更重要的是，亞洲的行業動態正在快速演變，多個產業在短期內有望出現轉機。
概覽
- 亞洲股票盈利預計在2025年第三季顯著反彈，實現16.4%的按年增長，其中科技板塊仍是最大推動因素。
- 強勁的盈利表現並不局限於科技領域，其他板塊也受惠於正面的宏觀政策背景。
- 雖然今年的亞洲股票回報令人矚目，但是升勢是否具可持續性，將取決於盈利增長而非價值重估。
- 因此，槓鈴式策略或成理想選擇，即結合高結構性增長機遇，如科技龍頭企業與收益創造型資產，包括高股息板塊及期權疊加策略。
在連續兩個季度增長乏力之後，亞洲股票的盈利表現有望在2025年第三季出現明顯反彈。我們的盈利追蹤數據1顯示，本季亞洲股票的盈利料將錄得16.4%的按年增長，而盈利優於與遜於市場共識預期的比率則為40%對32%（圖表1）。
科技板塊仍是推動亞洲企業盈利表現強勁的最大動力，貢獻2025年第三季按年增長的8.3個百分點，原因是人工智能繼續成為亞洲股票的重要利好因素。儘管如此，本季的強勁盈利並不局限於科技領域，其他板塊同樣展現其韌性。明顯受惠的包括將人工智能商業化的雲端服務供應商及互聯網平台，以及受惠於正面宏觀政策環境的金融與貿易企業。這些增長有助抵消非必需消費領域持續面臨的壓力，而該領域同時受到外部與本土的不利因素所影響（圖表2）。
在本文當中，我們將會針對各行業分析季度基本面表現，評估業績電話會議中有關行業趨勢的重要見解，並概述投資策略展望。
稀缺的記憶體，無價的晶片
隨著人工智能記憶體晶片、半導體晶片及半導體生產設備（SPE）的需求持續高漲，日本、韓國及台灣地區人工智能硬件供應鏈的科技企業龍頭，本季再次交出強勁且超預期的盈利增長表現。業績電話會議亦一再強調，與人工智能相關的硬件需求正在攀升，而在行業供應受限下，焦點已從銷量增長，轉變為強化定價能力。
對於半導體晶圓代工廠來說，強勁的人工智能晶片需求，推升其產能利用率，從而緩和海外擴張帶來的利潤攤薄壓力。預計即將推出的下一代晶片，將在中期內支持售價維持在高位。在記憶體領域，供求持續失衡已令行業庫存跌至低於正常水平。多家主要供應商的管理層表示，2026年的產出已被完全預訂，這降低了供過於求的風險，並對價格構成上行壓力，近期記憶體價格上升便是明證。
這股激增的人工智能硬件需求，促使產能進一步增加，並將需求傳導至上游的半導體生產設備行業，相關企業不僅再次錄得強勁的季度盈利，且注意到對明年晶圓製造設備及訂製應用專用集成電路（ASIC）測試機訂單的詢問正在增加。整體而言，這些趨勢顯示上游硬件市場出現由需求主導的供應短缺。雖然這為短期的出貨量設下上限，但更強的定價能力使整個生態系統的供應商得以提升利潤率，從而延續盈利增長。
雖然有證據持續顯示亞洲地區對人工智能硬件的需求依然強勁，但是潛在風險亦不容忽視。人工智能硬件需求仍然高度集中，而美國佔亞洲科技板塊收入的38%，突顯該行業對美國數據中心持續擴張的高度依賴。此外，與其說風險是人工智能的最終需求，不如說是能源供求失衡正逐漸浮現。為數據中心供電所需的電力短缺風險日益上升，可能會成為供應鏈的制約因素，從而限制整個人工智能生態系統維持超高速增長的步伐。
邁向商業化
下游方面，數據中心的產能正被激增的人工智能運算需求超越。雲端服務供應商在本季錄得穩健的盈利表現，多數企業均提到前所未見、由人工智能帶動的需求，尤其是在中國。在政策支持下，中國目標在2027年前將人工智能滲透率提升至70%2。因此，大部分雲端服務供應商已修訂其資本支出，以進一步擴充伺服器容量，把握不斷擴大的市場，反映市場對人工智能需求普遍樂觀的情緒。然而，在 行業受制於人工智能晶片供應短缺下，市場正出現「三元分化」：具備專有晶片能力的雲端服務供應商能持續加快擴張雲端產能；依賴海外晶片的雲端服務供應商則開始轉向本土人工智能晶片方案；其餘同業則優先滿足內部需求，以提升人工智能模型研發的效率。雖然如此，市場共識仍然認為整個生態系統的人工智能運算需求將持續增長。
