亞洲股市的表現令人矚目。儘管中東地緣政治局勢緊張，且能源衝擊對亞洲經濟體帶來不同影響，但亞洲股市受壓僅屬短暫。自停火協議公布以來，亞洲股市大幅反彈，年初至今以美元計繳出16.3%回報，跑贏大部分其他成熟市場股市。

在強勁獲利增長支持下，龍頭科技股的表現持續領先。MSCI綜合亞太指數（MSCI AC Asia Pacific Index）中，按市值計，超過四分之三的成分股已公布2026年第一季財報。根據我們的獲利追蹤數據1，本季亞洲股市的獲利將繳出53.6%的按年增長，而三大科技股料將貢獻當中的30.5個百分點。不過，在這一亮麗表現背後，財報優於與遜於市場共識預期的比率為44%對27%，反映獲利增長動能有望進一步擴展（圖表 1）。

本文將從行業角度分析近期的財報結果，評估科技股主導升勢的可持續性，並探討其對整體亞洲股市投資前景的啟示。

瓶頸未見紓緩

人工智慧（AI）硬體價值鏈中的龍頭企業，再次繳出優於預期的強勁財報，獲利按年增長逾倍。與上季一樣，產能受限的跡象仍然明顯，甚至有加劇之勢。從大部分財報電話會議可見，管理層愈來愈強調，隨着人工智慧需求激增，行業供應料將難以應付需求，而代理型人工智慧（Agentic AI）的興起，更可能會加劇這種短缺情況。

不論是晶圓代工市場，當中（3奈米及以下）先進邏輯晶片的緊張供應料將持續到2027 年；還是記憶體市場，儘管價格在本季內進一步上升85%至 98%2，仍有更多客戶簽訂為期數年的合約，整體行業動態均顯示供求失衡將持續。更重要的是，即使中國新興企業正不斷努力發展本土產能，這些龍頭硬體製造商的競爭優勢仍然穩固，技術差距短期內料難以收窄，反映其獲利能力具較強保障。

隨著先進邏輯晶片與新一代高頻寬記憶體（HBM）持續發展，技術領先優勢再度強化，加上結構性短缺持續，將繼續有利區域內的龍頭科技企業。

值得注意的是，強勁獲利表現並非少數龍頭企業獨有。行業性短缺促使企業增加資本支出並擴充產能，以把握額外需求。這亦帶動半導體生產設備（SPE）製造商的訂單與出貨量上升，受惠範圍涵蓋晶圓塗佈、切割，以至晶片測試設備。由於亞洲在上述細分領域分別佔據逾80%、70%及55%³的市場佔有率，大部分上游需求均被亞洲市場吸納。不過，隨著部分設備生產商開始繳出大量積壓訂單，供應鏈進一步出現瓶頸的跡象正在浮現。

不僅限於記憶體與半導體

由人工智慧帶動的強勁獲利表現，並不局限於半導體行業。在人工智慧數據中心內，傳統電力與硬體零組件同樣是不可或缺的基礎設施，涵蓋電力電子、液冷技術、儲能系統，以至網絡解決方案、工廠自動化系統及電容器等。隨著人工智慧數據中心建設步伐加快，進一步帶動亞洲硬體及工業企業的額外需求，從而提振獲利增長。值得留意的是，愈來愈多供應商透露計劃在未來一年逐步提升產能，反映市場預期這股需求將持續構成結構性有利因素。

即使在原物料類股，獲利表現亦明顯受人工智慧相關金屬帶動，但程度不一，受惠範圍涵蓋銅箔基板（CCL）4等複雜原物料，以至鋁、銅及鋰等基本金屬。雖然中資企業亦可能會受惠於持續的「反內卷」行動，但全球人工智慧資本支出周期的影響，正日益傳導至更上游的環節，並開始提供部分基本金屬礦業企業帶來持續增長，為由人工智慧帶動的完整垂直產業鏈需求提供支持。

資本支出與變現能力

隨著愈來愈多企業與行業的獲利變得依賴人工智慧上升周期，市場日益關注下游超大規模雲端供應商（Hyperscalers）將巨額人工智慧資本支出與投資變現的步伐。雖然中國超大規模雲端供應商今季的獲利增長動能似乎有所放緩，但人工智慧發展的最新進展仍然正面。人工智慧能力正日益透過內置人工智慧的服務轉化為實質收益，例如自動化營銷、直接雲端服務，以及模型即服務（MaaS）收入。

企業上修資本支出指引的舉動同樣令人鼓舞，反映中國超大規模雲端供應商對人工智慧變現的能見度與信心均有所提升，並將繼續有利人工智慧供應鏈。

投資啟示

正如我們在先前的企業財報分析中指出，亞洲股市在經歷急劇的價值重估後，若要延續升勢，將需要獲利增長預測持續上修。市場動態亦的確如此，目前市場的2026及2027年共識預期獲利年增分別為36.8%及18.1%（圖表2）。因此，市場焦點已轉向企業能否兌現這些預期，而第一季強勁的財報表現，無疑在這方面帶來一定支持。

儘管如此，隨著市場資金持續集中於龍頭股，投資者仍須警惕波動風險加劇，尤其是部位愈趨擁擠下，一旦出現平倉，或會引發市場波動。

隨著人工智慧技術持續進步，從代理型人工智慧到下一輪創新浪潮，預期人工智慧供應鏈內，更廣泛的關鍵投入將持續出現供不應求的情況。

這種不斷擴展的趨勢，意味著投資者與其只聚焦於焦點股，不如放眼涵蓋設備、零組件及金屬等更廣泛的人工智慧價值鏈或更為有利。這種部署不僅能捕捉人工智慧上升周期的結構性有利因素，同時亦可為投資組合提供更多元化的配置。

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