Nel corso del 2023 gli ETF obbligazionari hanno attratto ingenti flussi di capitali, mentre gli investitori si sono trovati ad affrontare l’impatto del rialzo dei rendimenti e dell’incertezza del mercato. Secondo Morningstar, nei primi nove mesi dell’anno, al 31 settembre 2023, più di USD 50 miliardi sono stati investiti in ETF obbligazionari UCITS, ovvero oltre il 40% dei flussi netti totali di ETF UCITS, mentre gli ETF obbligazionari rappresentano circa il 25% del settore in termini di patrimonio gestito.
Nonostante i potenziali vantaggi offerti dalle strategie attive sul reddito fisso, la stragrande maggioranza di questi flussi si è fatta strada verso il reddito fisso passivo ETF sul reddito. Nonostante vi sia un crescente interesse per la gestione attiva, con il 30% degli acquirenti di ETF che vede valore nell’utilizzo di ETF attivi per il reddito fisso investendo secondo il sondaggio Trackinsight Global ETF del 2023, diverse idee sbagliate sembrano impedire agli investitori di diventare attivi.
Qui affrontiamo le quattro domande chiave che gli investitori dovrebbero porsi quando selezionano gli ETF per la loro esposizione al reddito fisso.
Ottimizzare l’allocazione del reddito fisso
Che l’allocazione del portafoglio all’obbligazionario soddisfi o meno la funzione prevista può dipendere dall’indice utilizzato e dalla scelta di un approccio attivo o passivo.
Le strategie passive, che mirano a replicare fedelmente gli indici obbligazionari riducendo al minimo i costi, rimangono estremamente apprezzate dagli investitori. Tuttavia, gli indici obbligazionari ponderati in base alla capitalizzazione presentano alcune limitazioni ben documentate. In primo luogo, attribuiscono il peso maggiore agli emittenti con il maggior ammontare di debito. Pertanto i fondi passivi saranno – per impostazione predefinita – più concentrati negli emittenti più indebitati, non necessariamente quelli più solvibili.
In secondo luogo, i fondi passivi non hanno spazio di manovra man mano che la composizione dell’indice cambia. Ad esempio, nell’ultimo decennio, la qualità creditizia del mercato delle obbligazioni societarie Investment Grade si è deteriorata. Poiché le aziende hanno approfittato dei tassi di interesse storicamente bassi per indebitarsi maggiormente attraverso i mercati del debito, l’importo del debito societario investment grade in circolazione è aumentato e i rating di credito sono peggiorati. Mentre gli ETF passivi riflettono il rischio di credito e di tasso di interesse dell’indice sottostante, le strategie attive, al contrario, hanno la capacità di concentrarsi sugli emittenti più interessanti sulla base di una rigorosa ricerca sul credito.
La replica degli indici obbligazionari
Replicare gli indici obbligazionari non è un compito facile. Prendiamo ad esempio l’indice Bloomberg Global Aggregate Bond. Questo indice è stato lanciato nel 1990 ed è composto da titoli di stato, titoli correlati al governo e societari, nonché titoli garantiti da attivi, da mutui ipotecari e da mutui commerciali di emittenti dei mercati sviluppati ed emergenti. Con oltre 29.000 componenti provenienti da 4.554 emittenti in 28 mercati valutari locali, è uno dei più grandi indici a livello globale in termini di componenti.
Solo una manciata di fornitori di ETF offre ETF passivi che replicano l’indice Global Aggregate Bond. Nessuno di questi ETF passivi comprende tutti i componenti, poiché è troppo complesso e costoso includere quasi 30.000 obbligazioni. Alcuni contengono solo circa 10.000 obbligazioni. Anche se questi ETF sono etichettati come passivi, i provider di ETF devono comunque prendere decisioni di investimento attive su quali obbligazioni includere. In questo caso, tuttavia, le decisioni vengono prese con l’obiettivo di garantire un basso “tracking error” piuttosto che in un’ottica di gestione del rischio o di generazione di alfa, come nel caso degli ETF attivi.
Quanto liquida è la mia esposizione in ETF obbligazionari?
Un malinteso comune è che gli ETF obbligazionari attivi potrebbero essere meno liquidi degli ETF passivi. In realtà, non vi è alcuna ragione per cui dovrebbe essere così. Che siano attivi o passivi, la maggior parte degli ETF che investe nel reddito fisso utilizzerà metodologie di campionamento per ottenere esposizione al mercato, ed i desk dei clienti che possono contare su diverse opzioni per eseguire il flusso degli ETF. Di conseguenza, per comprendere la liquidità di un ETF, gli investitori dovrebbero considerare il suo ciclo di vita. Ad esempio, quanto è maturo l’ETF e qual è la sua dimensione in termini di patrimonio gestito? Quali sono i volumi di ETF scambiati in borsa e fuori borsa e quanto sono liquide le obbligazioni sottostanti? E con quale probabilità l’ordine si tradurrà in una creazione o in un riscatto sul mercato primario?
Che siano attivi o passivi, gli investitori dovrebbero anche cercare ETF obbligazionari supportati da un team capital markets dedicato con una solida piattaforma tecnologica e solide relazioni con un insieme diversificato di Authorised Participants (AP). Il provider dell’ETF deve essere in grado di dimostrare la propria capacità di fornire agli AP tutte le informazioni necessarie per determinare efficientemente, in qualunque momento, il prezzo dell’ETF, utilizzando al contempo sia il mercato primario che quello secondario per aumentare la liquidità. Se questo è il caso, il trading di ETF attivi, in termini di liquidità e prezzo, non è diverso dagli ETF passivi.
Come posso trovare il giusto emittente di ETF attivi?
Il mercato degli ETF UCITS obbligazionari attivi continua a innovarsi ed è in fase di crescita in termini di offerta di una serie nuova e diversificata di soluzioni a tutti i tipi di clienti. Mentre gli ETF passivi e i fondi comuni di investimento attivi sono partiti per primi, negli ultimi 12 mesi un’ondata di nuove soluzioni ETF UCITS nel reddito fisso attivo ha colpito il mercato. Attualmente sono disponibili 33 ETF UCITS obbligazionari attivi, che offrono diversi tipi di classi di azioni, comprese soluzioni con copertura valutaria.
Analogamente alla selezione del giusto indice obbligazionario quando si esaminano gli ETF passivi, quando si seleziona un fornitore di ETF attivi è importante esaminare attentamente la strategia sottostante. Anche le capacità e le risorse dell’emittente dell’ETF sono cruciali. Dato che gli ETF attivi si basano sulla ricerca, un provider di ETF attivi dovrebbe idealmente disporre di una rete globale di analisti e gestori di portafoglio in grado di individuare e fornire le informazioni necessarie per selezionare le opportunità più interessanti.
Gli ETF obbligazionari attivi di J.P. Morgan Asset Management
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