自2022年11月，生成式人工智慧聊天機器人面世以來，美股表現幾乎是無懈可擊。標普500指數在2023年及2024年的回報均超過20%，而 在2025年亦再度創下雙位數增長，這主要受人工智慧推動。然而，這段長期牛市可能導致投資組合過度集中，且易受高估值影響。雖然我們仍然看好美國科技類股，但是不應忽視其他具備潛在回報的產業。展望2026年，投資者應確保投資組合涵蓋美股當中，一些較被忽視的投資機遇。

從宏觀角度看，隨著市場度過關稅不確定性的高峰期，加上利率有望下行，預計將有助企業獲利及市場回報由少數類股擴展至更廣泛的企業。事實上，市場共識預期超大型科技股對2026年整體每股獲利增長的貢獻將穩定維持在約5%，而其餘企業的貢獻預計將大幅提升至10%（圖表1）。

此外，我們認為未來一年，在金融、健康護理及工業類股裡，存在產業特定的投資機遇。

金融

在金融類股裡，我們留意到銀行業正受惠於不同的利多因素，但其估值相對標普500指數，卻有高達40%折價，相對約19%的20年平均折價更具吸引力。事實上，摩根資產管理的美國股票研究分析師預期，大型銀行與券商的獲利增長，將從2025年的9%，加速至2026年的 22%（數據可能隨時修訂）。

• 預計淨利息收入在2026年將顯著改善，而本季正面的獲利指引進一步強化了這一訊息。此趨勢源於持續上揚的收益曲線、資產負債表的穩健增長，以及較高的存款傳導率，使銀行有望實現更強勁的表現。
• 此外，在利率回落，且美國經濟避免衰退的情況下，貸款增長可望恢復。
• 資本市場活動亦正在復甦，隨著利率下調及監管放寬，併購與首次公開招股活動正逐步收窄與10年平均水平的差距。
• 銀行業以更穩健的基本因素及雄厚的剩餘資本邁向新的一年。廣泛的撥備、逾期貸款、淨撇帳，以及準備金水平，整體上均優於預期。
• 持續進行的去監管化，將進一步降低資本要求，從而釋放資產負債表空間，以加大放貸規模、改善營運槓桿，或向股東回饋資本。此舉有望循序漸進地推動業務增長，並節省監管成本。

在其他領域，優質大型支付企業亦見投資機會。這主要受惠於全球消費表現穩定，加上代理商務與代幣化技術有望成為助力，推動企業實現高毛利增長。

反觀，在金融類股裡，保險業的獲利走勢則顯得不太理想，主要受激烈競爭、定價壓力，以及在利率回落及市場波動令投資收益減少所拖累。

健康護理

• 健康護理產業的表現已連續多年落後（自2021年底以來，按價格計算，其回報只有約10%，而整體指數則為 43%），令其估相對偏低（較標普500指數折價17%，而20年歷史平均水平則為7%。）。雖然產業近期已見反彈，但估值仍然合理，未見過度炒作的個股。隨著藥價及醫療政策的不確定性近期有所緩解，我們得以將焦點重回產業的長線機遇。
• 從人口結構角度看，嬰兒潮世代（出生於1946年至1964年）正步入高齡階段，這股浪潮推升醫療服務的患者數量與使用率，同時也帶動了處方藥、醫療器材及保險的需求。
• 從創新角度看，我們對人工智慧大幅加快藥物開發流程的潛力感到樂觀，2020年由麻省理工學院利用深度學習發現的首種抗生素Halicin便是明證。傳統的藥物發現依賴繁瑣的反覆試驗，流程縮短可讓藥企在專利保護期內有更多時間盡量提高利潤，使企業能夠在獲利周期的早段獲得更多價值。
• 健康護理類股往往高度取決於企業特性，投資者雖可從中找到低估值、股息收益、創新與增長等機會，但鮮少能夠同時兼得三者，這凸顯了主動管理策略在該領域的重要性。

工業

• 雖然產業內的部分領域正經歷周期性衰退，但人工智慧、自動化與再工業化等強勁的結構性轉型趨勢，正推動其他領域發展。
• 電力設備產業正受惠於電網升級，以應對來自數據中心、電動車，以及能源轉型，所帶動的電力消耗增長。
• 航空航天類股同樣是一大亮點。隨著商用機隊日趨老化，將帶動製造與維修銷售增長。長期利多因素還包括全球旅遊需求上升，以及國防支出增加，尤其歐洲正重新擴充軍備。
• 鐵路運輸有望受惠於工業生產增長，並從卡車運輸中搶佔市場佔有率，後者在疫情後持續受到供過於求所困。

投資啟示

從中長期看，隨著人工智慧的應用普及，科技產業的發展將開始惠及其他領域，令企業能夠提升營運效率，從而為獲利帶來正面影響。根據業績會議記錄分析，約60%標普500企業正投資於人工智慧，約50%提到成本節省與效率提升。在未來幾季，這些數字預計會繼續上升，屆時將有更多企業能提供具體實例，以及人工智慧節省成本的估算數據。

雖然科技產業直接受惠於人工智慧發展，並佔據了市場絕大部分的熱度與關注，但其他類股同樣展現機遇。這不單是受惠於人工智慧發展與需求帶來的溢出效應，也源於各產業自身的獨特性及特定的增長動力。因此，分散投資於不同產業至關重要：我們不應只著眼於晶片製造商及超大規模雲端供應商，亦應重視那些能透過人工智慧提升生產力的非科技企業。

此外，年初至今，優質股的表現遜於低品質股，導致優質複合增長企業跑輸大市，且估值出現折價。展望未來，隨著市場的結構性波動加劇與顛覆性挑戰增加，品質仍是投資者的重要考量因素。一旦基本因素重回正軌，且市場回復常態，我們預期優質股將重獲市場青睞。

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