大幅下落と大幅上昇は隣り合わせ

2020/03/13

【左】のチャートは、1988年以降のS&P 500です。その上に、縦のラインがいっぱい走っています。これらは、この期間の日次の上昇率トップ40のタイミングです（→「下落率」ではなく「上昇率」です）。

すなわち「株価が急上昇を記録する局面は、株価が急落している、あるいは株価の水準がそれ以前の水準に比べて、大幅に下がっているとき」です。

一部の個人投資家の方は「大幅下落を見てから、慌てて売りを出す」ことがあるでしょう。例えば、昨今のような状況かもしれません。

ただ、そうしたタイミングでは、政策当局も「手をこまねいている」わけではありませんから、例えば、経済政策に関して言えば、利下げなどの金融緩和、減税などの財政出動、あるいは、金融危機なら流動性の供給や金融機関への公的資本の投入、時価会計の中止などの救済措置が出てきて、投資家の心理が急回復することが往々にして起きるわけです。

ここで「新型コロナウイルスには、経済政策は効かない」という評論もしばしば聞かれます。

しかし、新型コロナウイルスをきっかけとして「実体経済が低迷する」ならば、その低迷は実体経済に関するものであり（→単に言い換えているだけです）、経済の低迷は、生産活動の制限のみならず、家計や企業などの経済主体の行動（→例えば、雇用やリスクテイクを削減する行動）によっても生じるわけです。人々の心理や行動によって引き起こされる経済の低迷を和らげるのは、ほかならぬ経済政策の役割です。

このほかにも、地域の「封じ込め」、営業活動やイベントなどの自粛や自粛要請によって、生産や消費活動が制限されているため、利下げやインフラ投資、減税などは効果がない、という具体的な評論もあります。

それは、すなわち「適切な（あるいは、強力な）感染抑制策が講じられている」と言っているわけです（→それにゆえに「経済政策は効かない」との評論になる）。

「経済政策が効かない」ほどの感染抑制策ならば、感染拡大の収束によって、生産活動はやがて再開され、実体経済は自律的に回復すると考えることができます（→筆者は、景気後退を含む一時的な経済活動の停滞は、長期的な目標（ゴール）のために積み上げている金融資産を売却する根拠としては薄弱であると考えています）。

そもそも、今回のケースに限らず「経済政策が効く、効かない」ということは、あまり重要ではないのです。「経済は自由放任が適切で、市場メカニズムに任せ、経済政策は常に最小限に留めるべき」という経済学者も多くいます。これは経済学における長年の哲学論争ですから、今さら与しても時間の浪費です。

ただ、おそらく、経済政策が効くと言う人も効かないと言う人も「適切な感染抑制策があれば、感染の拡大は収束していく」という点では一致するでしょう（→もちろん、経済や金融市場の評論家は、感染症の専門家ではありません）。

ポイントは「経済政策が効く、効かない」ではなく、経済政策が出てきて「あーでもない、こーでもない」と議論されているタイミングは「時計の針が着実に進んでいる」という立派な証拠であるということです。今回の件で言えば、経済政策が出てきて「あーでもない、こーでもない」と議論されているタイミングは「感染抑制策がその分、進んでいる」という証左でしょう。

「経済政策が効く、効かない」ではなく、そうしたものが出てくるタイミングは、少なくとも時間の経過という最も重要な事象が表出している証左であり、「反転が近い」ことを表すサインとして「使える」のではないかということです。

確かに、「弱気相場」などの下落局面の早い段階で売却をすれば、更なる下落による資産価値の目減りを防げるでしょう。ただ、当初は「その先がどうなるかわからない」わけですから、そうしたタイミングで売却を決断することは現実的ではありません。たいていは、大幅下落が連日続いた後に「やっぱりだめだ」「これ以上は怖い」とばかりに、売りを出してしまうわけです。ただ、それは「誰の目にも政策を打つ必要がある」と映るようなタイミングであり、そこで売却を決断してしまうため、「反発しそうなときに、反発を取らず、売却をしてしまう」リスクは高いと言えるでしょう。

合わせて、【右】のチャートもご覧ください。

これは、上記のような「大幅な上昇率の日を取り逃がす」場合に、長期の資産形成にどのような結果をもたらしたかの検証を試みたシミュレーションです。

言い換えれば「大幅下落に怖くなって、大幅反発の直前で売却をしてしまい、大幅反発を見て、再び株式市場に戻ると、どうなるか」を見たものです。

過去32年間、ずっと投資を継続していれば、当初の1万ドルは、26万ドル弱、26倍近くになっています。しかし、その32年間（≒約8,000営業日）のうち、大幅上昇を記録した、たった5日を取り漏らすだけで、投資成果は17万ドル近くに減少します。上位10日を取り逃がすと、「32年間継続投資」に比べ、半分の13万ドル弱です。

「大幅下落」もあれば「大幅上昇」もありますが、長期で見れば、株価は「右肩上がり」であり、「大幅下落」は許容しつつ、長期の視点で資産運用を行うことがより望ましい成果をもたらす可能性があります。

上記は掲載時点の執筆者の見解を示したものであり、将来予告なく見解が変更される場合があります。

記事のタグ:

米金利低下を好感vs.景気懸念の構図の中、日本株が劣後

3分で読める！ストラテジストのグローバル市場展望　2022/12/05

大幅下落と大幅上昇は隣り合わせ

最新のブログ

米金利低下を好感vs.景気懸念の構図の中、日本株が劣後

新型コロナ懸念が再燃も、来年の中国株には期待?

