Marzo 2023

 Cos'è successo?

Dalla fine di novembre, la Cina ha effettuato un cambio radicale passando da una rigorosa politica zero-Covid alla riapertura su vasta scala. La rapida rimozione delle restrizioni alla mobilità ha causato la diffusione dei contagi da Omicron in tutto il paese. A due mesi dalla riapertura, tuttavia, i dati suggeriscono che la maggior parte delle province e delle città ha ormai superato la prima ondata di contagi e l'attività economica sembra essere in ripresa, confermato anche dai dati ad alta frequenza sui trasporti. Le prospettive economiche stanno migliorando. L'analisi dei big data indica la bassa pericolosità del ceppo Omicron e indica che l'attività economica potrebbe normalizzarsi abbastanza rapidamente dopo la prima ondata di contagi. I dati economici indicano anche un ampio rimbalzo, con indici di mobilità come i flussi della metropolitana, la congestione del traffico urbano e il trasporto merci, tutti ora ai livelli pre-pandemici o quasi.

Prevediamo di vedere una ripresa economica sostenuta nel 2023, come risultato della riapertura e dello stimolo politico. I settori dei servizi dovrebbero essere tra i primi beneficiari, per la ripresa della domanda repressa durante i lockdown. Anche le vendite di beni di consumo potrebbero aumentare grazie al miglioramento della fiducia e al continuo sostegno politico.

Persistono invece i rischi nel settore immobiliare, che necessita di ulteriore sostegno creditizio, e nel debito delle amministrazioni locali. Anche le politiche accomodanti dovrebbero rimanere in vigore per sostenere la fiducia delle imprese. Pertanto, nel primo trimestre è previsto un ulteriore taglio dei tassi di interesse, seguito dall'estensione delle linee di liquidità da parte della People's Bank of China.

 Prospettive

La riapertura della Cina è stata a lungo attesa dopo un 2022 difficile e riteniamo che darà un forte impulso alla traiettoria macroeconomica del paese con maggiori benefici per l'Asia e i Mercati Emergenti. Nel complesso, vediamo quattro pilastri per le prospettive della Cina: geopolitica, stile growth vs value, regolamentazione e macroeconomia.

Geopolitica: i rischi geopolitici dalla Cina sono una parte innegabile degli investimenti nella regione e non pensiamo che questo stia cambiando. Miriamo a catturare il rischio geopolitico di tutti i paesi utilizzando il nostro Framework Equities Cost of Equity (CoE), che è usato per il calcolo del tasso di sconto utilizzato dagli analisti nel nostro processo di ricerca fondamentale. Nel 2022, abbiamo aumentato il CoE della Cina. Ciò è dovuto al riconoscimento di maggiori rischi geopolitici, alcuni dei quali potrebbero derivare da sviluppi nella politica internazionale e altri da una maggiore regolamentazione del governo su alcuni settori e dal cambiamento degli obiettivi del governo dalla pura crescita economica alla prosperità comune.

Growth vs value: il mercato azionario cinese ha visto un'enorme inversione di tendenza nella performance growth vs value nel 2022, con i titoli growth che hanno perso slancio al contrario dei value che hanno avuto un buona spinta. Riteniamo che sia stato positivo ruotare i portafogli riducendo o rimuovendo alcuni titoli growth che erano stati scambiati su valutazioni e multipli estremamente costosi. Nel 2023, riteniamo che le valutazioni in Cina siano su livelli più interessanti.

Regolamentazione: ci sono stati diversi interventi normativi inaspettati da Pechino tra l'estate 2021 e l'estate 2022. Questi sono stati implementati in un contesto di forte ripresa economica, ma poiché la recrudescenza del Covid nel 2022 ha pesato sulla crescita, la posizione normativa del governo si è ammorbidita. Da allora, ci sono state molte misure che mostrano il sostegno a settori chiave, come quello delle piattaforme online. Un esempio recente è l'approvazione da parte dell'affiliata finanziaria di Alibaba, Ant Group, di raccogliere 1,5 miliardi di dollari per la sua unità di credito al consumo. Questo è un importante passo avanti dopo che il governo ha annullato un'offerta pubblica iniziale pianificata due anni fa e ha ordinato all'azienda di ristrutturarsi. Le politiche immobiliari, nel frattempo, hanno indicato che i responsabili politici sono propensi a sostenere il settore.

Macroeconomia: dopo la conferma dei piani di riapertura, prevediamo una crescita del PIL del 5% per il 2023, che è prudente rispetto alle aspettative di consenso. Tuttavia, anche una stima prudente della crescita del PIL del 5% implica una considerevole crescita del 5-7% del consumo cinese. La riapertura ha comportato un aumento anche delle aspettative sugli utili interni della Cina, con i nostri analisti che prevedono una crescita degli utili del 18% nel 2023. I primi dati suggeriscono che i viaggi nazionali sono aumentati del 30% su base annua e le vendite al botteghino e le prenotazioni alberghiere sono già al di sopra dei livelli pre-Covid. L'aumento della spesa potrebbe rilanciare l'economia con l'aumentare della mobilità. L'elevato risparmio delle famiglie unito ai nuovi prestiti alle famiglie piu bassi potrebbe anche significare nuove attività incrementali nel settore dell'edilizia abitativa.

 Focus del mese

Opportunità

La riapertura della Cina offre importanti opportunità di investimento. In quanto investitori azionari, come ci posizioniamo? I primi beneficiari sembrano essere le aziende del settore viaggi e hotel, tra cui Trip.com, un'agenzia di viaggi online. Tuttavia, la forza e la profondità delle analisi del nostro team ci consentono anche di vedere ulteriori interessanti opportunità come ad esempio Kanzhun, la più grande piattaforma di assunzioni online in Cina.

Fonte: (a sinistra) Dati aziendali, analisi e stime di Bernstein e stime J.P. Morgan Asset Management. (A destra): Dati aziendali e stime di J.P. Morgan Asset Management. Dati a dicembre 2022. Fonte dell’imagine: Shutterstock

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