每月市場回顧—2024年5月 (亞洲版)
注意情緒波動
概覽
- 美國經濟數據於5月走軟,引致市場再度憧憬聯儲局於9月減息。鑑於市場預期歐洲央行於6月減息,但5月通脹數據高於預期,這帶來一定的不明朗因素。
- 倘若減息時間延遲,我們的資產配置策略將保持不變,短期內偏好股票而非固定收益。
- 市場欣然看到中國政府改變其房地產政策,但地緣政治局勢懸而未決。
5月市場氛圍好轉,而美國幾個主要通脹及經濟指標均表現理想,這再次讓人憧憬聯儲局有望在今年底或之前減息。同時,美國2024年第一季度企業盈利表現不俗,亦推動股市回升。然而,要強調的是,投資者對聯儲局貨幣政策展望的預期搖擺不定,會因應單月數據的強弱,而從鷹派轉向鴿派。我們仍然認為,通脹持續高企和就業市場強勁的風險,可能在夏季帶來市場波動。
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美國5月的經濟數據為鴿派立場帶來一定的支持。4月非農就業人數增加175,000人,低於預期的240,000人。3月就業人數增長數據亦下修。4月,核心消費物價指數(食品及能源除外)從3.6%降至3.4%。零售銷售額及樓市亦較預期疲軟,這令市場再度憧憬9月減息。5月中,聯邦基金利率期貨市場的走勢反映聯邦公開市場委員會於9月的會議減息25個基點的概率為60%,而4月底該概率僅為30%。5月中以來該概率已回落至大約45%。
儘管我們認為通脹可能在未來幾個月逐步回落,而高企的政策利率應開始對經濟降溫產生更大影響,但我們亦保持審慎,不為單月的疲弱數據所左右。我們仍認為,聯儲局也許會於9月開始減息,但通脹及經濟增長數據需要在未來2至3個月持續放緩,否則首次減息時間或會延後至12月。然而,這並不改變我們整體的資產配置策略。若減息時間延遲,股票短期內或會比固定收益得到更多利好因素。
其他方面,市場預期歐洲央行將於6月6日的貨幣政策會議上減息。歐洲通脹持續穩步降溫,而且相比美國,歐洲需要更多貨幣刺激措施去支持其增長動能。然而,歐洲央行官員也謹慎地警告投資者不要對降息預期過於樂觀,尤其是在5月份歐元區通脹數據強於預期後。同時,日本央行仍小心翼翼地處理加息問題。
中國房地產市場獲更多政策支持
儘管近期中國經濟數據有部分意外上行,但整體增長動能仍受到房地產行業所拖累。因此,中央及地方政府均繼續放寬樓市的限制,務求促進市場復甦。相關措施包括降低按揭首期比例及取消商業按揭利率下限。地方政府亦可購買私人房屋項目,並將其轉化為公共住房。
最終,這些政策應令置業更容易及更具吸引力,並減少市場上的庫存。我們認為這些步驟是朝著正確的方向邁進,但恢復買家信心及將住房庫存減少至更可持續水平尚需一段時間。儘管如此,企業盈利改善應有助維持近期中國內地及香港市場的樂觀勢頭。
而投資者面臨的其中一個不明朗因素是,11月美國總統大選及國會選舉前夕,美方或實施更多貿易及關稅政策。拜登政府宣佈多項計劃,擬對一連串中國出口貨品徵收或提高關稅,涉及電池、電動汽車及醫療和防護設備。新關稅的直接影響應該有限。不過,這表明總統候選人有意使用這些策略爭取選民支持,而這些舉措會加劇全球供應鏈重組,或引入更多通脹壓力。
環球經濟:
- 5月,美國經濟增長終於回軟。2024年第一季度美國本地生產總值按季下修至1.3%,低於市場普遍預測及前值1.6%,這表明消費開支、出口及政府開支均有所減慢。勞工市場數據亦持續放緩,首次申領失業救濟人數總體超出市場共識預測,或至少持平,而非農就業人數的增速則低於預期。消費物價指數連續三個月高於預期後,於4月較預期疲軟,核心消費物價指數的年化增長率為3.5%,為2021年4月以來的最低水平。個人消費開支數據亦大致符合預期。5月初,經濟數據回軟促使市場預期聯儲局將提前減息,但隨後由於聯儲局發表押後減息的鷹派言論,這使到減息預期降溫。