10月の米CPIで株価は底入れ? 今後の投資の注意点は?

今後のFRBの金融政策の見通しは?

相対的に堅調な日本の企業業績と株価の持続性は?

過去の米国の景気後退と株価の底値の歴史を学ぶ

米決算で一安心も、ISM指数は業績悪化基調を示唆?

7-9月期のグローバル市場はまさに“往って来い相場”

FRBの利下げの歴史に学ぶと、来年後半に利下げも?

当面の米国景気の見通しと投資戦略は?

弱気相場はまだ続く? 再び金融引き締め→景気後退懸念

米株高は短命? 予想PER頼みで、予想EPSは低下開始

FOMC後の「悪いニュースは良いニュース」は続く?

世界の景気後退入りは回避可能？ 2つの点に注目！

米企業決算の注目点は、利益率と今後の支出見通し

4-6月の市場レビュー。1-3月と似ているようで違う?

米国の景気後退入りは市場のメインシナリオか?

物価懸念で、米国株式が弱気相場入りに再接近

不安材料の入れ替わりが株価の上値を重くする。

下げすぎた後の株高。上昇の持続力は?

金利上昇よりも景気後退を恐れ始めた金融市場

弱気相場入り目前の米国株。今後の見通しは?

米国の2つの物価指標に注目！

FOMCと米主要経済指標で市場はどう動く?

FRBの「大幅」利上げとECBの「早期」利上げ

米インフレのピークアウトに期待も、油断は禁物

1-3月期の波乱相場を3局面に分けて振り返る

米インフレを巡る好悪材料と、FOMCの注目点

「スローフレーション」を意識した分散投資

2つの材料で金融市場の変動性は当面高止まり?

ウクライナ侵攻リスクを踏まえた投資戦略は?

物価・ウクライナ懸念 vs. 景気持ち直し期待?

投資家が注視すべきは、米CPIの「前月比」?

FOMCで分かったことと、今後の注目点。

FRBの利上げやQT開始前後に株価はどう動く?

日本株が出遅れている背景と、出遅れ解消に繋がるポイント

米政府・議会による政策対応

FRBによる政策対応

感染症の数理（2） ゴールデンウィークは終わったものの。

感染症のシミュレーション ゴールデンウィークに

感染症の用語解説と数理 ゴールデンウィークに

景気後退入り後のアセット・アロケーション ～HY債券の有効活用～

短期的な下落に惑わされず、資産運用のゴールを思い出そう

忘れられない3ヵ月

なぜ、急落が続くのか?

ゴールを思い出す

震源地の中国から始まるV字型回復、W型のリスクには注意

「新型肺炎に絡む材料」に優先順位をつけ、頭を整理する

V字回復期待を背景に「今年の業績相場への移行」は続く?

ガラスの十代 2020年の勝手予想①

ガラスの十代 2020年の勝手予想②

これから「レポ」の話をしよう③

本日のインプット：11月の雇用統計 & 今後の動向

本日のインプット（昨日分）：ADP雇用統計

これからレポの話をしよう②

これからレポの話をしよう①

見通し変更：クリスマスキャロルの頃には

本日のインプット：10月29-30日分のFOMC議事録：経済の評価

本日のインプット：FRBの金融安定報告書

本日のインプット：米国の貨物輸送量指数

本日のインプット：家計の債務延滞状況

本日のインプット：企業株式の時価評価金額 vs. 実体経済

本日のインプット：失業保険継続受給者数

本日のインプット：IHS Markit社のエコノミスト・コメント

その男の名は、レイ・ダリオ

2019年の相場を支えた「Bad news = Good news」に変化の兆し?

ラグビー強国の悲哀

日本株の強気派が期待するサイクルvs.弱気派が懸念するサイクル

どっちの料理しよう??③ Rocket Man

どっちの料理しよう??② 債券と株式、どっちがバブル?

どっちの料理しよう??① 景気後退に行くの、行かないのどっち?

今度は、新興国がFRBと世界経済を追い詰める。第2のプラザ合意は遠い。

Don't let me down（がっかりさせないでくれよ）

“強いはず”の労働市場が発する景気後退のサイン

過去の経験則が示唆する、年後半の「米企業業績悪化→株安」

世界的な金融緩和は、世界経済を景気後退入りから救えるか

感染症の数理（2）ゴールデンウィークは終わったものの。

感染症のシミュレーションゴールデンウィークに

感染症の用語解説と数理ゴールデンウィークに

景気後退入り後のアセット・アロケーション～HY債券の有効活用～

ガラスの十代　2020年の勝手予想①

ガラスの十代　2020年の勝手予想②

どっちの料理しよう??③　Rocket Man

どっちの料理しよう??②　債券と株式、どっちがバブル?

どっちの料理しよう??①　景気後退に行くの、行かないのどっち?