概述

• 全球經濟和政策展望日益不平均。美國仍保持抗跌韌性，歐洲則面臨更多成長阻力。中國消費者追求休閒享樂之餘，亦不忘以經濟實惠為前提。與此同時，其房地產市場仍在持續整合。亞洲的出口表現回春，該區各國央行可能在今年稍後更有彈性地放寬貨幣政策。

• 鑑於美國經濟穩定成長，且聯準會預計在2024年中降息，可能為股票和債券提供有利的支撐。值得注意的是，市場參與者和聯準會之間對降息幅度的預期分歧已經縮小。雖然美國大型科技公司和企業債等部分資產相對昂貴，但其他資產的估值仍然合理，且可能受惠於生成式人工智慧（AI）的進步和新興市場（EM）消費者的崛起。醫療保健方面，生技和製藥亦是受惠於技術進步的一貫主題。

• 我們認為，固定收益和高息股的收益及總報酬潛力更強大，因此現金在此環境中相對不具吸引力。在繁忙的選舉年裡，成長展望不平均和地緣政治緊張局勢加劇，突顯出掌握國際機會多元分散資產配置，同時管理不確定性的重要性。

在強勁的助力下，美國經濟依然順暢運作

• 在家庭支出的支撐下，美國經濟持續快速成長。零售和醫療保健業依然為就業成長提供了充分支撐。展望未來，企業投資的表現可能好壞參半。人工智慧和科技業的投資支出可望依然強勁，但借貸成本提高卻可能抑制資本支出擴大。

• 值得關注的是，特定區域銀行的資產負債表可能承壓。儘管聯準會和美國財政部擁有降低金融體系系統性風險的工具，但銀行資產負債表的疲軟卻可能削弱銀行的放款能力。

• 鑑於總統和國會選舉即將舉行，政府支出料將受到抑制。總體而言，成長趨緩的時機可能推延至2024年稍後。

• 儘管1月通膨反彈，但我們認為2024年價格壓力可望持續緩解。今年即將進入下半年，住房成本提高和汽車保險大幅增長的情況可能消退，可望為聯準會開始降息提供適當的條件。

各國央行面臨成長和通膨的兩難局面

• 鑑於美國經濟具有抗跌韌性，聯準會在首次降息的時機方面仍有耐心等待的空間。隨著通膨全年降溫，我們認為聯準會最早可能於6月開始降息。在3月的預測中，聯準會的預測中值為2024年降息75個基點，2025年再多降息75個 基點。

• 投資人逐漸接受聯準會循序漸進的方式。期貨市場價格反映出2024年總計降息67個基點。市場參與者和聯準會的降息預期趨於一致，可能有助於抑制美國公債殖利率的上檔風險。

• 由於英國及歐洲依然面臨著疲軟的成長前景和更加棘手的通膨，英國央行與歐洲央行等其他央行因而面臨更加艱難的兩難局面。目前這些決策者仍聚焦於抑制通膨，特別是考慮到薪資再次加速成長的潛在威脅。同時，日本央行已恢復正值政策利率。

現在施行景氣刺激政策，以後即可恢復信心

• 農曆新年旅遊數據顯示遊客量增加，但人均支出疲軟。這與勞動市場相對疲軟以及房價和股價修正致使財富效應減弱，促使消費者信心更趨審慎的情況一致。固定資產投資主要仍由國家基礎建設支出提供支撐。由於製造商正努力解決產能過剩問題，目前私人投資可能仍處於低迷狀態。

• 北京持續落實房地產業扶持政策，草擬住宅專案的「白名單」，指導銀行為開發商提供流動性。此舉可能有助於緩解部分房地產開發商的財務壓力，並提高買家對專案完成的信心。儘管如此，房地產價格預期仍然低迷，需要更多時間來重振產業動能。

• 為實現政府5%的GDP成長目標，需要同時加強貨幣和財政政策。民營企業也需要更高的政策透明度，以恢復投資信心。

出口引擎回歸

• 亞洲出口持續復甦，1月份新加坡、南韓和台灣的年增率達兩位數。儘管今年稍後美國和歐洲的成長前景疲軟，但對電子元件的需求可能依然強勁。資料中心和消費性電子產品對人工智慧處理能力的需求攀升，料將推動此一趨勢。

• 雖然該地區的通膨趨緩，接近央行目標，但決策者降息的緊迫性並不高。2024下半年，聯準會和其他已開發市場央行可能降息，可望擴大逐步放寬貨幣政策的範圍。

• 11月的美國總統大選和中美緊張局勢，可能引發對該地區和全球製造業供應鏈未來狀況的質疑，從而為南亞與東南亞的基礎建設和勞動力發展創造機會。

軟著陸和預防性降息應有利於 風險性資產

• 隨著美國經濟快速擴張，預計未來18個月內聯準會的貨幣政策將更接近中性水準，股票和企業債等風險性資產的環境依然樂觀。我們認為，考慮到未來幾季存款利率預期下調所產生的再投資風險，現金仍是較不具吸引力的資產類別。

• 美國大型科技公司和企業債等部分風險性資產，將持續面臨估值挑戰。美國的信用利差持續反映出穩健的經濟成長和偏低的企業違約率。我們認為，為實現穩健的風險調整後報酬以及穩定的收益，擴大區域多元分散至關重要。

• 鑑於管理機構績效的顯著差異以及精選另類資產類別興起的阻力，為了把握私募市場的機會（包括私募股權和私募債，以及基礎建設），我們認為主動式管理至關重要。

透過固定收益管理下檔風險

• 隨著市場參與者和聯準會的降息預期分歧縮小，可能是拉長已開發市場政府公債存續期的好機會。通膨數據走軟，固定收益市場的波動性隨之降低，促使債券再次在投資組合建構中發揮傳統多元分散的作用。

• 美國企業債方面，我們重申瞭解潛在報酬來源的重要性。一般而言，調降無風險利率和債券殖利率下滑，可為投資人提供合理的報酬。同時，由於基本面健全，投資級和非投資級企業債利差可能持續處於低檔，意味著利差收歛帶來的額外報酬範圍縮小。

利用全球多元分散配置 因應不平均的成長展望

• 鑑於全球成長和通膨展望不平均，以及國際和國內政局的不確定性，我們認為全球多元分散的股票配置，乃是管理風險，同時把握週期性和結構型成長主題所創造機會的最佳方式。

• 投資人對美國大型科技股漲勢的持續性提出合理的質疑，過去一年中這些個股締造巨額報酬，係因對生成式人工智慧的樂觀心態提供了支撐。法規變動或其他獲利成長挑戰可能引發短期拉回，而跨產業更廣泛地採用人工智慧，則可能有助於擴大市場表現。我們相信美國大型股仍有機會，但強調由下而上選股的重要性，旨在發掘能夠利用此項新技術推動獲利成長的公司。

• 由於出口復甦，我們依然樂觀看待亞洲股票。南韓和台灣等技術出口國，可望繼續享有獲利展望可能的驚喜表現。日本的公司治理改善持續獲得投資人的青睞，南韓亦設法進行類似的改革。儘管中國經濟面臨週期性和結構型挑戰，但中國和香港仍提供了值得關注的價值機會。我們認為，亞洲市場提供了成長和股利機會的絕佳組合。

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