市場聚焦

每週聚焦

Q：聯準會若放慢降息步伐需要擔心嗎？

儘管聯準會可能放緩降息節奏，但逐漸寬鬆的環境或將有助美股延續漲勢：美國 11 月生產者物價指數 (PPI) 年增 3%，創下 2023 年 2 月來最高，超越市場預估的 2.6%，並且美國 11 月消費者物價指數 (CPI) 持續上升至年增2.7%，月增0.3%創下 7 個月最快、剔除食品和能源價格後的核心 CPI 月增幅也連續第四個月以同樣速度成長，增添通膨降溫進程停滯的擔憂。市場還擔心明年川普政策進一步推升通膨，包括對全球加徵關稅、收緊移民政策減少勞動力進而推高工資、減稅與擴大財政支出，因此市場普遍上調了2025年美國通膨的預期，但預計每季的年增率仍將保持在2.2%至2.5%的可控範圍內。因此，儘管利率期貨市場預期聯準會可能會放慢降息步伐，但逐漸寬鬆的利率環境仍可能有利美股未來的表現。

預估2025年美國核心個人消費支出(PCE)與消費者物價(CPI)指數年增率

資料來源：摩根證券，摩根資產管理整理，2024.11.21.。大選前是2024.10.7預估，大選後是2024.11.18預估。

焦點一：中國

中央經濟工作會議釋風向，明年赤字率可望提高並適時降息降準：上週中國政治局會議首度釋出貨幣政策重要轉向，定調2025年貨幣政策為「適度寬鬆」，為2008年底金融海嘯後十餘年來首見。此外，中央經濟工作會議後聲明亦強調明年將調高財政赤字目標、穩住樓市股市，並承諾大力提振消費、全方位擴大整體內需為首要任務，市場預期明年度赤字佔GDP比重有望上調至4%的新高。預期隨明年美國一月新政府上任，相關貿易與關稅政策明確出台後，中國官方可望釋出更多刺激政策細節，並將有利相關受惠資產，如A股中與國內市場連動較高，當前估值低廉的內需消費相關題材。

貨幣政策轉向「適度寬鬆」，十餘年來首見轉向
中國貨幣政策定調

資料來源：中國國家政治局，Bloomberg。資料日期：2024.12.10

市場預估明年中國赤字率可望提高
中國年度財政赤字目標-佔GDP比重(%)

資料來源：中國國家政治局，Bloomberg，資料日期：2024.12.10。

焦點二：歐股

歐洲央行今年第四度降息，通膨下滑有助後續持續降息空間：歐洲央行於上週(12/12)展開今年第四次降息，下調存款利率25個基點至3.0%，符合市場預期，同時下修今明兩年經濟成長及通膨預期。歐洲央行行長拉加德會後表示歐元區通膨率可望持續下滑，但歐元區經濟動能前景仍顯疲弱，暗示後續可能將有進一步下調利率空間。整體而言，歐洲經濟動能仍有待復甦，歐元區綜合PMI仍處於50榮枯線之下，惟歐元區通膨率自2022年10月高點後呈現穩步下滑趨勢，為央行提供更多寬鬆貨幣政策空間，目前歐洲股市估值仍相對便宜，建議投資人適度分散配置掌握低估值回彈機會。

歐洲央行再度降息，歐元區通膨亦逐步下降
歐洲央行隔夜存款利率、歐元區CPI及核心CPI走勢圖(%)

資料來源： Bloomberg。資料日期：2024.12.13.。

資金流向

美國股票型基金連10週獲資金追捧，投資等級債基金續獲資金流入

亞洲主要股市普遍呈現淨流出，南韓重回資金淨流入。

外資對亞洲主要股市買賣超金額 (單位：百萬美元)

資料來源：Bloomberg, 當地證交所, 2024/12/13。1日本資料截至2024/12/6，2印度資料截至2024/12/2。

美國股票型基金連10週獲資金追捧，歐洲及亞太資金動能仍顯疲弱。

資金流向(一) 股票型基金 (單位：百萬美元)

資料來源：EPFR Global, 2024/12/11。1新興市場合計為全球型新興市場、新興亞洲、拉丁美洲、新興歐非中東股票型基金加總。備註: 資料包含ETF與共同基金。*2024年以來數據由2023/12/28起算。

非投資等級債基金上周微幅淨流出，投資等級債基金連續44週資金淨流入。

資金流向(二) 債券型及貨幣型基金 (單位：百萬美元)

資料來源：EPFR Global, 2024/12/11。 1債券型合計為非投資等級債、新興市場債、投資等級債、市政債、MBS、政府債等各類債券型基金加總。備註: 資料包含ETF與共同基金。*2024年以來數據由2023/12/28起算

信用市場

非投資等級債及新興市場債利差雙雙收斂

截至12/13，非投資等級債相對美國國庫券之利差較上週收斂7個基點，新興市場美元債利差較上週收斂9個基點。就中期角度，非投資等級債考量 a.整體基本面仍健康，未來2年到期債務規模占比低【截至2024年11月底，過去12個月違約率為0.34%，預期2024年及2025年違約率1.25%*資料來源：J.P.Morgan。資料日期：2024.11.30.】，b.對美債利率敏感度相對低、c.收益保護較高之下，建議投資人仍可適度參與非投資等級債市機會。

資料來源：J.P. Morgan, 資料日期：2024.12.13.。摩根非投資等級債指數及摩根新興市場債券指數分別採J.P. Morgan Global High Yield Index及J.P. Morgan EMBI Global Diversified Index，利差使用Spread to Worst / 指數舉例為投資參考，惟投資人無法直接投資該指數