米金利低下を好感vs.景気懸念の構図の中、日本株が劣後

3分で読める！ストラテジストのグローバル市場展望

LinkedIn Twitter Facebook LINE

前川将吾

利上げ懸念低下→株高vs.景気懸念→株安

先週は週間ベースでみると、12月に米国の利上げペースが縮まるとの期待で、金利低下＆株高となりました。しかし、11月のISM製造業景況感指数やグローバル製造業PMI（購買担当者景気指数）が好不況の境目の50を下回る結果となったことが投資家の景気懸念を強め、金利低下＆株安が生じる場面もありました。

過去の不況期の市場の動きは?

図の左下と右下は、どちらも過去にグローバル製造業PMI（3ヵ月移動平均値）が節目の50未満で低下傾向の局面の月次リターン（平均値）です。両図のポイントは次の2点です。

①PMIが50未満で低下も米国の景気後退を回避できた右下の局面でも、50未満で低下かつ景気後退入りした左下の局面でも、米国の国債や投資適格社債などの信用力が高い債券はプラスのリターンになっています。PMIが50割れで低下するような景気の本格悪化が意識されると、金融引き締め懸念が低下したり金融緩和期待が高まることで、金利が低下し始めたことが表れています。

②しかし、株式やハイ・イールド債券などのリスク資産は、景気後退を回避できた右下のケースでは上昇した一方、景気後退入りした左下のケースでは下落しています。つまり株式などは、上記①の金利低下だけで株高になるとは限らず、結局は景気後退が回避できるか否かが重要と言えそうです。以上を踏まえれば、今後もPMIが50未満で低下する場合、信用力の高い債券は底堅い一方、株式は景気後退の有無の見極めがつくまで一喜一憂する可能性があるでしょう。

Guide to the Markets 2022年10-12月期版46ページ

【補足】過去は景気後退の有無に関わらず、PMIが50未満で低下する際に軟調だった日本株式。背景は?

上のポイント②では「株式は右下の局面では上昇、左下の局面では下落で真逆」とまとめましたが、例外的に右下でも左下でも平均リターンがマイナスになっているのが日本株式です。“世界の景気敏感株式”とされる日本株式が左下の景気後退入りする局面で下がるのは自然ですが、右下の「PMI50割れで低下→金利低下→景気後退回避」の局面でも日本株式だけ若干下落している理由の1つは、「米国などの海外金利低下→円高」でしょう。
先週の市場動向を見ても、利上げ懸念後退と景気懸念で米国金利が低下し、円高が進行する中、日本株式のリターンは他の株式に見劣りしていたことがわかります。

その他の記事

足元の米債務上限問題の動向と今後の市場見通しは?

3分で読める！ストラテジストのグローバル市場展望　2023/05/29

その他の記事

足元の米債務上限問題の動向と今後の市場見通しは?

投資家の関心はインフレ＆利上げ→景気&企業業績へ?

FRBの利上げサイクル終了→債券投資の復活?

金融不安の影響を踏まえた利上げ見通しと投資戦略は?

米国の「逆イールド」や金融不安を考慮した投資とは?

景気の「再加速サイン」と「後退サイン」が同時に点灯

経済の「無着陸期待」が「強行着陸リスク」を高める?

株式の割高・割安は、短期はともかく長期で重要。

分散投資の一角を担う「債券投資の復活」に期待?

世界で決算発表が続く中、今年の業績予想は悪化へ?

仮に米国が景気後退に入る場合、マイルドか深刻か

逆業績相場の背後にある景気悪化はいつまで続く?

逆業績相場では、物価よりも景気指標を要警戒?

米国株式の弱気相場はいつまで続く?

新型コロナ懸念が再燃も、来年の中国株には期待?

10月の米CPIで株価は底入れ? 今後の投資の注意点は?

今後のFRBの金融政策の見通しは?

相対的に堅調な日本の企業業績と株価の持続性は?

