2019年の相場を支えた「Bad news = Good news」に変化の兆し?

2019/10/10

9月までは、米国で市場予想を上回る経済指標の発表が相次ぎ、米国の景気減速や景気後退への懸念が和らぎました。しかし10月に入ると、一転して企業景況感や雇用統計の結果が市場予想を下回り始めたことで、米国景気への懸念が再燃しています。実際に、下の【図1】を見ると、米シティグループが算出する「エコノミック・サプライズ指数」は、9月までの上昇基調が終わり、低下し始めていることがわかります。

出所：シティグループ、S&P Dow Jones Indices LLC、Bloomberg Finance L.P.、J.P. Morgan Asset Management
データは2019年10月10日時点で取得可能な最新のものを掲載。過去のパフォーマンスは将来の成果を示唆・保証するものではありません。

ここで筆者が懸念しているのは、「循環指標であるエコノミック・サプライズ指数が低下に転じたこと」ではなく、「同指数が下落すると、むしろ株価が上昇する（→Bad news = Good news）」という、今年の経験則が崩れてしまったように見えることです。今後は、この傾向が続くかどうかを注視する必要があるでしょう。

ところで、そもそも「経済指標が予想を下回ると、むしろ株価が上昇する」という、一見おかしな状況が続いていたのはなぜでしょうか？これには、米連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策への過度な期待が関係していると見ています。

(1) 今年の2月以降のBad news = Good newsの局面

当時は、経済指標でネガティブ・サプライズが生じると、「FRBが金融引き締めを止め、それが景気の持ち直しに繋がる」との期待に繋がり、金利低下・株高（＝『金融相場』）を招きました。そして、実際にFRBは、エコノミック・サプライズ指数が低下を続けた後の今年3月に、①政策金利を年内いっぱい据え置く、②米国国債などの保有資産の売却＝量的引き締め（QT）を9月いっぱいで停止する、との見通しを示しました。

(2) 今年の6月以降のBad news = Good newsの局面

当時は、経済指標でネガティブ・サプライズが生じると、「FRBが“保険的な利下げ”を実施してくれるので、それが景気の持ち直しに繋がる」との期待に繋がり、再び金利低下・株高を招きました。例えば、6月に発表された5月のISM製造業景況感指数（52.1）は2年7ヵ月ぶりの低水準となり、同じく5月の雇用統計も非農業部門の雇用者数の伸びが市場予想（約18万人増）を大幅に下回る7万5,000人増となりましたが、その週にS&P 500は4.4%の急上昇を見せています。そして、実際にFRBは、エコノミック・サプライズ指数が低下を続けた後の今年7月に、10年半ぶりの利下げを決定しています。

(3) 今回は違う? Bad news = Bad newsの局面入り?

ここで、足元の状況を確認してみたいと思います。改めて上の【図1】を見ると、今のところ、これまでとは打って変わって、エコノミック・サプライズ指数の低下とともに、株価も下がる傾向になっています。ポイントは、「今回も、経済指標が予想を下回るとFRBの利下げ期待が高まっているものの、今回は、これが株価の下落分を補うほどの上昇要因にはなっていない」という点です。

この背景としては、利下げの回数が増えるにつれて、パウエルFRB議長が主張する「予防的・保険的な利下げ（→短期的な利下げの後に景気加速が待っている）」との見方に対して投資家が懐疑的になる一方、「利下げは景気が悪いことの証明であり、2001年や2007年のように、利下げの後に景気後退が待っている」との見方が少しずつ強まっている可能性が考えられます。

この背景の解釈はどうあれ、とにかく米国の「Bad news = Good news」が仮に終わったとすれば、これまでの「景気や1株利益（EPS）は冴えなくとも、緩和期待で株価収益率（PER）が切り上がる」という構図で上昇してきた株式市場にとって大きな逆風となる可能性があります。

もちろん、肝心の景気指標が上向けば、「Good news　= Good news」の展開で、株高は続くでしょう。ただし、昨日発表された米国の8月の非農業部門の求人数（下の【図2】）が市場予想を下回るとともに、低下傾向が続いていることなどを踏まえれば、当面は、製造業の景気悪化が労働市場や個人消費の分野に及んでいくリスクなどに警戒が必要でしょう。

出所：米労働統計局（BLS）、全米経済研究所（NBER）、Bloomberg Finance L.P.、J.P. Morgan Asset Management
データは2019年10月10日時点で取得可能な最新のものを掲載。

一方、FRBの“神通力”の弱まりには、良い面も?

上記の通り、「金融緩和・PER頼みの株高」が終わることは、金融市場にとっての逆風ですが、この変化が、トランプ米大統領の変心を招く可能性も考えられます。米中貿易戦争のこれまでの経緯を振り返ると、2018年は「中国経済は弱いが、米国経済は強いから大丈夫」、2019年は「米国経済は昨年ほど強くないが、FRBが利下げしてくれるから大丈夫」という前提のもとで、米政権は中国への制裁関税を発動してきました。

しかし、「もはやFRBの利下げでも、景気や株価は上向かない」との認識が強まれば、来年の大統領選挙に向けて、FRBではなく、トランプ大統領自身の政策によって、米国景気を下支えする必要性が生じるでしょう。そして、この場合、トランプ政権が採れる最も効果的かつ即効性がある手段は、中国との対立を和らげることであり、この点でこれから好材料が出てくるかもしれません。

尤も、①このような方針転換が、今週の貿易協議で確認されるかはわかりませんし、②そもそもトランプ政権が、「中国との貿易交渉で敗北した」と支持層に受け止められることを嫌がり、“行動が遅いFRB”や、“米国をだまし続けている中国”、“財政刺激策で折り合わない民主党”に景気減速の責任を押し付け、対立姿勢を今後も変えないという可能性も、（かなり低いですが）ゼロではないため、現時点で過度な楽観はできない状況です。

記事のタグ:

足元の米債務上限問題の動向と今後の市場見通しは?

