美伊衝突是否已迎來一線曙光？

• 美國和伊朗繼續就停火及重開荷姆茲海峽進行談判。儘管任何協議都可能是脆弱的，但全球經濟目前迫切需要的，是恢復石油、天然氣及石化原料供應，以維持工業生產。（第70及72頁）

• 雙方達成的協議，可能會對美國和伊朗的國內政局產生重大影響。然而，航運的自由流通將有助減輕停滯性通膨風險，並為全球經濟提供更具建設性的宏觀前景，讓投資者得以從更廣泛的行業選擇對全球經濟更敏感的投資，包括對能源價格和供應敏感的消費品、運輸及工業範疇。（第44及47頁）

AI將帶來甚麼風險與機遇？

• 在過去12個月，我們看到市場焦點從AI模型開發商輪動至硬件及半導體製造商。亞太區部分市場亦因此而得益，包括台灣及南韓。記憶體晶片及高端邏輯晶片的產能短缺，意味著生產商可望維持穩健的邊際利潤，但短期盈利增長亦會受到局限。（第52及53頁）

• 投資者可留意有望大量應用AI的產業，尤其是生物科學、先進工業及化工等研發密集型行業。這些行業能夠在運用AI的成本，與研發成果對推升盈利的重要性之間，取得更佳平衡。（第51頁）

• 隨著企業更廣泛應用AI，算力成本勢將成為財務總監的核心考量。這可能會促使投資者重新評估對AI模型收入的假設。先進AI模型的強大能力，也可能會引起政策當局對安全風險的擔憂，繼而限制這些模型的潛在市場和盈利創造能力。

全球央行立場再度轉向鷹派？

• 能源成本上升及增長動能穩健，已促使眾多央行採取更強硬的立場，並收緊貨幣政策。澳洲已在2025年底開始升息，而歐洲央行也在今年6月有所行動，是2023年以來首次。（第17及18頁）美國聯準會在主席華許於6月首次主持聯邦公開市場委員會會議時按兵不動，但有顯著比重的委員認為有需要在2026年底前升息防範通膨風險。（第26頁）

• 儘管在夏季期間各主要央行仍可能會維持鷹派立場，如果能源價格下降（視乎荷姆茲海峽是否保持開放），應可為央行的決策提供較多靈活空間。較合理的推測是，2026年下半年全球放寬貨幣政策的空間可能有限，這種環境或將為價值股及短期固定收益資產提供較多支持。

投資者應如何配置資產？

• 儘管央行採取鷹派立場，AI發展的下一階段備受質疑，而且美國和伊朗的協議存在變數，我們仍看見大量投資機會。

• 股市方面，能源價格下降可望造就科技以外的更廣泛投資機會，包括對經濟週期敏感度較高的行業。部分在2026年上半年表現落後的市場，也有望因投資者尋找價值而迎頭趕上。歐洲和部分東協市場將可提供這些機會。（第28及31頁）

• 固定收益方面，停滯性通膨風險降低將有助再次遏制違約風險，讓企業信貸息差保持穩定。因此，企業信貸的收益成分看來相當吸引，尤甚是非投資級別。短期政府債券仍具吸引力，因為在當前的通脹恐慌過去之後，央行可能會在2027年考慮放寬貨幣政策。長期政府債券則仍可能受到財赤高位和當地政局不確定的影響。（第55及56頁）