通脹之下 積極債券投資攻略
我們會分享如何在艱難時刻捕捉固定收益機遇。
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證券化債券是固定收益市場其中一個重要的組成部分。但是，2007年的次按危機及由此引發的環球金融危機。
十年之後，證券化市場再次獲得重大發展。由於證券化工具的投資價值湧現，我們的專業團隊透過投資其中爭取收益及管理風險。畢竟，證券化並不是那麼具破壞性。
過去
貸款承保程序簡陋
- 美國按揭市場傾向重視速度、成本、效率及客戶滿意度。
- 向信用評分較差且難以償還債務的置業人士提供貸款。因此，這些貸款被稱為次級按揭。
- 不少次級按揭被匯集成按揭抵押證券（MBS）。但由於MBS提供相對較高的利息，對投資者具有一定吸引力。
現在
貸款承保標準加強
- 更加嚴謹的承保要求要求。
- 消費者金融保護局於2013年1月頒布了「The Ability to Repay and Qualified Mortgage Rule」，要求貸款機構在承造住宅按揭貸款前，需獲取足夠資訊評估借款人的償還能力。
- 監管機構亦要求銀行資產負債表就資本水平及質素方面符合更高要求。銀行在評估及管理其金融風險時，也需要提高相關標準。
美國借款人難以償還按揭
- 按揭拖欠率於2003年至2010年期間激增625%1。相比汽車貸款（增長124%）、信用卡（增長51%）及學生貸款（增長45%），按揭拖欠率的增幅最大。
美國家庭槓桿率下降
- 截至2019年第一季度，美國家庭債務佔可支配收入僅為9.9%，低於2007年第四季高峰期的13.2%2。
市場存在結構性缺陷
- 缺乏一致的貸款資訊：投資者普遍沒有足夠資訊了解證券化工具下所持有的貸款，而且往往這些資訊在不同交易中都以不同方式顯示。
- 證券化債券的建構者與投資者之間的利益不對稱：一般而言，銀行在承造貸款時會確保借款人的質素，因為貸款會反映於銀行自己的資產負債表上。而在證券化的情況下，銀行可以證券化債券的方式出售貸款，並將拖欠的風險轉嫁給投資者。一些銀行或會因此缺乏誘因確保貸款的質素。
新的監管框架
- 2010年頒布的「Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act」，是證券化債券市場的新法規之一，旨在制定簡單、透明及標準化的交易。
- 美國證券交易委員會於2014年3通過了法規，要求對以不同資產（包括住宅按揭、商業按揭及汽車貸款）作抵押的證券化債券，劃一其資產的資訊。
- 「Credit risk retention requirement3」要求證券化產品的建構者保留不低於其證券化資產總信用風險的5%，冀能藉此保持證券化產品建構者及投資者的利益一致。
證券化是甚麼？
在當前固定收益投資格局下的證券化債券4
透過不受基準指數限制的策略，投資者不僅可投資於傳統債券，亦可伺機靈活投資於不同固定收益範疇及地域爭取收益。例如：
資產抵押證券(ABS)
- 可作ABS抵押資產的種類繁多，包括汽車及消費者貸款。 低失業率及持續的經濟增長，也為美國消費者提供了良好的支持
機構按揭抵押證券
- 獲得美國政府支持的住宅按揭
總括而言，投資者投資證券化債券市場之前應當注意當中風險。儘管如此，透過主動型投資經理的協助及分散投資可以更好地管理投資風險。
1 資料來源：《The rebirth of securitisation: Where is the private label mortgage market?》，Urban Institute，2015年9月。
2 資料來源：FactSet，聯邦儲備銀行，摩根資產管理，美國經濟分析局。數據包括家庭及非營利組織的數據。
2019年第一季的償債比率為摩根資產管理估計數據。過往表現並非當前及未來業績的可靠指標。反映截至31.03.2019的最新數據。
3 資料來源：美國證券交易委員會（http://www.sec.gov/spotlight/dodd-frank/assetbackedsecurities.shtml）
4 僅供參考，並可因應個別投資者的需要及市場狀況而轉變。
投資涉及風險。投資者應在投資前先徵詢專業顧問的意見。上述僅為本文件製作時之意見及觀點，可隨時變動，該資訊不應被視作或理解為任何投資建議。
