2026年美國經濟展望：上下半年截然不同的故事

2026年對美國經濟而言，很可能是一個對比鮮明的年份。預期上半年經濟成長將會保持強勁，國內生產毛額（GDP）增速可望高於疫情後的平均水準。由於個人所得稅退稅措施將提前釋出經濟動能，在年初可能會帶動消費需求並再度推升通膨壓力。然而，隨著財政支持退場及就業成長放緩，預計下半年的GDP增速將會放緩至1.0%至1.5%。

2026年美國經濟成長的支柱：企業與消費者

即使經濟成長預期放緩，企業固定投資仍將是推動成長的關鍵引擎，這在經濟動能減速期間可說相對少見。對人工智慧相關技術的持續需求，正推動進口及資本支出同步增加，特別是核心人工智慧企業。這種結構性趨勢，加上投資稅務優惠，有望根據主要科技公司的指引，將成長動力延續至2026年。雖然個人所得稅退稅的影響屬暫時性，但可能有助維持經濟成長，並使通膨在2026年上半年維持在高於趨勢水準。受關稅影響，家庭面對的消費者價格或將上升，不過退稅激增有望提振市場信心 ，而目前的信心相對2023年仍然顯得低迷（圖表1）。這反映出勞動市場持續疲弱，從最近幾個月不如預期的非農就業數據便可看出。

通膨壓力逐步上升

到目前為此，隨著企業已對應調整措施，美國消費者相對受關稅影響較小。部分原因在於川普政府採取漸進式調升關稅，以及進口來源自關稅較高的經濟體，轉向關稅較低的經濟體。然而，這種調整可能因利潤率受壓而抑制勞動力需求，進一步拖累本已疲弱的消費信心。從長遠看，預計企業將把更多關稅成本轉嫁予消費者，導致價格上漲，但在上半年，考慮到需求受壓的風險，關稅成本不會完全轉嫁。假設2026年下半年沒有額外的財政刺激、能源衝擊或供應鏈中斷，預計整體消費物價指數（CPI）將會在年中升至年增3.5%，隨後在年底回落至2%。關稅應被視為一次性稅收，帶來的是整體物價水準的一次性墊高。聯準會主要關注的是，這是否會推升通膨預期。雖然隨著成本轉嫁加劇，整體通膨可能會進一步偏離聯準會的目標，但是我們認為就業下行風險的上升，將會是聯準會進一步降息的主要催化劑。

勞動市場與聯準會

目前勞動市場面臨需求與供應兩方面的壓力。需求正在減弱，從招聘放緩及就業數據疲軟可見一斑。與此同時，隨著勞動參與率下跌及移民政策收緊，預計勞動力供應將會縮減。即使失業率不見得大幅飆升，這些因素其實掩蓋了市場的潛在疲弱。

貨幣政策方面，聯準會實現充份就業與價格穩定的雙重目標仍然面臨張力。未來決策將依賴數據表現，特別勞動市場狀況的數據。除非本季就業出現意外的反彈，否則聯準會在12月降息25個基點的可能性不低，並可能在2026年上半年再降息兩次，使聯邦基金利率降至3.00%至3.25%的區間。如果經濟表現更具韌性，通往聯準會「中性」利率3.00%的腳步可能會比目前市場預期來得更慢 （圖表2）。相反地，如果央行決策核心出現人事變動，即便委員會之間意見分歧，也可能讓政策基調轉向更偏鴿派。

留意（上下行）風險

雖然預期經濟成長將會放緩，但仍具備一定支撐，投資人仍需留意以下風險：

• 如果市場對人工智慧帶動成長的期待過高，一旦獲利不如預期或供應鏈出現中斷，企業資本支出就可能降溫。
• 在消費信心低迷下，美國消費者因財政退稅所得的額外儲蓄，或將選擇儲蓄而非消費，從而削弱潛在的成長動力。
• 與關稅相關的政策風險依然存在。最高法院即將就川普政府對特定經濟體徵收對等關稅的合法性作出裁決，結果可能帶來重大影響。倘若裁決認定總統並無此項權限，有可能轉為以行業作為基礎徵收關稅，延續相關不確定性。
• 在2026年中期選舉之前，倘若北半球夏季的成長動力減弱，國會或再推出新一輪財政刺激，以支持下半年經濟成長。雖然成長的風險目前看來大致均衡，但近年的經驗證明，不確定性始終存在。

總括而言，2026年對美國經濟而言是一個過渡期。上半年成長強勁，將隨著財政支持退場與勞動市場壓力持續，隨後的成長逐步放緩。企業投資（特別是人工智慧領域）仍將是亮點所在，但關稅、政策轉向及供應中斷等風險同樣需高度關注。預計聯準會將會因應不斷變化的形勢而進一步降息，但節奏及幅度將視乎數據與整體經濟韌性而定。投資人需保持警惕，因出現正向與負向驚喜的空間都不小。

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