3分で読める！ストラテジストのグローバル市場展望　2023/05/29

2019年の相場を支えた「Bad news = Good news」に変化の兆し?

最新のブログ

足元の米債務上限問題の動向と今後の市場見通しは?

投資家の関心はインフレ＆利上げ→景気&企業業績へ?

FRBの利上げサイクル終了→債券投資の復活?

金融不安の影響を踏まえた利上げ見通しと投資戦略は?

米国の「逆イールド」や金融不安を考慮した投資とは?

景気の「再加速サイン」と「後退サイン」が同時に点灯

経済の「無着陸期待」が「強行着陸リスク」を高める?

株式の割高・割安は、短期はともかく長期で重要。

分散投資の一角を担う「債券投資の復活」に期待?

世界で決算発表が続く中、今年の業績予想は悪化へ?

仮に米国が景気後退に入る場合、マイルドか深刻か

逆業績相場の背後にある景気悪化はいつまで続く?

逆業績相場では、物価よりも景気指標を要警戒?

米国株式の弱気相場はいつまで続く?

米金利低下を好感vs.景気懸念の構図の中、日本株が劣後

新型コロナ懸念が再燃も、来年の中国株には期待?

10月の米CPIで株価は底入れ? 今後の投資の注意点は?

今後のFRBの金融政策の見通しは?

相対的に堅調な日本の企業業績と株価の持続性は?

過去の米国の景気後退と株価の底値の歴史を学ぶ

米決算で一安心も、ISM指数は業績悪化基調を示唆?

7-9月期のグローバル市場はまさに“往って来い相場”

FRBの利下げの歴史に学ぶと、来年後半に利下げも?

当面の米国景気の見通しと投資戦略は?

弱気相場はまだ続く? 再び金融引き締め→景気後退懸念

米株高は短命? 予想PER頼みで、予想EPSは低下開始

FOMC後の「悪いニュースは良いニュース」は続く?

世界の景気後退入りは回避可能？ 2つの点に注目！

米企業決算の注目点は、利益率と今後の支出見通し

4-6月の市場レビュー。1-3月と似ているようで違う?

米国の景気後退入りは市場のメインシナリオか?

物価懸念で、米国株式が弱気相場入りに再接近

不安材料の入れ替わりが株価の上値を重くする。

下げすぎた後の株高。上昇の持続力は?

金利上昇よりも景気後退を恐れ始めた金融市場

弱気相場入り目前の米国株。今後の見通しは?

米国の2つの物価指標に注目！

FOMCと米主要経済指標で市場はどう動く?

FRBの「大幅」利上げとECBの「早期」利上げ

米インフレのピークアウトに期待も、油断は禁物

1-3月期の波乱相場を3局面に分けて振り返る

米インフレを巡る好悪材料と、FOMCの注目点

「スローフレーション」を意識した分散投資

2つの材料で金融市場の変動性は当面高止まり?

ウクライナ侵攻リスクを踏まえた投資戦略は?

物価・ウクライナ懸念 vs. 景気持ち直し期待?

投資家が注視すべきは、米CPIの「前月比」?

FOMCで分かったことと、今後の注目点。

FRBの利上げやQT開始前後に株価はどう動く?

日本株が出遅れている背景と、出遅れ解消に繋がるポイント

米政府・議会による政策対応

FRBによる政策対応

感染症の数理（2） ゴールデンウィークは終わったものの。

感染症のシミュレーション ゴールデンウィークに

感染症の用語解説と数理 ゴールデンウィークに

景気後退入り後のアセット・アロケーション ～HY債券の有効活用～

短期的な下落に惑わされず、資産運用のゴールを思い出そう

忘れられない3ヵ月

なぜ、急落が続くのか?

ゴールを思い出す

大幅下落と大幅上昇は隣り合わせ

震源地の中国から始まるV字型回復、W型のリスクには注意

「新型肺炎に絡む材料」に優先順位をつけ、頭を整理する

V字回復期待を背景に「今年の業績相場への移行」は続く?

ガラスの十代 2020年の勝手予想①

ガラスの十代 2020年の勝手予想②

これから「レポ」の話をしよう③

本日のインプット：11月の雇用統計 & 今後の動向

本日のインプット（昨日分）：ADP雇用統計

これからレポの話をしよう②

これからレポの話をしよう①

見通し変更：クリスマスキャロルの頃には

本日のインプット：10月29-30日分のFOMC議事録：経済の評価

本日のインプット：FRBの金融安定報告書

本日のインプット：米国の貨物輸送量指数

本日のインプット：家計の債務延滞状況

本日のインプット：企業株式の時価評価金額 vs. 実体経済

本日のインプット：失業保険継続受給者数

感染症の数理（2）ゴールデンウィークは終わったものの。

感染症のシミュレーションゴールデンウィークに

感染症の用語解説と数理ゴールデンウィークに

景気後退入り後のアセット・アロケーション～HY債券の有効活用～

ガラスの十代　2020年の勝手予想①

ガラスの十代　2020年の勝手予想②

どっちの料理しよう??③　Rocket Man

どっちの料理しよう??②　債券と株式、どっちがバブル?

どっちの料理しよう??①　景気後退に行くの、行かないのどっち?