受決策者搖擺不定所影響

9月份，投資者受到全球寬鬆政策前景所鼓舞。然而，由於決策者正商議下一步的行動，令這股熱情在10月份有所減退。這種不確定性導致美國國庫券收益率上升，使股市持續受壓。雖然債券收益率上升，黃金的表現卻一枝獨秀，展現其在不明朗前景下的傳統避險角色。隨著美國大選臨近，投資者亦在屏息靜氣，因為大選可能會對未來幾年環球政策及經濟軌跡產生重大影響。

最初的政策熱潮變成對耐性的考驗

在美國，9月就業數據公佈後，對經濟衰退將至的恐懼很快就消散。失業率回落，加上零售銷售數字強勁，強化了市場對經濟穩定的預期。在消費者支出與企業投資提供重要支持下，2024年第三季經濟按季增長2.8%。這些正面的經濟數據與聯儲局近期的立場一致，顯示聯儲局仍有空間以更有節制的步伐減息，而不是像9月般比較進取地減息50個基點。期貨與隔夜指數掉期市場已經順應這種較溫和的前景，預期在即將舉行的11月與12月會議中，每次只會減息25 個基點。

未來幾個月聯儲局減息步伐較為溫和的前景，推動美國國庫券收益率上升。10 年期美國國庫券收益率，從9月中的近期低位3.6%，升至10月份高位4.3%。除了宏觀經濟環境外，共和黨政府有可能全面控制參眾兩院，這亦吸引了投資者的注意力。這種政治形勢顯示，財政債務在中期內將會持續增加，進而導致美國國庫券收益率的溢價上升。

在中國，中國人民銀行及金融監管機構宣佈的一系列政策措施，最初提振市場預期將有更積極的刺激政策出台。然而，國家發展和改革委員會及財政部在隨後的新聞發佈會上，未有提及投資者期望的詳細政策指引，引發市場出現一些調整。目前市場上的目光都集中在將於11月4日至8日召開的全國人民代表大會常務委員會會議之上，預計屆時將會公佈更多實施細節。

潛在增加發債的舉措，或有助解決地方政府債務問題，並為地方當局提供更多財政空間投放支出。這亦可能讓當局可分配更多資源解決住屋市場供應過剩問題，可能將過剩的住房轉化成公共住房。財政及貨幣刺激對重振中國經濟至關重要，但另一關鍵因素是改善家庭及企業信心。如要實現這一目標，可能要對社會保障進行長期改革，並努力改善新興產業及服務業的營商環境。

選舉仍主導新聞頭條，且不限於美國

不少投資者延遲其投資決定，靜待美國總統及國會選舉的結果出爐。不過，美國並非今年唯一舉行重要選舉的國家。在日本，新任自民黨(LDP)總裁石破茂(Shigeru Ishiba)要求在10月27日舉行眾議院選舉。在一系列黨內經費醜聞之後，自民黨的支持率下跌，導致其與公明黨(Komeito)組成的執政聯盟，自2009年以來首次失去多數黨地位。包括立憲民主黨、日本革新黨及國民民主黨在內的反對黨的議席亦有所增加。

在撰寫本文之時，首相石破茂尚未組成新的聯盟。目前的政策僵局顯示，長達十年的企業改革很可能會繼續自動進行。與此同時，即將上任的執政聯盟，無論由自民黨，還是其他政黨領導，均可能會優先考慮經濟增長，以重新獲得民眾支持，這可能會令加稅措施暫時押後。

在美國，雖然總統選舉的結果可能會影響稅務、移民及貿易等領域的政策，但無論由誰人入主白宮，預計有幾個趨勢仍然會繼續。由於缺乏大幅加稅的政治意願，加上削減開支的空間有限，尤其是在醫療、社會保障及教育等基本服務，美國聯邦政府的債務可能會持續上升。

環球供應鏈原有的轉變預計亦將持續。美國正尋求減少依賴中國進口，歐洲國家也持有相同觀點。這可能會帶動其他新興經濟體（如在東南亞及南亞、墨西哥、中歐及東歐等地區內）的製造能力有所增加。這種轉變意味對基礎建設及運輸發展會有更大需求。

投資啟示

投資者可能寧願等待美國大選結果明朗後，才對投資組合的配置作重大改變，而這是可以理解的。然而，我們相信經濟基本面及貨幣政策前景，將會成為市場長期表現的基礎。我們預期經濟會出現軟著陸，加上寬鬆的貨幣政策，在新的一年即將來臨之際，包括股票及企業信貸在內的風險資產將繼續受惠。不少長期主題，例如支持人工智能發展的硬件，以及環球供應鏈持續多元化，可望繼續成為支持亞洲科技出口商，以及基礎建設與商業服務的正面因素。

