今度は、新興国がFRBと世界経済を追い詰める。第2のプラザ合意は遠い。

2019/08/08

世界中が利下げをしていますが、一斉に金融緩和をすれば、事態が解決するというものではありません。

むしろ、米国以外の利下げによって、状況は悪化しているように見えます。

なぜなら（トランプ大統領が嫌う）ドル高が生じているからです。

出所：J.P. Morgan、Bloomberg Finance L.P.、J.P. Morgan Asset Management
データは2019年8月7日時点で取得可能な最新のものを掲載。

ドルは、

対先進国通貨では下落しているものの、
対新興国通貨・対（旧）高金利通貨では上昇、
まるっと全部、実効レート・ベースでは上昇しており、
1994年以来で最高水準付近

です。

ちなみに、ドルは、1995年3月に、ルービン財務長官（当時）が「強いドルは米国の国益」と発言したあたりから反転上昇していきます。

おさらいすれば、

新興国は、典型的に外国から資本を受け入れている国であり、
豪州・NZなどの旧高金利通貨国は、過去に資本を受け入れた国（→今では魅力が薄れているかもしれません）

です。日本の個人投資家も、たくさんの債権を保有しているでしょう。

新興国や旧高金利通貨国の金融緩和は、

新興国や旧高金利通貨国からの資本逃避→ハイイールド債券など、他のリスク資産からの資本逃避→・・・
新興国や旧高金利通貨国からの資本逃避＝ドル高→トランプ大統領の怒り→不確実性増大・世界景気鈍化懸念→・・・

という流れにつながる恐れがあります。

流入した資本はいつか還流する運命にあります。世界景気への懸念が高まる中での金融緩和は、資本流出の「きっかけ」になります。

「景気後退に行く」典型的な流れは、

リスクテイクが十分に進んでいて（→与信の拡大）、
経済がショックに脆弱なときに（＝低い成長率に向けて鈍化中に）、
ショックが起き、資本逃避＝取り付けが生じる（→安全な資産への逃避、与信の収縮）、
金融緩和が間に合わない・足りないor金融緩和では手に負えない、
景気後退に行ってしまう、
財政出動がしぶしぶ出てくる（→今の米国からはどんどん出る気配ですが）、

というものです。

今は、

2015年のような「積極的なドル買い」というより、
2008年のような「逃避のドル買い」が起きているわけですが、

トランプさんにとってみれば、「ドル高はドル高」、「緩和競争は緩和競争」です。

不用意な金融緩和は、資本逃避の連鎖を生み、なおかつ、トランプ大統領を苛立たせるリスクがあります。

「貿易の不確実性」や「世界景気の鈍化懸念」は、①トランプ大統領によって引き起こされたものであり、かつ、②トランプ大統領がいなくなることがないのなら、これに現実的（ビジネス・ライク）に対処する方法は、「トランプ大統領を苛立たせない」ということかもしれません（→景気循環は無視した議論です）。

その1つの現実的な努力が「FRBの利下げ」だったのかもしれません。

もう1つできることは、（政治が機能せず、中国も折れない中では）「他国が金融緩和をしない」ということだったのでしょう。

これによって、協調的にドル安を作り出すことで、自由貿易体制を維持することができるのかもしれません。

これは、第2のプラザ合意です。その場合、ドル売りに伴う米国債売りが不安でしょうから、FRBや各国による量的金融緩和（QE）との「合わせ技」でしょう。

しかし、今のところ、この協調はできていません。

今後は、他国の金融緩和でドル安を呼ぶこともできず、Fedはもっと利下げを迫られるかもしれません。

今後は、他国の金融緩和で資本逃避が生じれば、もっと景気後退に近づくかもしれません。

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