自2023年起，隨著殖利率上漲壓抑債市，加上樂觀看待人工智慧的氛圍推升股票表現，股債之間的負相關性重新確立。然而，過去幾個月的情況雷同2022年，股債同步下跌。

隨著時序進入2024年，投資人將開始提出如何管理市場波動的問題。由於通膨可能維持在高於以往的水準，因此投資人的60/40股債投資組合配置要更靈活、有彈性，近期更是如此。我們認為分散得宜的股債投資組合仍然重要，有助於度過波動期間，且表現能勝過現金，但建議投資人擴大分散投資的工具，納入另類投資以打造更具韌性的投資組合。

在另類投資方面，房地產、基礎建設、交通與林場等實質資產可適當避開高通膨與高利率風險，尤其是這些資產可望受益於通膨調整後的營收，有助於拉抬投資組合實質報酬。

長期的問題在於，60/40股債投資組合是否能恢復過去分散投資的能力。假設可以，股債重現負相關性的必要條件是什麼？

回顧歷史，股債正相關和高通膨有關，而且這多半會持續一段時間。然而，由於高殖利率，固定收益潛在報酬似乎不成比例增加，搭配我們預期美國經濟走緩的基本論調，債券分散投資的潛能目前遠高於2022年。如果出現衰退，聯準會被迫降息，則上述論點更能成立。另一方面，如果經濟成長明顯走緩，股票將承壓。不過，經濟走軟步調較預期更為緩和，股票也可能展現韌性。

圖表8：

資料來源：彭博社、FactSet、HFRI、美國不動產投資信託人士協會、摩根資產管理；（左圖）標準普爾；（右圖）Cambridge Associates、Cliffwater、MSCI。*股票：標準普爾500指數。債券：彭博美國綜合債券指數。另類投資：避險基金（HFR基金加權綜合指數）、私募股權和私募房地產的相等加權綜合指數。波動幅度及報酬基準為1997年12月31日至2023年3月31日的數據。全球股票：MSCI綜合世界指數。全球債券：彭博全球綜合債券指數。美國核心房地產：美國不動產投資信託人士協會房地產指數 － 開放式多元化核心股權成分。亞太核心房地產：IPD全球房地產基金指數 － 亞太。全球基礎建設：MSCI全球季度基礎建設資產指數（同等權重混合）。美國直接貸款：Cliffwater直接貸款指數。美國私募股權：Cambridge Associates美國私募股權指數。避險基金指數包括股票作多作空、相對價值及全球宏觀，所有數據來自HFRI。所有相關係數根據2008年6月30日至2022年12月31日期間的美元季度總報酬數據計算，惟比特幣基準為2010年12月31日至2022年12月31日期間。過去的表現並非目前及未來績效的可靠指標。
《環球市場縱覽 － 亞洲版》最新資料：截至2023年9月30日。

隨著通膨走低且經濟成長短期可能減弱，目前宏觀情勢顯示股債之間應即將恢復負相關性。即便如此，投資人2024年必須主動調整股票、固定收益與另類投資之間的布局，才能創造最佳風險報酬狀況。