今後のFRBの金融政策の見通しは?

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今後のFRBの金融政策の見通しは?

前川将吾

先週のFOMCのポイントは?

米連邦公開市場委員会（FOMC）で重要なのは、①4会合連続の0.75％の利上げ決定、②早ければ12月から利上げペースを減速させることを示唆、③最終的な政策金利の水準が従来予想（2023年中に4.6％）よりも高くなる可能性に言及、の3点でしょう。同日の米国市場では、③などに反応し米国の金利上昇と株安が進行しましたが、上記3点は事前に予想できた内容であり、米連邦準備理事会（FRB）が景気を冷やしすぎる「オーバーキル」の回避とインフレ再加速の回避を両立しようとする上で、適切な対応だったと考えています（→【補足】を参照）。

今後の米国の金融政策の見通しは?

FOMC後の金融市場の織り込みを見ると、利上げ幅は12月のFOMCで0.5％に縮小し、来年前半に5％をやや上回る水準まで利上げを続け、年後半には利下げに転じる見込みとなっています。この背景としては、景気の先行指標に遅れて労働市場も弱まり、インフレ率は低下基調を辿るとの予想があるのでしょう。後者に関しては、民間エコノミストの予想集計値によれば、来年後半には個人消費支出（PCE）物価指数の前年比が2％台半ばまで鈍化する見込みです。

資源価格の落ち着きや、供給面の改善、弱まる需要、賃金や家賃の先行指標の低下などを踏まえれば、今後のインフレ率の鈍化と、来年前半の利上げ停止＆年後半の利下げ観測は妥当と考えています。但し、これらの「見通し」は地政学リスクなど様々な要因で変わり得るものですから、結局は今週発表の物価指標などの「実績」次第で、大きく市場が動く状況が続くでしょう。

Guide to the Markets 2022年10-12月期版25ページ

【補足】「利上げペース鈍化の可能性」と「利上げの到達点を引き上げる可能性」は両方必要だった

上記のFOMCのポイント②の利上げペース減速という近い将来のハト派姿勢と、③の最終的な利上げの到達点というやや遠い将来に関するタカ派姿勢は、どちらも欠けるべきではなかったと考えています。まず、これまでの急速な利上げと金融政策が経済やインフレに与える際のラグ（遅れ）を考慮すれば、利上げペースの減速検討はオーバーキルのリスクを過度に高めないために必要だったと考えられます。一方、インフレ再加速を回避するためには、現時点で大幅な金利低下や株高などの金融環境の緩和を招くわけにはいかず、何らかのタカ派姿勢を同時に見せる必要もありました。このタカ派姿勢を、（A）近い将来の「3倍速利上げの維持」という、景気にいずれ悪影響を与えることをほぼ確定させてしまうかたちではなく、（B）やや先の来年の利上げ到達点という、今後のデータ次第でいくらでも変えられるかたちで示したことが重要だったと言えるでしょう。

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