環球經濟：

• 美國經濟軟著陸的說法仍然繼續，9月零售銷售超乎預期，10月ADP就業人數也高於共識預期（為2023年7月以來最強勁的招聘表現）。9月消費者物價指數(CPI)按年升2.4%，創下2021年初以來最慢的按年增幅，令人憂慮通脹放緩的步伐有所放慢。由於美國勞動市場持續降溫，我們仍然預期11月及12月將會減息。雖然10月非農就業數據受到天氣／罷工等影響，但是8月及9月數據向下修正，仍顯示勞動力需求疲弱。
  （《環球市場縱覽 — 亞洲版》第31、32及33頁）
• 中國第三季國內生產總值（GDP）按年增長4.6%，高於預期的4.5%。9月份的經濟活動數據也普遍優於預期。雖然樓市疲弱仍是主要問題所在，但是在政府以舊換新計劃的支持下，汽車及家電的零售銷售有所改善。財新及國家統計局公佈的10月份製造業採購經理人指數（PMI）亦重返擴張區間。然而，通脹數據繼續令人失望，9月份整體消費物價指數按年升0.4%，創3個月新低，核心通脹按年增0.1%，表現持平。多個政府新聞發佈會繼續確認支持財政擴張及房地產市場的承諾，而貸款市場報價利率則下調25個基點，與人行的指引一致。我們繼續期待11月的全國人民代表大會常務委員會會議，以了解刺激措施的更多細節。
  （《環球市場縱覽 — 亞洲版》第5、9及10頁）
• 在日本，石破茂獲任命為首相，但是自民黨的執政聯盟經歷2009年以來首次眾議院選舉挫敗。日本央行一如預期將政策利率維持在0.25%，但整體基調偏向鹰派。在亞洲其他地區，韓國、菲律賓及泰國央行均調低基準利率。
  （《環球市場縱覽 — 亞洲版》第23及24頁）

股票：

• 10月份股票市場普遍走弱，環球市場下跌2.3%。標普500指數跌1%，主要受債息上升及美國大選前的不確定性所影響。新興市場表現遜於成熟市場，跌4.4%。以當地貨幣計算，亞太區（除日本）的表現尤為疲弱，跌4.9%，主要受美元走強及中國股市回落影響。
  （《環球市場縱覽 — 亞洲版》第36頁）
• 中國市場於9月底反彈後，滬深300指數跌3.2%，而MSCI中國指數則跌6%，原因是所公佈的刺激經濟措施的規模及成效存在不確定性。然而，年初至今，兩指數分別仍升13.4%及18.6%。雖然大選結果、日圓及緊縮貨幣政策仍未明朗，東證指數仍升1.9%。

固定收益：

• 政府債券收益率在10月份大幅上揚，因為投資者需要面對美國大選後，通脹與經濟增長前景的不確定性。10年期國庫券收益率上升50個基點至4.28%，2年期收益率則上升52個基點至4.16%。由於勞動市場表現強勁，加上通脹放緩的速度慢於預期，市場對聯儲局在今年餘下政策會議上的預期減息幅度有所降低。
  （《環球市場縱覽 — 亞洲版》第63及64頁）
• 由於收益率上升推低價格，信貸市場與股票同樣受挫。雖然息差收窄，美國投資級別及高收益率債券的回報率分別為-2.4%和-0.6%。
  （《環球市場縱覽 — 亞洲版》第62頁）

其他金融資產：

• 美元在10月份強勢，因為投資者衡量美國及世界其他地區的息差及增長差異前景。美元指數月內升3.1%，兌日圓（升6.5%）、英鎊（升4.2%）及歐元（升2.7%）等貨幣大幅上揚。美國聯儲局減息預期的有所降低，以及英國及整個歐元區可能需要更進取的寬鬆政策，為歐元及英鎊帶來壓力。日本眾議院選舉結果意味日本央行可能會延遲進一步加息，直至市場波幅降低為止。
  （《環球市場縱覽 — 亞洲版》第74及75頁）
• 彭博商品指數月內跌2.2%，原因是能源及工業金屬價格下跌。石油市場波動，布蘭特原油最高升至每桶80美元以上，月底則收於每桶72.8美元。主要推動因素是地緣政治憂慮，圍繞中東的衝突擴大，但是美國經濟數據復甦，加上中國刺激經濟的努力有望支持需求。
  （《環球市場縱覽 — 亞洲版》第76及78頁）

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