本季度重點摘要
中東衝突將如何影響投資回報？
- 能源和石化供應的長期中斷，將帶來高通膨和經濟增長放緩的挑戰。這可能導致包括美國聯準會在內的各國央行推遲降息，甚至促使部分央行調高利率以抑制通膨。與此同時，為了減少家庭及企業受到能源和食品價格上漲的影響，各國政府也可能會擴大財政政策，以致財政赤字增加。（第17頁）
- 儘管部分投資者可能會將當前的地緣政治衝突與 2022年導致通膨飆升的俄烏戰事相提並論，兩者之間其實存在顯著差異。2022年時，全球經濟正從疫情中復甦，當時的財政和貨幣政策都極度寬鬆。在那種情況下，各國央行需要迅速調高利率以遏制通膨。目前所見，大多數經濟體的貨幣政策都處於中性、甚至略微偏緊的水平。（第15及61頁）
- 這意味著固定收益的潛在跌幅應不至於像2022年般嚴重。股市方面，在中東衝突爆發前，全球經濟也是處於穩健動能和盈利增長的前景之中。2026年盈利預測下調的幅度，將取決於能源供應中斷的持續時間。（第67頁）
- 較長遠來看，中東衝突可能會帶來若干長期的結構性影響。今後應會有更多經濟體考慮分散能源來源，以減少對中東的依賴。這可能會促使全球各地運送能源產品的航運產能需求增加。此外，這輪供應衝擊也會重啟公眾對於更積極採用非化石燃料能源的討論，例如風能、太陽能、水力發電、甚至核能。基礎設施投資是投資者可以參與的另一個領域。（第19頁）
AI全球發展的下一步是甚麼？
- AI的長期應用前景依然十分樂觀，而且普及情況持續。不過，投資者正針對數據中心和算力方面的龐大資本支出，提出關於投資回報率的關鍵問題。最近數月，隨著投資者試圖釐清哪些AI模型將會獲得更廣泛採用，AI雲端服務巨頭的股價表現都相對標普500指數較為遜色。（第51頁）
- 投資者也開始區分哪些公司能夠與AI 發展相輔相成，而哪些公司可能因AI 功能進一步演進而面臨風險。機器人技術和自動駕駛是硬體擴展AI應用場景的表現，能將AI引入製造、物流或其他勞動力密集型產業。與此同時，我們看到SaaS（軟件即服務） 領域正面臨壓力，雖則那些擁有大量數據、穩健安全框架，而且已融入客戶業務流程的供應商，應能保持較強韌性。（第52頁）
- 無論最終是哪個模型脫穎而出，數據中心組件（如 GPU、記憶體晶片）及這些組件的組裝，對於AI 的發展都至關重要。亞洲經濟體，特別是台灣和南韓，在這領域的相對優勢尤其突出。（第42頁）
為何創造收益很重要？
- 資產收益通常代表著較持續的現金流，可在市場高度波動期間提供穩定性。將收益再投資也可產生複利效應，而投資者往往因為只注重短期資本升值而忽略了這方面。（第85頁）
- 收益的來源可以包括：固定收益資產的孳息、股票的股息、另類資產（例如實物資產或私募信貸）的收益，或股權策略的期權金。（第78頁）
- 儘管中東衝突引發市場波動，我們仍然將非投資等級企業債視為良好收益來源。美國經濟可望保持相對強韌，令違約率得以維持在可控水平。（第64頁）
- 在市場大幅波動期間，股權策略的期權金通常較高，在某程度上有助於抵銷股票市場的短期調整。
- 我們注意到投資者近期對私募信貸的擔憂。須明白的是，經理人管理信貸風險的能力，才是決定長期回報的關鍵。投資者也應留意這些另類資產投資的流動性限制。相對於公開市場債券，投資者會因鎖定資金一段時間而獲得相應的補償。（第77頁）
投資者應如何配置資產？
- 中期而言，我們對全球經濟及AI發展保持正面展望。有見及此，我們的資產配置自然傾向於更偏好風險的立場，並較為看好股票及企業信貸。
- 股票方面，我們繼續對美股持建設性看法。基於目前的增長動能，投資者應將配置擴大至金融、工業及健康護理等範疇。我們亦看好能與AI 演進接軌的亞洲股票，包括台灣和南韓的元件製造商，以及受惠於政府政策支持、致力實現科技自給自足及生產具戰略價值產品的中國企業。（第53頁）
- 固定收益方面，儘管信貸息差處於相對低位，非投資等級企業債及新興市場美元債券仍可為投資者創造收益。財政政策的不明朗因素，仍可能促使投資者對成熟市場政府債券維持短存續期配置。（第57頁）
- 在地緣政治衝突持續的短期內，投資者或會選擇維持流動性，並尋找逢低布局的機會，但要準確參與入市時機的難度依然極高。我們建議投資者保持投資，聚焦於優質信貸，例如投資級別企業債，以及擁有穩健資產負債表、而且能夠在面對能源成本上漲和供應鏈中斷時展現強大經營韌性的企業。