市場聚焦

每週聚焦

Q：聯準會連三度按兵不動，投資後市怎麼看？

聯準會不急於調整利率，重申美國經濟仍穩固：上週FOMC會議如市場預期維持利率在4.25-4.5%區間不變。儘管美國首季GDP出現自2022年以來的首度萎縮，但研判新一輪關稅對經濟的全面影響尚需時間傳導，當前主要影響為市場信心下滑與進口激增，源於企業在第一季度集中進口商品，而三月消費支出的大幅上揚也顯示家庭提前進行採購。整體而言，就業市場仍維持穩健，因此在經濟走向明朗化之前，聯準會願意保持耐心且維持當前利率水準。在降息時程延後與關稅談判仍面臨較大的不確定性下，市場短線波動恐仍將維持相對高檔，隨股債相關性回落，建議採取多元化佈局，提高固定收益、多重資產為整體資產配置提高韌性，股票區域宜分散，並透過主動式選股參與質優標的長期機會。

美國首季GDP衰退主要來自進口大幅提前
淨出口對GDP的貢獻(%)

資料來源：Bloomberg，摩根資產管理整理，資料日期：2025.4.30

股債相關性回落，核心收益優勢提高
股票與債券價格的每週滾動6個月相關係數^*

資料來源：FactSet, Bloomberg, MSCI，摩根資產管理整理，資料日期：2025.5.8

焦點一：中國

四月對美國出口驟降，中國人行端雙降牛肉支撐經濟：受美國大幅提高關稅影響，中國對美出口從首季度成長4.5%至四月年增率驟降為-21%，但對亞洲、歐洲等其他區域則明顯提高。隨美中即將啟動談判有望適度緩和關稅對峙局面，且為支撐經濟，中國人行上週透過降息降準釋出穩信心與穩增長訊號，包括政策利率下調10個基點至1.4%，存款準備金率則下調50個基點，平均有效存款準備金率從6.6%降至6.2%，寬鬆力度較市場預期更強，將有望為GDP帶來0.8%-1%提振(資料來源：Bloomberg,2025.5.7)，且中國人行也對科技創新、服務消費、中小企業等重點經濟領域擴大資產負債表並提供支持，但仍須確保後續財政支出強勁，並採取更多促進內需消費措施。

關稅衝擊效應逐步顯現
中國對各國首季與四月出口年增率(%)

資料來源：Bloomberg, 資料日期：2025.5.9

焦點二：美元與亞幣

預期美元短期具下行空間，投資可適度分散至全球資產：今年以來美元指數明顯下跌，主要受到關稅政策或將影響美國經濟成長前景，並進一步削弱“美國例外主義”等因素，市場預期川普政府可能為提高美國出口競爭力而推動美元走弱。再加上市場預期聯準會年內可望再寬鬆，伴隨目前美元實質有效匯率仍高，預期短線美元走勢可能較波動。在市場波動加劇下，分散投資尤為重要，可適度分散於歐洲、日本、亞洲等全球資產，以分散佈局長期投資。

美元實質有效匯率仍高，預期短線美元走勢震盪
以實質有效匯率計，各地貨幣與10年均值的差距

資料來源： FactSet、摩根大通經濟研究，摩根資產管理。過去的市場表現並非目前及未來績效的可靠指標。<環球市場縱覽-亞洲版> 最新資料：截至2025.5.7。

非美元貨幣呈現上漲，尤以亞幣近期飆升顯著
5月以來與今年以來，亞洲貨幣相對美元的總報酬率

資料來源： Bloomberg，摩根資產管理。過去的市場表現並非目前及未來績效的可靠指標。資料日期： (今年以來)2024.12.31~2025.5.8。(5月以來)2025.5.1~2025.5.8。

資金流向

債券型基金與貨幣型基金獲全面流入，國際資金偏好國際與歐洲股票基金

除印尼外，亞洲主要股市均呈現資金淨流入，以台灣與印度股市最受青睞。

外資對亞洲主要股市買賣超金額 (單位：百萬美元)

資料來源：Bloomberg, 當地證交所, 2025/5/9。 1日本資料截至2025/4/25，2印度與馬來西亞資料截至2025/5/8。3越南資料截至2025/4/29。

國際型、歐洲與亞太股票型基金續受資金追捧，美國股票型基資金動能依舊疲弱。

資金流向(一) 股票型基金 (單位：百萬美元)

資料來源：EPFR Global, 2025/5/7。1新興市場合計為全球型新興市場、新興亞洲、拉丁美洲、新興歐非中東股票型基金加總。備註: 資料包含ETF與共同基金。 *2025年以來數據由2024/12/25起算。

債券型基金與貨幣型基金全面獲資金淨流入。

資金流向(二) 債券型及貨幣型基金 (單位：百萬美元)

資料來源：EPFR Global, 2025/5/7。 1債券型合計為非投資等級債、新興市場債、投資等級債、市政債、MBS、政府債等各類債券型基金加總。備註: 資料包含ETF與共同基金。 *2025年以來數據由2024/12/25起算。

信用市場

非投資等級債與新興美元債利差雙雙收斂

截至5/9，非投資等級債相對美國國庫券之利差較上週收斂12個基點，新興市場美元債利差收斂11個基點。就中期角度，非投資等級債考量 a.整體基本面仍健康，未來2年到期債務規模占比低【截至2025年4月底，過去12個月違約率為0.31%，預期2025年違約率1.50%*資料來源：J.P.Morgan。資料日期：2025.4.30.】，b.對美債利率敏感度相對低、c.收益保護較高之下，建議投資人仍可適度參與非投資等級債市機會。

資料來源：J.P. Morgan, 資料日期：2025.5.9.。摩根非投資等級債指數及摩根新興市場債券指數分別採J.P. Morgan Global High Yield Index及J.P. Morgan EMBI Global Diversified Index，利差使用Spread to Worst / 指數舉例為投資參考，惟投資人無法直接投資該指數