穩定幣是一種旨在維持穩定價值的加密貨幣，通常與法定貨幣（例如美元）掛鉤。這種資產希望結合加密貨幣的高速、低成本、去中心化交易的優勢，同時具備傳統資產的穩定性。然而，由於缺乏全面性的監管，穩定幣一直處於主流金融體系的邊緣。

在穩定幣監管方面有哪些主要發展？

• 在美國，《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（ GENIUS Act）已於2025年7月18日簽署成為法律。該法案規定穩定幣必須以優質流動資產（例如美國國庫券及聯邦準備金）建立1:1儲備支持，要求實施反洗錢計畫，禁止支付利息，並要求定期進行審計。
• 歐洲的《加密資產市場監管法案》（MiCA）亦於2024年底生效，概述了類似的規則，但將穩定幣發行機構限制為信貸機構或電子貨幣機構。
• 香港金融管理局最近推出針對法定貨幣穩定幣發行的許可制度，並規定儲備要求（例如港元穩定幣允許使用美元儲備）和贖回規則。
• 新加坡金融管理局於2023年最終確定其穩定幣監管規則，明確界定範圍（與新加坡元或任何十國集團（G10）貨幣掛鉤的單一貨幣穩定幣）、儲備要求，以及資本要求。
• 日本根據其《支付服務法》於2023年實施穩定幣規則，金融服務廳預計將於今年秋季批准發行首款日圓穩定幣。

隨著監管框架出現，穩定幣獲得新的合規地位，因而有必要探討其對投資的影響。值得注意的是，不同經濟體的政府及監管機構採取了不同的策略。在美國及香港，穩定幣的發展模式主要由私營部門主導，監管機構負責制定法規。中國及澳洲則一直致力開發各自版本的央行數位貨幣。歐元區及英國則對私營部門發行穩定幣的風險發出警告。這反映了該項技術的發展仍處於試驗階段。

穩定幣有何使用案例？

目前，穩定幣主要用於加密貨幣生態系統中的支付及抵押品。其潛在使用案例包括：

• 銀行替代價值儲存工具： 穩定幣降低了對傳統銀行存款或等價物的依賴。然而，由於不支付利息，其相對於存款、存款證或貨幣市場基金的吸引力有限。這使其更適合用作支付工具，而不是投資資產。
• 支付、包括跨境交易：穩定幣可實現快速、低成本的支付，連非營業時間也能做到。此外，其「可編程」特性有助簡化供應商付款等流程。所有細節都會留下不可篡改的數位記錄，從而減少出錯的可能性。
• 改善進入區塊鏈市場的管道：穩定幣為加密貨幣及數位資產提供了一個數位化的進出通道。

對投資有何影響？

• 首先，穩定幣可能會進一步削弱其他加密貨幣的實用性。加密貨幣曾被視為貨幣的未來，但由於價格波動性，其前景受到限制。在幣價上升時，人們會猶豫是否消費，而在幣價下跌時又不願接收。穩定幣解決了這個問題，提供穩定性，並增加監管保障。
• 其次，穩定幣發行機構可望成為美國政府債務日益增長的需求來源，原因是這些機構需要持有優質流動資產（如短期美國國庫券）作為儲備。穩定幣的市值已增長到相當於未償還短期國庫券市場的近5%，且這個比例可能會進一步上升，特別是海外採用規模擴大（圖表 1）。接下來需要關注的是，這會否對超短期國庫券產生過剩需求，從而與傳統貨幣市場基金競爭，或是美國財政部會否調整其發行計畫，以滿足支援穩定幣發行所產生的額外需求。這需要考慮穩定幣發行量的潛在波動，以防止「本末倒置」的情況，導致美國國庫券市場出現劇烈震盪。

有何主要風險？

• 脫鉤風險：如果發行機構面臨流動性危機或喪失信心，則可能會觸發大規模贖回，從而挑戰穩定幣與相關資產（例如美元）的1:1掛鉤。舉例而言，在2023年3月，由於大量存款存在矽谷銀行，導致美元幣（USDC）曾跌至0.88美元。這類風險應透過要求發行機構以優質、高流動性的資產完全支持穩定幣發行來解決。
• 欺詐與安全風險： 如果穩定幣被用於消費支付，交易一旦完成不可撤銷，消費者將無法享有欺詐保障，這可能會限制其普及採用。目前的立法及發行機構並未提供與現有政策（例如美國聯邦存款保險公司的保護）同等水平的保護。監管機構必須嚴格把關，防止洗錢及其他非法交易，例如規避資本管制規則、違反制裁規定，以及資助恐怖主義等。
• 貨幣政策複雜性：有人憂慮穩定幣的廣泛使用若取代傳統銀行存款，可能會削弱中央銀行貨幣政策的傳導作用，因為傳統的利率及信貸創造機制將會受到干擾。

總結而言，穩定幣是一種以私人或公共區塊鏈技術為基礎的支付管道，而不是投資資產。即使穩定幣有重新定義全球金融基礎設施的潛力，但其發展能否壯大，取決於建立用戶信心，並兼顧其正面特點（如速度快及成本低）與監管合規性。預期穩定幣不會出現爆發性增長，而是會隨基礎設施、監管及用戶信心逐漸成熟而被逐步被採用。

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