債券殖利率漲至幾十年來的高點，使許多投資人將固定收益的順位考量排在後面。長期來說，由於價格很高（殖利率很低），債券帶來的收益與分散投資效益少之又少。之前豐沛的流動性推高股市，投資人大致相信股票之外別無選擇（there is no alternative，TINA）。

去年現金利率急漲，股債皆大幅重新定價，且固定收益的調整幅度更大。今年初至10月底，10年期美國政府公債殖利率上揚100個基點來到4.88%，標普500的預期本益比從16.7倍小幅增至17.2倍，造成債券殖利率來到多年高點，而股票估值仍高於長期平均值，因此，債券相對股票等其他資產類別的吸引力自然開始浮現。

然而，現金讓投資局面變得更複雜。眾所周知，持有過多現金會拖累投資組合報酬，但現金或類現金投資工具收益率和部分信貸市場相當時，就必須有更多理由才會降低現金部位。

我們可以簡單評估三大類資產（現金、債券和股票）的相對吸引力，比較標普500的盈餘殖利率（本益比倒數）、美國投資等級債券殖利率（比對標普500的企業風險）與三個月美國政府公債的殖利率（現金的代表）。這三者差異極小，讓投資人的選擇更形複雜。

圖表9： 

資料來源：彭博社、FactSet、摩根資產管理。
*現金以美國短天期政府公債為代表。
最新資料：截至2023年10月31日。

由於經濟前景存在風險，且整個已開發市場通膨壓力消退，我們認為未來12個月內現金利率和短期債券到期殖利率很可能下跌。這表示現在持有過多現金，未來將帶來再投資風險，也會提高機會成本，錯失股債市的報酬。

美國或許能避免衰退，但前提是企業營收增幅足以抵銷再融資與投入成本漲幅，進而維持獲利率。這或許能支撐整體指數報酬，但由於估值存在分歧，投資人可能得更關注類股與風格輪動。有鑑於美國以外地區相對估值較低且企業獲利可能上調，因此當地股市報酬前景較佳。

進入2024年，各資產類別一開始的機會就遠多於現金。經濟前景略顯欲振乏力，投資人將再次仰賴債券以穩定投資組合，同時增加股票布局。