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內容摘要：
- 證券化1,2是固定收益投資中的一個主要策略，以建構整體投資組合。
- 資產擔保證券（ABS）及抵押擔保證券（MBS）是常見的證券化債券類別。一般而言，它們與股票及企業信貸的相關性較低，可在投資組合中扮演重要角色，爭取相對靠穩的收益機遇3。
1. 證券化是甚麼1？
您或許接觸過「ABS」及「MBS」，並以為這些縮寫在形容字母湯。事實並非如此。它們其實是證券化債券的一種。證券化債券指具派息能力的債務證券，它們由一籃子資產如按揭貸款或其他貸款組合而成。
資產擔保證券是如何運作？
抵押擔保證券是如何運作？
- 它們是由一籃子非按揭貸款如汽車貸款、個人貸款以及信用卡信貸組合而成。例如：
- 貸款機構向買車人士提供貸款。
- 為了騰出更多資本及不在負債表上反映該類貸款，貸款機構或會將汽車貸款售予會發行資產擔保證券的私人金融機構。
- 當買車人士每月償還汽車貸款時，貸款機構便會將這些定期還款轉到資產擔保證券發行商。資產擔保證券發行商繼而將現金流分給資產擔保證券投資者。
- 當汽車貸款被組合並重新包裝成資產擔保證券時，該資產擔保證券會按不同的風險及回報程度劃分成不同級別。
- 同樣的投資方式也適用於抵押擔保證券。抵押擔保證券是由一籃子按揭貸款組合而成，分為機構及非機構抵押擔保證券。
- 機構抵押擔保證券由美國政府相關機構如吉利美、房利美及房地美發行或擔保。它們具備防守特徵，而且可被視為美國國庫券的替代選擇。機構抵押擔保證券的信貸評級一般為AAA。
- 非機構抵押擔保證券由私人機構如金融機構發行。由於投資者需要承擔私人發行商的信貸風險，因此它們能夠提供相對高於機構抵押擔保證券的收益溢價。
- 由商業按揭組合包裝而成的抵押擔保證券為商業抵押擔保證券，至於由住宅按揭組合而成的則是住宅抵押擔保證券。
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2. 證券化資產1,2在整體固定收益投資組合中有何作用？
在變幻莫測的市況下，尋求收益3及管理波幅均是投資者的首要考慮。由於個別固定收益資產對市場變動的反應有所不同，透過具有靈活性的固定收益策略，投資於一系列相關性較低的資產有助投資者管理波幅。
分散收益來源及風險
管理投資組合風險
以證券化債券1為例，它們與股票及高收益債券4的相關性較低，可在投資組合中發揮多元分散的作用。相對股票及高收益債券4的表現可能受企業業績左右，證券化債券的相關資產則主要為個人貸款，與消費者的資產負債表息息相關。
如圖表所示5 ，家庭儲蓄上升的趨勢或能推動積累的消費需求。資產擔保證券較能受惠於強勁的消費市道及家庭債務回落2。
家庭儲蓄及消費5
5. 資料來源：美國經濟分析局，摩根資產管理，歐盟統計局，英國國家統計局。反映截至30.06.2021的最新數據。
另外，在環球公共衛生危機期間，美國消費者受惠美國政府實施的特別財政刺激措施，或利好消費性資產擔保證券如汽車貸款及個人貸款。在經濟重開之際， 員工也重返辦公室工作，或有助於商業抵押擔保證券市場2。
長線人口趨勢下新組織的家庭數目上升，帶動房屋需求，有利非機構抵押擔保證券、多戶家庭信貸及單戶家庭租賃。
與企業債券不同，大部分資產擔保證券有抵押品作為擔保。資產擔保證券的相關資產包括不同種類的個人貸款。
如圖表所示6, 抵押擔保證券與環球投資級別企業債券及高收益債券4的波動性較低。在過去十年，證券化市場再次獲得重大發展。
孳息率及固定收益回報與股票的相關系數6
6. 資料來源：巴克萊，彭博財經社，FactSet，ICE美銀美林，摩根經濟研究，MSCI，摩根資產管理。
圖例中的「2年期及10年期美國國庫券」為彭博巴克萊美國國庫券領先指數（2年期及10年期），「抗通脹債券」為彭博巴克萊抗通脹證券指數，「法國、德國、日本及英國（1-10年期）」為ICE美銀美林政府債券指數（1-10年期），「美國綜合債券、投資級別債券及高收益債券」為彭博巴克萊美國綜合債券、信貸 – 投資級別債券及高收益債券指數，「美國浮動利率債券」為彭博巴克萊美國浮動利率債券指數，「美國按揭抵押證券」為彭博巴克萊美國綜合證券化債券 – 按揭抵押證券指數，「歐洲高收益債券」為彭博巴克萊泛歐高收益債券指數，「新興市場本幣債券」為摩根政府債券指數 – 新興市場環球，「新興市場美元債券」為摩根新興市場債券環球指數，「亞洲美元信貸」為摩根亞洲信貸指數，「亞洲美元高收益債券」為摩根亞洲信貸指數 – 高收益債券，「中國離岸美元信貸」為摩根亞洲信貸中國指數，「新興市場美元企業債券」為摩根新興市場企業債券指數，「亞洲本幣債券」為摩根亞洲多元化指數。*相關系數基於10年每月回報。 收益率並無保證。正收益率並不代表正回報。指數不包括費用或營運開支，且不可作實際投資。反映截至30.06.2021的最新數據。
發掘收益機遇
總結
投資於不同固定收益範疇2，可有助投資者按個人投資目標及風險取向，在市況變幻下更有效涉足潛在收益機遇。故此，我們以嶄新角度審視債券投資，發掘潛在證券化資產1機遇，建構整體投資組合。
僅供參考，根據本文件製作時之市況，該資訊不應被理解為任何投資建議。
分散投資並不保證投資回報，且不會消除損失之風險。
1. 證券化是將某類別的資產，例如按揭或其他種類的借貸匯聚成資產池，之後重組成付息證券的過程。資產擔保證券及抵押擔保證券便是證券化債券的一種。
2. 僅供說明之用，建基於現時市況，並可不時變動。投資產品並不一定適合所有投資者。投資組合的實際配置視乎個別投資者情況及市場狀況而定。
3. 收益率並無保證。正收益率並不代表正回報。
4. 高收益信貸為投資級別以下的企業債券，被認為有較高違約風險。收益率並無保證。正收益率並不代表正回報。
投資涉及風險。投資產品並非適合所有投資者。過往表現並非當前及未來業績的可靠指標。請參閱銷售文件所載詳情，包括風險因素。投資者應在投資前先徵詢專業顧問的意見。投資產品與定期存款並非類同，亦不適合作出比較。上述僅為本文件製作時之意見及觀點，可隨時變動，該資訊不應被視作或理解為任何投資建議。估計、假設及預測僅供說明之用，可能或不可能實現。本文件未經證監會審閱，由摩根基金（亞洲）有限公司刊發。
