摩根資產管理的最新一期《季度觀點透視》已經出版。 本刊將探討《環球市場縱覽 》的重要主題,提供切合時勢的 經濟與投資洞察分析。
概述
- 時序邁向2024年之際,全球經濟料將減速。受到利率走揚的影響,歐洲的成長動能已經疲軟。倘使美國聯準會堅持長期維持高利率,我們認為2024年美國亦將出現同樣的情況。同時,不動產業持續拖累中國的經濟復甦步調。
- 有鑑於多數經濟體的利息循環週期可望觸頂,若要透過固定收益鎖住較高利率,未來幾個月將是稍縱即逝的重要機會。美國升息循環近尾聲的結果,可能促使投資人增加固定收益和股票的存續期。
- 在固定收益方面,這意味著藉由長天期政府公債和投資級公司信用債來延長存續期;同時,信用利差擴大可能暫時削弱非投資等級公司債。在股票方面,成長型股票和科技類股多半會受惠於殖利率下滑。
- 儘管成長動能減弱,但是相較於歐洲和其他成熟經濟體,美國經濟仍可能維持相對的抗跌彈性,從而帶動美股的相對績效超前。亞洲的內需依然穩健,有助於盈餘成長,尤其是日本、印度和東南亞國協(ASEAN)。依我們看來,電子業的循環週期升溫,最終可能嘉惠台灣和南韓等市場。
感受到利率上升的擠壓效應嗎?
- 2023年逐漸進入尾聲,美國經濟持續展現出相對健全的成長動能。儘管出現景氣趨緩的早期跡象,美國消費領域與勞動市場仍大致維持了抗跌韌性,反映出2022年初升息循環實際展開之前,家庭與企業即已鎖住較低的借貸成本。
- 通膨已過巔峰期,未來可能持續降溫,即使需要耗費約12-18個月,方可達到聯準會的2%目 標值。
- 倘若美國聯準會在2024年大致維持高利率,以往支持企業與消費者渡過高利率時期的緩衝作用終將耗盡,導致美國經濟成長趨於疲軟。因此,無法排除經濟衰退的可能性。這主要取決於聯準會的政策展望, 尤其是2024年總統大選以前,國會分裂恐將導致新的財政刺激措施難以成真之際。
聯準會必須採取更均衡的方式
- 鑒於勞動市場強勁和通膨高於目標,聯準會官員可能維持強硬立場。即使接近升息循環的尾聲,決策者似乎仍致力在2024年持續升息,以充分平息通膨現象。
- 除了未來12-18個月的政策展望之外,近期舉辦的傑克森霍爾(Jackson Hole)全球央行座談會中,也探討了可能影響長期決策的各種因素,例如氣候變遷、供應鏈轉變以及俄烏衝突等。可能的後果之一是中性利率(維持經濟平穩的利率)高於往常水準。
- 與聯準會鷹派立場形成對比的則是經濟指標降溫,包括銀行放款標準緊縮、商業信心審慎以及營建活動放緩,可能意味著政策利率登頂之際,美國公債(UST)殖利率曲線最終將轉趨牛市陡峭。雖然聯準會可能決定長期維持高利率,但最終仍需採納更均衡的觀點,方可在控制物價壓力和避免經濟徹底衰退之間,進行權衡 取捨。
財政刺激措施必然伴隨著信心提振
- 由於不動產市場持續低迷,導致中國的經濟復甦之路觸礁。民間部門投資依然疲弱,而住宅相關項目(例如電器和傢俱)的消費支出成長則受限於住宅銷售量不如預期。同時,出口收縮反映出亞洲出口國所面臨的廣泛挑戰。
- 中國當局採行各種措施振興景氣,包括降息和放寬選定城市的買房限制。然而,提振住宅銷售量與營建活動卻需要更明確地推動相關政策,以改善市場對不動產價格的預期。北京當局必須巧妙地平衡市場信心回升,同時維持消費者對住房的負擔能力。
- 銀行業(尤其是較大型國有銀行)擁有充裕的資本和貸款損失準備,可在不良資產增加時提供緩衝作用,此點可能有助於降低更廣泛的系統風險。同時,開發商可能會繼續承受金融壓力一段時間,因為住宅銷售回溫需要時間。
殖利率登頂,長天期資產綻放光芒
- 鑑於美國的升息循環可能落幕,對於股票和固定收益而言屬於利多因素。股票與固定收益之間的整體資產配置決策,主要取決於投資人的風險承受能力。有別於跨資產類別,總體經濟和政策背景可能決定單一資產類別之配置 決策。
- 例如在利率觸頂之際,美國公債殖利率曲線通常轉趨牛市陡峭;這表示殖利率曲線的短天期部分跌幅可能大於長天期部分。回顧歷史,殖利率下滑有利於股票,因其可能帶動股票估值升高;此種情況通常有利於成長型股,例如科技股。
- 一旦現金利率登頂,或許能夠說服投資人更深入分析部署現金以進行投資。依我們看來,相對於定期存款,貨幣市場基金的彈性和流動性可能有所助益。
殖利率下滑,可能為美國成長股和亞洲高息股提供助力。
- 美國經濟展現出抗跌韌性,故而迄今已避免企業盈餘衰退。話雖如此,鑑於美國可能長期維持高利率,且成長動能減少,目前2024年12%的每股盈餘成長率預測值似乎頗為樂觀。
- 儘管如此,由於歐洲經濟衰退的風險提高以及中國經濟復甦放緩,美股仍可能持續領頭,尤其人工智慧若有進一步突破,可望推升投資人的樂觀心態。
- 亞洲仍存在大量的機會。區域各國內部的成長動能強勁,尤其是印度、日本和東南亞國協,持續為企業盈餘提供支撐。鑒於本區債券殖利率與現金利率相對偏低,高息股可能再次吸引亞洲投資人。
短期內傾向優質固定收益
- 聯準會的鷹派立場、勞動市場數據呈現抗跌韌性以及通膨降溫等因素,均有利於美國公債殖利率曲線的短天期部分。我們認為未來幾個月內,最終確認升息循環即將終止的消息可望帶動短期利率下滑,繼而導致美國公債殖利率曲線轉陡或是倒掛深度減少。因此,殖利率曲線長天期部位的總報酬率可能表現超前。
- 由於美國的成長動能放緩,投資人的焦點可能轉向非投資等級債的違約率可能攀升,致使信用利差擴大和債券價格下跌,結果可能導致非投資等級公司債的表現暫時落後投資等級公 司債。
- 鑑於中國的住宅銷售量疲軟,我們認為中國的非投資等級公司債仍面臨挑戰。話雖如此,我們預期其他亞洲與新興市場公司債的經濟和企業基本面將更加樂觀。隨著美國的升息循環即將落幕,美元也可能走弱,為亞洲和新興市場固定收益提供了額外助力。
投資啟示
- 政策利率登頂可能促使投資人轉向長天期資產,包括政府公債、成長型股和黃金。
- 依我們之見,投資人的優先要務應是鎖住殖利率,因為美國的升息循環即將落幕之際,2024年政府公債的殖利率可能走低。
- 在已開發市場股票中,美股可能持續領頭。亞洲股市方面,我們認為必須跨區進行更多元分散的佈局,如此方可擷取國內復甦的機會。鑑於債券殖利率與現金報酬率可能下滑,亞洲高息股亦可能再次對投資人更具吸引力。