本篇摩根想讓你知道的是

1. 若疫情在未來數月能受到控制，下半年全球經濟活動可望有感復甦。
2. 未來疫情發展、各國政策成效和資產估值等三個面向，可做為市場是否止穩的觀察重點。
3. 投資佈局上，因應不確定的波動環境，首重防禦性，建議採取多元分散

全球正值多事之秋，黑天鵝滿天飛，不論是正在發生的新冠肺炎疫情或是國際油價急挫，或是將面對的經濟增長和企業獲利的高度不確定，都對投資形成嚴峻考驗，也讓投資人不知所措。

在這樣的大環境下，基金經理人如何從每日雜亂無章的市場訊息中，梳理出有跡可循的投資脈絡，從中找出有利的契機？對此，我們特別邀請摩根多重資產團隊(Multi-Asset Solutions team, MAS)投資組合經理人高禮行(Leon Goldfeld)來談談，他如何在市場重新定價之際，發掘出潛在的收益機會並調整多重資產投資策略。

你怎麼看今年全球經濟走勢?

我們現在面對的情況相當罕見。今年以來，全球經濟增長疲軟，且衰退風險增加，目前出現的技術性衰退已無法避免，但跟過去幾次衰退不同的是，過往的衰退都是從企業投資先收縮，然後才是實體經濟消費活動減緩；而這次卻是從旅館、餐廳、電影院這類實體消費活動開始放緩，而這些產業在僱員方面的變動本來就比較大，因此預料未來將看到失業人口快速上升。但我們對此並不會過度擔憂，因為這些產業未來若需要重新僱員的話，反應也會非常快速。

目前團隊基本假設仍維持下半年看到經濟回復的預期，主要原因在這波經濟下滑是從消費產業引起，但製造業部分目前為止還算溫和，而消費產業向來回復速度快。以日本2011年大地震為例，當時民間消費大幅滑落，但在GDP連續兩季衰退後便出現大幅反彈。

經濟面另一個觀察重點，則為就業報告。目前來看，消費性產業失業人口上升是可預期的，但若接下來連製造業就業人口也跟著大幅減少，那就需要特別留意。不過，若這次經濟面的衝擊能夠限縮在民間消費，且疫情在未來數月能夠受到控制，受惠於各國針對中小企業和民間消費的財政刺激政策支持，下半年民間消費和全球經濟活動可望強勁反彈，並出現有感復甦。即使下半年的復甦無法完全抵消上半年經濟活動停罷的影響，但復甦力度依舊相當可觀。

建議投資觀察重點

關於市場止穩訊號，投資團隊認為可以從三個面向去觀察：

面向一：未來疫情的發展

我們認為，2003年SARS的經驗很值得做為借鏡，當年的新增感染人數來到高峰時，也是市場開始出現底部之際。當新增病例的實際數目仍在增長，但增長速度當時已開始回落。

如果大家有留意到中國、香港和南韓的情況，這些市場差不多在新增病例上升速度見頂時便觸底(約2月中至3月初)。因此，我們認為全球新增病例的增長速度放緩是其中一項重要指標。

我們也正在密切留意歐美各國針對這波疫情採取的因應對策，政策力道愈大，也意味著疫情有望愈快和緩下來。

面向二：各國官方採取的經濟政策是否奏效

美國聯準會三月兩度閃電降息，並宣布無上限QE，不論是寬鬆力道還是決策速度，都是史無前例。歐洲央行亦可能下調利率，而澳洲和加拿大央行已分別降息。目前已公佈的措施雖然對市場有一定幫助，但並不足夠。為了讓經濟重拾增長，這些政策必須更具規模和更具協調性。

這次各國政府推出因應對策的速度非常快，但與過去不同的地方，疫情爆發之前，各國利率水準就已經來到相對低檔，央行貨幣政策的施展空間較金融海嘯時來得小，使得這次政府是否能同時推出更為積極的財政刺激政策顯得格外重要。

通常來說，財政刺激政策的規模要夠大，才能達到預定的成效，美國政府已開始討論一系列財政措施，像是支持勞工收入，並在他們患病時提供資金援助，現在美國的政策規模可望達到此一水準。

面向三：技術走勢和估值

觀察各市場本益比，亞洲市場的估值便宜，但美國市場卻非如此，而歐洲市場的估值則開始變得吸引人。

即便如此，相較之前股市過貴的聲音，目前價位也算相對合理。因此目前看到許多長線資金與機構投資者，反而現在開始回頭找尋合理的進場點。

多重資產團隊做了哪些調整

截至2020年3月，全球經濟增長不確定性尚存，因此，我們在資產配置上較為謹慎，採保守防禦策略，除了大增持債券，也提高了投資組合存續期間。

在股票方面，我們較偏好美國市場，原因是雖相較其他成熟國家，美國大型企業多，當地擁有更優質的企業，且企業獲利引擎也較為強勁，因此較能抵抗這波經濟的影響。

至於新興市場方面，我們則偏好亞洲市場。亞洲於更早時間就開始應對疫情，當地市場亦已多次調整。作為石油淨進口地區，亞洲因受惠於能源價格下調，讓央行有更大的寬鬆貨幣政策空間。

債券方面，投資組合透過多元化的債券配置，提高債券投資組合的信評與存續期間，並在市場波動時，提供夠投資組合一定的下檔保護。

要精準地拿捏入市時機向來都不是一件容易的事。參考過往的金融市場出現大幅修正的歷史經驗，我們知道市場並不是一朝一夕就可以復甦完畢，一般來說，會持續一段相當長時間。當市場的估值具備吸引力，而這波疫情的病例增長率又穩定下來，再配合強而有力的財政和貨幣刺激措施，中長線投資人可根據自身的投資目標和風險偏好，來考慮增加持有成長性的資產。每當市場出現拋售和恐慌，皆提供投資人逢低承接的中長線投資契機，我們相信這次也不會是個例外。