中國股市：多數類股本益比皆在15年歷史平均值之下
中國官方在地產與防疫政策皆有調整跡象，外資已部分重返中國股市。
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下半年投資機會仍在 惟留意三大風險
摩根市場洞察第三季
聚焦長期結構性投資主題與收益債券
上面這張圖，可以完整說明投資人目前所在的位置。新冠疫情在今年第一季帶給市場重大的傷害，但在聯準會的低利政策下，全球市場卻於過去三個多月持續反彈，部分資產甚至還出現評價偏高的現象。不過，在疫苗真正問世且普遍施打之前，全球經濟不會全面復甦，所以目前全球經濟仍在重新站立的階段。
因此展望下半年，投資人還是要留意「美國大選」、「資產評價調整」與「美中關係」等三大變數的挑戰。
疫情之外 美國大選是市場最大的變數
由於美國的疫情失控，導致民主黨參選人拜登的民調支持度明顯領先川普高達兩位數；根據最新的民調顯示，在參議院改選上，民主黨目前在搖擺州亦取得領先，倘若年底大選民主黨同時拿下白宮與國會，川普執政時主導的減稅、刪減醫療健保與能源擴張等政策就有可能被重新檢討，並對市場造成明顯的影響。
美中角力持續 市場將被政策面與消息面影響
另外，美、中兩國之間在科技、貿易與金融上的角力，也會給市場帶來不穩定性，下半年全球市場將被「政策面」與「消息面」的訊息嚴重影響，導致波動度再度升高。
不過，由於美元的利差已明顯收歛，而伴隨美元評價面偏高，以及其財政赤字占GDP可能突破12%的情況，市場不排除美元走貶的情況發生。倘若未來投資情緒好轉，就帶動美元更進一步趨貶，這也將有利亞洲、新興市場等風險性資產表現。
全球經濟回歸常軌 時間比想像中要長
然而，這並非意味新興市場資產會全面走揚，因為在需求面改善有限的情況下，除非OPEC+等產油國再積極減產，否則以目前供過於求的環境，油價仍可能會落在每桶40到50美元區間，換言之，能源產業的前景只是「中性」。除非等到疫苗及檢測等更完善的解決方案問世，否則全球經濟不會進入更為強勁的第二階段週期，所以全球經濟若要回到常軌，需要的時間會比想像中更長。
較高收益率的信用債券仍為投資重點
目前全球仍處於實質負利率的環境，因此即使疫情與全球經濟仍有風險，但不會改變全球資金追尋收益的目標。由於美國10年期公債殖利率僅在0.6到0.7%左右，因此現階段相對偏好具備較高收益率的債券，諸如投資等級債、亞洲美元債、高收益債及新興市場債等。
信評波動加深 新興美元債優先
受到政府因對抗疫情而大幅舉債的影響，信評機構在今年紛紛下調許多市場的信評展望，但就新興市場債而言，目前利差在450到460個基點左右，仍處於10年平均值之上，顯示評價面相對合理；不過，一些非亞洲的新興市場債如拉丁美洲、歐非中東等，雖然具有較高的收益利率，但信評的波動仍會對其匯率造成風險，因而若要布局這一類的債券，優先建議新興市場美元債。
高收益債風險可控 主動式管理較具優勢
從過去經驗中可發現，儘管未來數月內高收益債違約率可能進一步攀升至8到10%，但利差擴大的風險應可控，而且若以行業別觀察，違約率較高的企業多集中在能源、化工及電訊等少數產業，所以透過主動管理與分散持債的方式，反而可以降低潛在風險。
各別產業獲利分歧擴大 股票投資偏好美國跟亞洲
企業獲利下調的情況在過去數週似乎已開始趨向穩定，但因各別產業的獲利分歧仍大，因此股票投資也將考驗經理人主動選股的能力。在區域上，目前相對偏好企業ROE較佳的美國股票、評價面較具吸引力的亞洲股票，在產業上則可留意科技與醫療保健等較有長期結構性優勢的標的。
類股輪動 成長型股票短線可能受壓抑
摩根認為，除非疫苗問世，否則在全球經濟真正開始全面反彈前，傳統的價值型企業就算股票相對便宜，但還是會面臨基本面前景的挑戰，因此目前仍然偏好成長股勝過價值股，但在歷經第二季的急漲之後，成長型股票在下半年的期望報酬應適度修正。
