美國2023年宏觀經濟指標不斷意外帶來好消息，展現經濟體的韌性，美國2023年第三季的年化經濟成長率達4.9%，加上通膨逐漸消退，更證明我們的基本論調無誤：經濟成長減速，但沒有立即衰退的風險。然而，我們仍認為經濟有放緩風險，因此投資人必須小心謹慎。

若細分美國國內生產毛額（GDP），其中佔比約68%的個人消費明年可能會遭遇阻力。從消費者的資產負債表可以觀察到，信用卡費用漸增，超額儲蓄則正在減少。能源成本攀升和學貸寬限期與兒童照護福利到期等其他因素，恐怕會進一步衝擊消費。然而，今年超乎預期穩固的零售銷售數據繼續逆勢上揚，顯示消費者需求存在韌性，且家庭資產負債表可能有緩衝空間。整體而言，由於失業率並未飆高，我們認為消費仍可能成長，惟動能會減弱。

回顧歷史，導致美國經濟陷入衰退的因素通常是投資。住宅投資已顯著降溫。美國房貸利率已經超過7%，全國住房營建商協會（National Association of Home Builders）的資料證明購屋人的信心及需求都已經下滑，這又反過來大幅拖累營造活動。

焦點轉向企業界，雖然借貸成本提高，但人工智慧的熱潮以及《晶片與科學法》（CHIPS and Science Act）仍支撐今年的商業投資。展望未來，由於整體通膨降溫且訂價能力轉弱，企業的利潤率很可能會承壓，加上高利率，以及薪資成長放緩的跡象有限，都可能使利潤惡化。以目前而言，2023年第三季私人非住宅投資成長率僅1.6%，相較之下，2023年上半年大增23%。未來資本支出規劃相關數據也走弱。企業的審慎心態恐怕不只會使投資減少，也可能造成聘僱人數下滑，進而將經濟推向衰退邊緣。

最後，2024年的經濟主要取決於聯準會的政策立場。過度緊縮或利率維持高檔過久，都可能增加經濟體內多個產業的壓力。例如，長期的高利率可能會為金融業帶來過多壓力，並反映在銀行的資產負債表或私募市場。

圖表1： 

資料來源：美國經濟分析局、摩根資產管理；（左圖）亞特蘭大聯邦準備銀行、美國勞工部；（右圖）紐約聯邦儲備銀行。*實質薪資成長的計算方式為亞特蘭大聯邦準備銀行時薪成長追蹤指標（Atlanta Fed Hourly Wage Growth Tracker）經美國消費者物價指數調整後的年度變化。**為維持合理刻度，軸線已將數值減列處理。***CAPEX指資本支出。****未來資本支出意向是指未來六個月間，打算增加資本支出的企業百分比與打算減少資本支出的企業百分比之差。
《環球市場縱覽 － 亞洲版》 最新資料：截至2023年9月30日。 

如果避開此情境，我們預期美國經濟在2024年將會緩慢度過週期晚期的階段。由於情勢未出現過度失衡或系統性失衡，即使衰退也可能是溫和的。然而，我們會謹慎看待美國內部及其他地區揮之不去的政治風險，因為我們核心情境與展望的尾端風險可能會因此上升。展望2024年，這部分值得我們小心面對。