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Q：2026年投資美股最該關注哪三大核心問題？

企業估值受獲利動能支撐，AI企業充沛的自由現金流有助於推動產業持續發展：

美股估值是否過高？企業獲利已連續四季達到雙位數成長*，強勁的獲利動能有效支撐目前的高估值。值得關注的是，隨著AI技術持續推動產業升級，指數結構正由價值型企業逐漸轉向成長型企業，這種結構性轉變也進一步提升了高估值的合理性。
獲利成長能否持續？2026年S&P500企業獲利預計成長13%*。大而美法案有望延後部分稅負，提升研發密集型及資本密集型企業的自由現金流。消費產業則可能受惠退稅刺激消費，但同時面臨關稅成本壓縮獲利空間。
AI是否泡沫？與過去投機熱潮不同，這次AI成長循環由獲利穩健、現金充裕的企業主導，科技產業自由現金流利潤率已達近20%，較1990年代末翻倍*。AI需求持續強勁，相關投資正加速推動硬體、雲端及軟體等基礎建設發展。

美國主要雲端公司積極擴大支出，推動AI投資熱潮
美元(左軸)，年增率(右軸)

資料來源：彭博財經社、公司報告、高盛預估及摩根資產管理整理。日期:截至2025年11月13日。*資料來源：Guide to the Markets, JPMorgan Asset Management，資料截至2025月11月13日。**其他美國公司包括甲骨文、CoreWeave及蘋果。此雲端／超大規模支出者名單旨在涵蓋主要市場參與者，並非完整列表。微軟數據為現金資本支出(不含以資本租賃方式取得的資產)。《美國市場指南》

【焦點】日本

日本升息一碼抑通膨，企業獲利動能仍強勁

儘管日本11月份消費者物價指數年增率降至2.9%，通膨仍持續高於政策目標2%，日本央行於19日調升政策利率一碼至0.75%，且預期勞工薪資在2026年將穩步增長，企業利潤逐步改善，政府認為升息不致衝擊經濟成長，相反地，隨著貨幣政策正常化，有助於改善金融機構獲利及經濟體質。
企業獲利動能強勁，過去7年東證指數每股盈餘年複合成長8%，且製造業透過海外生產降低美國關稅影響，目前整體東證指數上市公司的營收約有超過一半來自海外，預期2026財年成長率約16%，日股投資價值具獲利基本面支持。

日本消費者物價指數年增率及政策利率走勢 (單位：%)

資料來源：彭博財經社, 資料日期：2015.11.30~2025.12.19

日本東證指數各財年度每股盈餘 (單位：日圓)

資料來源：Datastream, 摩根證券, 資料日期：2025.11.25. 複合成長率是以 2018~2025 財年計算，2025及2026財年每股盈餘為預估值

資金流向

資金淨流入美股、歐股與亞太型基金與各類債券型基金

外資轉淨流出台股、南韓，日本連3週淨流入。

外資對亞洲主要股市買賣超金額 (單位：百萬美元)

資料來源：Bloomberg, 當地證交所，日本截至2025/12/12，印度截至2025/12/18，其餘市場資料截至2025/12/19。

資金連13週淨流入美股基金，歐股與亞太基金重獲資金青睞。

資金流向(一) 股票型基金 (單位：百萬美元)

資料來源：EPFR Global, 2025/12/17。1新興市場合計為全球型新興市場、新興亞洲、拉丁美洲、新興歐非中東股票型基金加總。備註: 資料包含ETF與共同基金。 *2025年以來數據由2024/12/25起算。

資金連2週淨流出貨幣型基金，持續淨流入各類債券型基金。

資金流向(二) 債券型及貨幣型基金 (單位：百萬美元)

資料來源：EPFR Global, 2025/12/17。 1債券型合計為非投資等級債、新興市場債、投資等級債、市政債、MBS、政府債等各類債券型基金加總。備註: 資料包含ETF與共同基金。 *2025年以來數據由2024/12/25起算。

信用市場

非投資等級債利差收斂，新興市場債利差微幅擴張

截至12/19，非投資等級債相對美國國庫券之利差較上週收斂3個基點，新興市場美元債利差較上週擴大1個基點。就中期角度，非投資等級債考量a.整體基本面仍健康，未來2年到期債務規模占比低【截至2025年11月底，過去12個月違約率為0.79%，預期2025年違約率1.50%及2026年違約率1.75% *資料來源：J.P.Morgan。資料日期：2025.11.30.】，b.對美債利率敏感度相對低、c.收益較高之下，建議投資人仍可適度參與非投資等級債市機會。

資料來源：J.P. Morgan, 資料日期：2025.12.19.。摩根非投資等級債指數及摩根新興市場債券指數分別採J.P. Morgan Domestic High Yield Index及J.P. Morgan EMBI Global Diversified Index，利差使用Spread to Worst / 指數舉例為投資參考，惟投資人無法直接投資該指數