美元在2022年9月來到二十年的高點後走軟，11月中美元的水準與年初相同。然而，長期結構性與週期性因子可能導致美元轉弱。

美國的雙赤字（預算赤字與經常帳赤字）等結構性因子很可能持續下去，而且沒有資本流入加以抵銷，因此美元很可能面臨走貶壓力。此外，政府支出與高額負債和赤字的問題，對美元有負面影響。美國政府的分裂與政黨壁壘分明，也可能使政治邊緣主義風險揮之不去。若找不到解方，美元估值將開始反映風險溢價。

部分週期性因子會長期影響美元。美國例外論的說法似乎確實支持市場近數季看多美元的觀點。美國成長動能明年料將放緩，但美國經濟如果更大幅減速，聯準會可能會比預期更早展開貨幣政策寬鬆週期。這代表美國與已開發市場政府公債的殖利率利差可能縮小，對美元造成下跌壓力。展望未來，弱勢美元可能是資金流入新興市場股票的機會。

圖表11： 

資料來源：FactSet、經濟合作與發展組織、德利萬邦、WM/Reuters、摩根資產管理。*所示美元指數是指主要貿易夥伴貨幣的名目貿易加權指數。主要貨幣是：英鎊、加元、歐元、日圓、瑞典克朗及瑞士法郎。**已開發市場殖利率為澳洲、加拿大、法國、德國、義大利、日本、瑞士及英國10年期政府公債殖利率的國內生產毛額加權平均。過去的表現並非目前及未來績效的可靠指標。
《環球市場縱覽 － 亞洲版》最新資料：截至2023年9月30日。 

即便如此，美元貶勢可能相當顛簸。幾個因素可能會導致風險趨避情緒佔上風，從而在未來幾個月增加美元抗跌性。

首先，長天期美國政府公債殖利率最近大漲，擴大美國與已開發市場政府公債殖利率利差，考量美國聯邦政府赤字擴大，美國政府明年公債發行量或許會提高，因此上述情勢有可能延續。這代表長天期美國政府公債殖利率可能維持高檔，推升美元公平價值。

其次，當地緣政治緊張情勢升溫帶來市場波動，美元等避風港資產需求將提高，使美元溢價變得合理。這些因素都支持近期看多美元的觀點。