環球市場策略師
環球市場策略師
概覽
- AI仍是主要的市場主題，但指數集中度不斷上升，意味著廣泛指數正日益成為押注AI行情以不間斷延續的方向性投資。
- 然而，AI相關市場領導地位正持續演變，資金焦點正從超大規模雲端服務供應商，轉向更廣泛的受惠類股，例如半導體、設備製造商及零組件供應商；而金融、工業等產業的終端使用者，也有望成為下一波機會的來源。
- 主要風險包括：投資過度，變現能力跟不上、監管法規日益複雜，以及企業若公布低於預期的獲利，可能引發市場廣泛的避險情緒升溫。此外，AI模型的運算成本高昂，也可能迫使企業限制員工使用AI的權限，並縮減相關開發規模。
- 投資人可考慮將布局從超大型龍頭企業，擴展至更廣泛的AI生態系統，同時進行區域分散，並納入私募市場投資，以降低市場過度集中所帶來的風險。
即使面臨地緣政治逆風下，市場焦點仍高度集中在AI主題。近幾季，美國大型科技股的表現，支撐了標普500指數強勁的報酬與獲利表現。雖然AI的顛覆性發展可能會帶來未來機會，但投資人應留意與股市過度集中的風險，並在布局私募市場的同時，分散投資於不同地區市場，以及其他與AI相關的投資機會。
機會：發掘AI趨勢中不斷演變的贏家
AI趨勢的早期階段，主要集中於實體基礎建設發展及資本支出。隨著生成式AI的出現，對運算能力的結構性需求已大幅上升。預計今年最大型AI超大規模雲端服務商的資本支出將達7,000億美元，較2025年成長70%。即使AI需求激增正推升整體供應鏈價格，然而在提升效率成為首要目標之下，這批企業的利潤率依維持穩定。關鍵在於，近期的上升行情一直有強勁獲利支撐；科技類股依然穩居主導地位，其營收由雲端銷售及代理式AI訂閱服務所支撐。
隨著AI推動對半導體及記憶體晶片的需求，科技類股中的受惠對象正在改變，市場領軍地位正逐步往AI供應鏈的上游轉移。今年以來，半導體股相對超大規模雲端服務商的表現，進一步印證了AI趨勢下的相對贏家正在持續演化。這同時也帶動亞洲部分半導體供應鏈受惠，特別是韓國與台灣。另一方面，中國在成熟半導體製程方面的相對優勢，加上積極推動國內自給自足，正形成一條愈來愈獨立於美國及更廣泛亞洲景氣循環的AI創新路徑。
除科技類股外，其他產業的獲利表現同樣強勁。金融業受惠於AI帶動的融資需求及資本市場活動，而工業類股則從資料中心擴張中受惠。
我們一再強調，透過消費者及企業更廣泛應用AI，實現變現能力，將會是關鍵所在。雖然目前各產業對AI的應用參差不齊，但若以提升可量化生產力為目標，各產業在推進AI的結構性整合方面仍然大有可為。這有望一定程度上收斂金融、醫療保健及工業等類股與軟體類股之間的利潤差距，而軟體一直是市場中利潤率最高的領域。
風險：當強勢主題遇上脆弱的市場結構
當前與AI相關的明顯風險之一，是廣泛股票基準指數已悄然成為對單一主題的集中押注。截至6月10日，美股七雄1（Magnificent 7）已佔標普500指數總市值的34%，令該指數愈來愈像是一個仰賴AI行情持續不斷的方向性投資工具。亞洲也呈現類似情況：少數韓國與台灣的半導體企業，已成為推動當地基準指數的關鍵動能。一旦科技或通訊服務類股的營收表現不如預期，便可能引發AI相關投資組合出現不問價格的避險性拋售。市場也有報導指出，高昂的AI模型運算成本（以字元為單位），正迫使用戶為員工設定使用相關模型的權限上限，或縮減相關開發專案的範圍。此外，市場預期部分領先的AI架構開發商將陸續首次公開發行（IPO），也可能會使市場部位進一步集中於少數知名企業之中。
競爭動態則正迫使超大規模雲端服務商持續加快在晶片、運算能力與電力等方面的投資。隨著這些企業的營收增加，預期自由現金流也將開始回升，為當前偏高的資本支出周期提供具前瞻性的合理依據（圖表1）。風險不在於AI需求缺乏實質支撐，而在於投資步調超前短期變現能力。若超大規模雲端服務商的獲利表現不如預期，其資本支出承諾可能會迅速被下修，並透過價值鏈向下傳導，造成連鎖衝擊。
政策環境帶來第三層複雜因素，而投資人目前可能仍低估相關風險。各地政府正積極建構AI監管治理框架：歐盟推出《人工智慧法案》及《人工智慧歐洲行動計劃》；美國則正著手建立全國家性立法框架，以回應從兒童安全、社區影響到利用AI協助詐欺等社會關注議題。這些框架的目的並非扼殺AI的發展；然而，日益繁重的合規將帶來營運層面的複雜性與法律不確定性，可能會拖慢AI應用的部署時程，而相關成本目前仍未完全反映在企業估值之中。
投資啟示：參與AI機會，同時強化投資組合韌性
AI的結構性投資理由仍然穩健，但透過指數投資會使風險集中於少數超大型龍頭股。最有效的策略，是在更廣泛的生態系統中透過主動選股以擴大投資機會；具體而言，是將焦點從龍頭硬體企業擴展至基礎設施層面，包括資料中心、電網、冷卻系統及相關配套設備，即使市場領軍者股出現類股輪動，這些領域的需求仍可持續。醫療保健、金融及工業等產業的AI應用企業，能提供由生產力帶動的利潤率擴張，而且無需承受與最大型龍頭股相仿的高昂估值溢價。公用事業也將受惠於AI帶動的電力需求及電網投資（圖表2）。我們的目標並非迴避龍頭企業，而是避免過度依賴。
私募市場可作為公開市場AI投資的補充，使投資人能在較早階段及資本結構的不同層面參與AI發展建設，且其與公開市場股、債的相關性通常較低，日常按市價計值的波動也較小。與此同時，具備創造收益能力的資產部位，能為股市下行時提供緩衝，同時確保投資組合能真正參與AI發展進程。