本日のインプット：FRBの金融安定報告書

2019/11/20

ブログを出すのが少し遅れましたが、米連邦準備制度理事会（FRB）は、11月15日（先週金曜日）に、毎年5月と11月に発行するFinancial Stability Report（金融安定報告書）の最新版を公表しました。

冒頭の「Overview（概観；p9-10）」を、要約すると次のとおりです。

資産価格のバリュエーション：いくつかの市場では、インカム（利息や利益、キャッシュフロー）と比べた資産価格が高い状態が続いている。しかしながら、長期金利の低水準を考慮すると、過去対比では、より標準並みと言えよう。①企業債権でも信用力がより劣るもの、②商業用不動産、そして、③農地を除けば、2017年や2018年に比べ、投資家のリスクテイクが減っていることを示唆する。
企業や家計の借り入れ：企業債務は、GDP比で見て、歴史的な高水準である。債務の急速な増加の大部分は、最もリスクが高い企業に集中している。一方で、こうした企業に対する貸出基準は緩んでいる。対照的に、家計の借り入れは、所得対比で見れば、中程度である。信用力が低い家計の債務総額も、横ばいが続いている。
金融セクターのレバレッジ：大手行の資本基盤は強固である。証券会社のレバレッジは、歴史的に見て、低水準である。しかしながら、いくつかの大手行は、予防的に積み上げた資本を取り崩す計画を公表している。生命保険会社のレバレッジは、中程度である。ヘッジファンドのレバレッジは、過去5年に比べ、高止まりしている。
ファンディング・リスク：ノンバンクを含む金融システム全体の資金調達源のうち、取り付けに対して最も脆弱な部類の債務残高は、中程度を維持している。短期のホールセールファンディングが占める割合は、他の負債に比べれば、低い。総資産に対する、適格流動資産（信用力と流動性の高い資産）の割合は、大手行では高い。

チャートを一部だけご紹介します。

まずは、実体経済の大きさ対比で見た「与信残高」です。企業向けの与信・GDP比率【赤色】は、世界金融危機前の水準に迫っています。敢えて、家計【黒色】と企業【赤色】を比べれば、企業の信用をより注意深く見る必要がありそうです。

出所：FRB、J.P. Morgan Asset Management
データは2019年11月15日時点で取得可能な最新のものを掲載。

次に、その企業の借り入れのうち、信用力の低いものを見ると、特に、2017年以降は、ハイ・イールド債券【黄色】よりも、レバレッジド・ローン【青色】の発行金額が大きいことがわかります。

出所：FRB、J.P. Morgan Asset Management
データは2019年11月15日時点で取得可能な最新のものを掲載。

そして、最近において発行金額が大きいレバレッジド・ローンを見ると、債務返済の原資となる利益（≒キャッシュフロー）対比で、借り入れが大きい企業による発行割合が高まっていることがわかります。

出所：FRB、J.P. Morgan Asset Management
データは2019年11月15日時点で取得可能な最新のものを掲載。

しかしながら、今のところ、レバレッジド・ローンのデフォルト率は低いままです。

出所：FRB、J.P. Morgan Asset Management
データは2019年11月15日時点で取得可能な最新のものを掲載。

最後に、重要な指摘を拾っておきます。

"Low interest rates may also increase risk-taking among some financial institutions. In addition to the pressures on banks and insurance companies, low interest rates could affect pension funds and other institutional investors who offer pre-specified returns for policyholders that are significantly higher than the general level of interest rates. In order to meet the specified yield, these asset managers may hold riskier investment portfolios, which are expected to generate higher returns. Furthermore, this decision could artificially increase the price of risky assets.
While vulnerabilities related to low interest rates have the potential to grow, thus calling for caution and continued monitoring, so far, the financial system appears resilient."

低金利は、いくつかの金融機関に、リスクテイクを促す可能性がある。銀行や保険会社に対する（収益の）プレッシャーに加えて、低金利は、年金基金やその他の機関投資家の行動に影響を与える可能性がある。特に、そうした機関のうち、年金受給者などの受益者に対して、現行の金利水準よりもかなり高い利回りを確約している機関はそうである。目的となる利回りを達成するために、これらの機関やそこから運用を受託している運用者は、期待リターンがより高く、ゆえにリスクもより高いポートフォリオを保有する可能性があるだろう。さらに、こうした投資判断は、リスク資産の価格を人為的に押し上げうる。
低金利に派生する脆弱性は今後、増大する余地があり、警戒と注視が必要だが、今までのところ、金融システムは頑健であるように見える。

記事のタグ:

米金利低下を好感vs.景気懸念の構図の中、日本株が劣後

3分で読める！ストラテジストのグローバル市場展望　2022/12/05

本日のインプット：FRBの金融安定報告書

最新のブログ

米金利低下を好感vs.景気懸念の構図の中、日本株が劣後

新型コロナ懸念が再燃も、来年の中国株には期待?