在應用層面，人工智能商業化正透過不同的使用渠道不斷拓展，容許互聯網企業能夠透過擴展商業解決方案及提升生產力帶動的利潤率，從人工智能功能中獲利。從透過人工智能移動應用程式提升廣告效率，到提供如文件處理、相片編輯等進階功能，人工智能的應用正持續攀升，而向「代理型人工智能」的演進，亦有望進一步提升整個生態系統的需求。
利潤受壓，抉擇艱難
雖然如此，非必需消費領域中的互聯網企業仍面臨壓力。向即時零售模式轉型需要大量投資，而激烈的補貼戰，尤其是在中國餐飲外送行業，已導致巨額虧損，部分企業預期下一季仍會持續虧損。然而，管理層評論中暗示消費似乎正在回暖、反內捲政策有望遏止非理性補貼進一步惡化、以及海外擴張對盈利能力的改善，應能在本土挑戰下帶來一點樂觀情緒。
外部不利因素同樣明顯，尤其在汽車行業，美國關稅已對企業盈利構成壓力。雖然企業採取轉移生產等緩解方法，但是大部分龍頭企業本季仍指出，關稅對其利潤率造成3.6%至3.8%的影響。然而，由於混能汽車（HEV）的策略轉型在海外市場持續升溫，行業收入按年仍維持正增長。此外，隨著關稅下調（日本在9月，韓國則在11月），以及美國近期延長了關稅抵銷計畫³，這些發展有望在短期內支持利潤復甦。
政策風向轉變
亞洲金融業已出現好轉跡象，在宏觀經濟環境轉趨正面下，為2025年第三季的按年增長貢獻了3.8個百分點。隨著亞洲各央行將政策性減息的步伐放緩，甚至在某些情況下，預計將更長時間暫停調整利率，此舉對銀行淨息差的壓力有所緩解，多家機構上調了業績指引，預計短期內市場將會趨於穩定。
區域動態進一步鞏固這一趨勢。印度今年採取積極貨幣寬鬆政策，帶動信貸需求上升與加快貸款增長，支持當地銀行的淨利息收入。日本與韓國銀行亦受惠於本土股市強勁表現，除了持續承諾提高派息率回饋股東外，還帶動手續費收入增長。在中國，消費貸款補貼政策的推出，成為推動貸款增長與淨利息收入的重要助力。儘管市場近期憂慮房貸違約，但銀行評論指出風險仍然可控，一方面貸款價值比率（LTV）維持在低位，另一方面首次置業人士佔比較高，且其還款意願較強，顯示整體行業的資產質素仍然穩健。
投資啟示
年初至今，亞洲股票已錄得亮眼的26.6%回報。即使假設 12月表現持平，2025年仍將成為該地區過去8年來表現最強勁的一年。然而值得注意的是，今次升勢中僅約40%來自盈利增長預測的上調。由於目前股市估值已趨於正常化，不再被視為「便宜」，2026年要實現可持續的升勢，將越來越依賴盈利預期的持續上調，以及股息回報，而非估值的進一步重估。
雖然估值本質上深受市場情緒影響而難以精準衡量，尤其是近期外界對人工智能泡沫風險存在憂慮，但對科技供應鏈及相關行業進行更細緻的分析，可以看到人工智能需求與基本面依然異常強勁，幾乎沒有過度投機的跡象。只要投資者持續關注企業的基本面表現，這些因素將為科技及相關板塊的正面前景提供支持。
在此背景下，投資者可考慮採取槓鈴式策略，在長期高增長機遇（如科技龍頭企業）與收益創造型資產（包括高股息板塊及期權疊加策略）之間作平衡配置。這種策略既能把握結構性增長因素帶來的上升空間，又能透過穩定收益提供防禦能力（圖表3）。
更重要的是，亞洲的行業動態正在快速演變，多個產業在短期內有望出現轉機。因此，如要駕馭2026年的投資格局，將需要嚴謹地聚焦於深入的基本面研究與及時的行業輪動策略，讓主動管理發揮關鍵作用，把握不斷變化的市場領導地位，同時捕捉新興機遇。