過去の米国の景気後退と株価の底値の歴史を学ぶ

米決算で一安心も、ISM指数は業績悪化基調を示唆?

7-9月期のグローバル市場はまさに“往って来い相場”

FRBの利下げの歴史に学ぶと、来年後半に利下げも?

当面の米国景気の見通しと投資戦略は?

弱気相場はまだ続く? 再び金融引き締め→景気後退懸念

米株高は短命? 予想PER頼みで、予想EPSは低下開始

FOMC後の「悪いニュースは良いニュース」は続く?

世界の景気後退入りは回避可能？ 2つの点に注目！

米企業決算の注目点は、利益率と今後の支出見通し

4-6月の市場レビュー。1-3月と似ているようで違う?

米国の景気後退入りは市場のメインシナリオか?

物価懸念で、米国株式が弱気相場入りに再接近

不安材料の入れ替わりが株価の上値を重くする。

下げすぎた後の株高。上昇の持続力は?

金利上昇よりも景気後退を恐れ始めた金融市場

弱気相場入り目前の米国株。今後の見通しは?

米国の2つの物価指標に注目！

FOMCと米主要経済指標で市場はどう動く?

FRBの「大幅」利上げとECBの「早期」利上げ

米インフレのピークアウトに期待も、油断は禁物

1-3月期の波乱相場を3局面に分けて振り返る

米インフレを巡る好悪材料と、FOMCの注目点

「スローフレーション」を意識した分散投資

2つの材料で金融市場の変動性は当面高止まり?

ウクライナ侵攻リスクを踏まえた投資戦略は?

物価・ウクライナ懸念 vs. 景気持ち直し期待?

投資家が注視すべきは、米CPIの「前月比」?

FOMCで分かったことと、今後の注目点。

FRBの利上げやQT開始前後に株価はどう動く?

日本株が出遅れている背景と、出遅れ解消に繋がるポイント

米政府・議会による政策対応

FRBによる政策対応

感染症の数理（2） ゴールデンウィークは終わったものの。

感染症のシミュレーション ゴールデンウィークに

感染症の用語解説と数理 ゴールデンウィークに

景気後退入り後のアセット・アロケーション ～HY債券の有効活用～

短期的な下落に惑わされず、資産運用のゴールを思い出そう

忘れられない3ヵ月

なぜ、急落が続くのか?

ゴールを思い出す

大幅下落と大幅上昇は隣り合わせ

震源地の中国から始まるV字型回復、W型のリスクには注意

「新型肺炎に絡む材料」に優先順位をつけ、頭を整理する

V字回復期待を背景に「今年の業績相場への移行」は続く?

ガラスの十代 2020年の勝手予想①

ガラスの十代 2020年の勝手予想②

これから「レポ」の話をしよう③

本日のインプット：11月の雇用統計 & 今後の動向

本日のインプット（昨日分）：ADP雇用統計

これからレポの話をしよう②

これからレポの話をしよう①

見通し変更：クリスマスキャロルの頃には

本日のインプット：10月29-30日分のFOMC議事録：経済の評価

本日のインプット：FRBの金融安定報告書

本日のインプット：米国の貨物輸送量指数

本日のインプット：家計の債務延滞状況

本日のインプット：企業株式の時価評価金額 vs. 実体経済

本日のインプット：失業保険継続受給者数

本日のインプット：IHS Markit社のエコノミスト・コメント

その男の名は、レイ・ダリオ

感染症の数理（2）ゴールデンウィークは終わったものの。

感染症のシミュレーションゴールデンウィークに

感染症の用語解説と数理ゴールデンウィークに

景気後退入り後のアセット・アロケーション～HY債券の有効活用～

ガラスの十代　2020年の勝手予想①

ガラスの十代　2020年の勝手予想②

どっちの料理しよう??③　Rocket Man

どっちの料理しよう??②　債券と株式、どっちがバブル?

どっちの料理しよう??①　景気後退に行くの、行かないのどっち?