私募股權：市場活動復甦，次級市場健康發展

2024年，美國私募股權的待投資金水準曾徘徊在1兆美元以下，一度引發市場擔憂：高競爭壓力可能侵蝕未來報酬。然而，2025年上半年，全球私募股權的年化投資額達到1.27兆美元，略微超越了前一年的總額。退出活動也有望超越2024年水準，這反映市場活動正在回溫，將有助於減輕部分對待投資金量的擔憂。

預期利率下降將支撐持續的交易與退出活動，主要原因是融資成本的下跌能實現更高的槓桿效果，特別是在大型交易中，槓桿效應更為顯著。此外，降息亦有利於資產配置公司進行資本投資、支持後續收購等策略，進一步創造價值。

放眼全球， 隨著各國央行放鬆貨幣政策，降息前景將支持更廣泛的經濟活動及企業收入成長。預計這些發展將推升交易量並促進退出活動的增加；同時，估值支持將反映降息對公開股票市場的正面影響。

儘管如此，源自公開市場不確定性的宏觀經濟風險，仍然是私募股權面對的主要挑戰。 歷史上偏低的分派可能會抑制投資人胃納，因此，需要大幅增加公開市場退出（包括首次公開募股及併購）才能有效提振分派。在此背景下，次級市場已成為私募股權生態系統中不可或缺的流動性工具。2024年上半年，次級市場活動的年化金額達2,060億美元，相較於 2023 年全年（ 1,620 億美元）顯著成長。次級市場的折讓似乎趨於穩定，反映市場日趨成熟，為投資人提供可行的流動性選項，以及在不同基金經理人之間進行資產重新配置的機會。

私人信貸：評估系統性風險

私人信貸借貸活動的快速成長引起了廣泛關注，部分人士質疑此類資產，能否真正經受完整經濟週期的考驗。誘人的殖利率和靈活的交易結構吸引貸方，而借方則看重其執行效率，並享受與規模較小、更靈活的貸款機構談判所帶來的優勢。

然而，這種靈活性也可能導致貸方為爭取交易而使條款變得寬鬆，從而增加潛在風險。 儘管市場在10月開始出現細微的裂縫，但這仍不足以破壞私人信貸的整體基本面。事實上，大多數違約事件發生在槓桿貸款領域，此領域橫跨公開與私募固定收益市場，而非純粹的私人信貸。

私人信貸資產配置已浮現受壓訊號，例如負債管理操作與實物支付安排的頻率都有所增加。不過，由於私人信貸具備浮動利率結構，市場對降息的預期仍有望減輕潛在違約率攀升及更廣泛系統性風險的擔憂。然而，利率下降是一把雙面刃：雖然能緩解借款人的還款壓力，卻也同時會降低投資人的殖利率。

私人信貸市場對殖利率的需求已超越供應，導致信用利差收窄。若募資活動放緩，利差有可能從目前的歷史低點擴大。然而，由於整體經濟環境溫和、私人信貸違約率仍處於低位，加上利差尚未出現明顯受壓跡象，顯示市場對於這些戲劇性消息的看法仍相對樂觀。

在私募股權交易的融資結構中，直接貸款扮演重要角色。隨著槓桿收購及併購活動增加，私人信貸市場可望因此受惠。

與此同時，私募股權次級市場中持續基金的使用率增加，也帶來額外支撐。持續基金的使用增加曾被視為私募股權受壓的訊號，因為普通合夥人無法或不願意出售資產配置公司，而將其轉入新基金。然而，此類工具也被視為對私募股權創造流動性的另一種方式，普通合夥人可透過私人信貸為新設持續基金提供融資。

分散工具更加多元：避險基金與實質資產

面對市場與經濟不確定性持續上升，投資人正積極尋求另類策略，以建立更具韌性、能夠有效抵抗經濟成長及通膨衝擊的資產配置。實質資產是分散通膨風險的重要工具。基礎設施資產通常透過監管定價機制或租賃合約，使其收入與通膨明確或隱含地掛鉤。這類資產與公開市場的相關性一般偏低，並能提供穩定現金流，從而提升組合的穩定性。

近期市場焦點已轉向不少經濟體的基礎設施缺口，以及人工智慧發展所帶動的龐大資產需求。人工智慧應用的崛起，加快了數位基礎設施（特別是數據中心）的投資。這一趨勢進一步帶動發電容量擴充與能源電網升級，這不僅需要龐大資本，更需要私人資本提供的長期投資視野。

避險基金則提供另一條多元化路徑，可作為傳統股債組合的有效補充，並在市場波動加劇時捕捉機會。當股票價格與估值分散度上升、股票及產業之間的相關性下降時，將為創造超額報酬提供有利環境。儘管市場對政策變動與避險時期仍保持敏感，但資產類別估值於2025年仍溫和上漲。宏觀策略與相對價值避險基金策略因與市場報酬相關性低，能有效提升資產配置的多元化。

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