10月の米CPIで株価は底入れ? 今後の投資の注意点は?

今後のFRBの金融政策の見通しは?

相対的に堅調な日本の企業業績と株価の持続性は?

過去の米国の景気後退と株価の底値の歴史を学ぶ

米決算で一安心も、ISM指数は業績悪化基調を示唆?

7-9月期のグローバル市場はまさに“往って来い相場”

FRBの利下げの歴史に学ぶと、来年後半に利下げも?

当面の米国景気の見通しと投資戦略は?

弱気相場はまだ続く? 再び金融引き締め→景気後退懸念

米株高は短命? 予想PER頼みで、予想EPSは低下開始

FOMC後の「悪いニュースは良いニュース」は続く?

世界の景気後退入りは回避可能？ 2つの点に注目！

米企業決算の注目点は、利益率と今後の支出見通し

4-6月の市場レビュー。1-3月と似ているようで違う?

米国の景気後退入りは市場のメインシナリオか?

物価懸念で、米国株式が弱気相場入りに再接近

不安材料の入れ替わりが株価の上値を重くする。

下げすぎた後の株高。上昇の持続力は?

金利上昇よりも景気後退を恐れ始めた金融市場

弱気相場入り目前の米国株。今後の見通しは?

米国の2つの物価指標に注目！

FOMCと米主要経済指標で市場はどう動く?

FRBの「大幅」利上げとECBの「早期」利上げ

米インフレのピークアウトに期待も、油断は禁物

1-3月期の波乱相場を3局面に分けて振り返る

米インフレを巡る好悪材料と、FOMCの注目点

「スローフレーション」を意識した分散投資

2つの材料で金融市場の変動性は当面高止まり?

ウクライナ侵攻リスクを踏まえた投資戦略は?

物価・ウクライナ懸念 vs. 景気持ち直し期待?

投資家が注視すべきは、米CPIの「前月比」?

FOMCで分かったことと、今後の注目点。

FRBの利上げやQT開始前後に株価はどう動く?

日本株が出遅れている背景と、出遅れ解消に繋がるポイント

米政府・議会による政策対応

FRBによる政策対応

感染症の数理（2） ゴールデンウィークは終わったものの。

感染症のシミュレーション ゴールデンウィークに

感染症の用語解説と数理 ゴールデンウィークに

景気後退入り後のアセット・アロケーション ～HY債券の有効活用～

短期的な下落に惑わされず、資産運用のゴールを思い出そう

忘れられない3ヵ月

なぜ、急落が続くのか?

ゴールを思い出す

大幅下落と大幅上昇は隣り合わせ

震源地の中国から始まるV字型回復、W型のリスクには注意

「新型肺炎に絡む材料」に優先順位をつけ、頭を整理する

V字回復期待を背景に「今年の業績相場への移行」は続く?

ガラスの十代 2020年の勝手予想①

ガラスの十代 2020年の勝手予想②

これから「レポ」の話をしよう③

本日のインプット：11月の雇用統計 & 今後の動向

本日のインプット（昨日分）：ADP雇用統計

これからレポの話をしよう②

これからレポの話をしよう①

見通し変更：クリスマスキャロルの頃には

本日のインプット：10月29-30日分のFOMC議事録：経済の評価

本日のインプット：米国の貨物輸送量指数

本日のインプット：家計の債務延滞状況

本日のインプット：企業株式の時価評価金額 vs. 実体経済

本日のインプット：失業保険継続受給者数

本日のインプット：IHS Markit社のエコノミスト・コメント

その男の名は、レイ・ダリオ

2019年の相場を支えた「Bad news = Good news」に変化の兆し?

ラグビー強国の悲哀

日本株の強気派が期待するサイクルvs.弱気派が懸念するサイクル

どっちの料理しよう??③ Rocket Man

どっちの料理しよう??② 債券と株式、どっちがバブル?

どっちの料理しよう??① 景気後退に行くの、行かないのどっち?

今度は、新興国がFRBと世界経済を追い詰める。第2のプラザ合意は遠い。

Don't let me down（がっかりさせないでくれよ）

“強いはず”の労働市場が発する景気後退のサイン

過去の経験則が示唆する、年後半の「米企業業績悪化→株安」

世界的な金融緩和は、世界経済を景気後退入りから救えるか

感染症の数理（2）ゴールデンウィークは終わったものの。

感染症のシミュレーションゴールデンウィークに

感染症の用語解説と数理ゴールデンウィークに

景気後退入り後のアセット・アロケーション～HY債券の有効活用～

ガラスの十代　2020年の勝手予想①

ガラスの十代　2020年の勝手予想②

どっちの料理しよう??③　Rocket Man

どっちの料理しよう??②　債券と株式、どっちがバブル?

どっちの料理しよう??①　景気後退に行くの、行かないのどっち?