(《環球市場縱覽 — 亞洲版》第22、23及31頁) - 在大西洋彼岸,鑑於經濟增長相對疲軟及反通脹動力增強,歐洲各國央行有機會比聯儲局更早開啟減息週期。儘管歐洲央行可能如市場所預料於6月開始減息,但英倫銀行仍發現服務業通脹高企及工資增長未見回落,因此有機會於夏季後段時間才開始減息。亞洲方面,正如市場普遍預期,澳洲儲備銀行將現金利率維持於4.35%不變。2024年第一季,日本的本地生產總值年化增長率按季收縮2.0%,表現令市場失望,私人消費延續先前跌勢。然而,日本央行行長植田和男似乎不僅著眼於這項數據,重申其對日本經濟的評估不變。中國房地產市場政策出現令人欣喜的轉變,當局轉而著重減少存量房,多個城市繼續放寬限購。地緣政治局勢已經及將會繼續是中國懸而未決的拖累因素,亦難料將來能否化解;而在另一邊廂,美國總統拜登於5月中大幅提高關稅。
(《環球市場縱覽 — 亞洲版》第5、8、14及17頁)
股票:
- 5月,環球股市反彈3.8%,其中成熟市場上漲4.2%,跑贏上升0.3%的新興市場。美國股市錄得強勁回報,標準普爾500指數上漲4.8%,納斯達克指數上漲6.9%。升幅集中在上半月出現,原因為企業盈利優於預期,且通脹數據符合預期令利率上行壓力緩和。年初至今,市盈率擴張及每股盈利的增長預期為美國股市回報帶來穩健的貢獻。
(《環球市場縱覽 — 亞洲版》第 34 頁) - 5月,中國股市之反彈勢頭有所減弱,在岸滬深300指數下跌0.7%,跑輸漲幅為1.8%的恒生指數。中資股漲勢放緩可能歸因於市場的獲利回吐跡象、地緣政治憂慮及低迷的盈利預期調整等因素。日本股市於5月的升勢亦放緩,以美元計該月升1.3%。年初至今,受到日圓大幅貶值所影響,MSCI日本指數以美元計升幅為6.2%,遠低於以本幣計的18.3%。
(《環球市場縱覽 — 亞洲版》第33頁)
固定收益:
- 10年期美國國庫券孳息率於月初為4.68%,到月中跌至4.35%的低位。勞工市場數據降溫,加上通脹數據溫和,市場為此鬆一口氣,但受制於聯儲局鷹派言論及市場對美國聯邦財政赤字的憂慮,10年期美國國庫券孳息率稍後被推高至4.5%,年初至今變動幅度達+61個基點。其他地區方面,英國、澳洲及中國的10年期政府債券孳息率大致不變,但10年期日本政府債券孳息率於本月上升20個基點。當日本央行的日本政府債券購買規模較此前有所減少時,日本政府債券孳息率於11年來首次觸及1%,市場更加預期貨幣政策進一步收緊。
(《環球市場縱覽 — 亞洲版》第15及57頁) - 政府債券孳息率整體下降,特別是美國政府債券孳息率下降,而息差仍相對穩定,令大多數信貸市場產生正回報。其中,彭博環球綜合債券指數上升1.3%,投資級別債券表現略為領先於高收益債券。
(《環球市場縱覽 — 亞洲版》第52及55頁)
其他資產:
- 美元指數繼4月觸及106後,於5月因經濟數據回軟引致利率債回落,美元指數於5月略為下跌1.5%。5月,貨幣市場表現相對穩定,人民幣及日圓匯率於月底相對維持不變。日圓年初至今已貶值達10.3%。
(《環球市場縱覽 — 亞洲版》第68及69頁) - 布蘭特原油於5月下跌6%,這是由於美國汽油需求意外回落,導致汽油庫存有所增加。黃金價格於5月輕微上漲1.8%,落後於白銀價格17.3%的回報率。5月,白銀價格觸及32美元/盎司的12年高位,這是受中國太陽能電池板製造等持續的工業需求所推動。
(《環球市場縱覽 — 亞洲版》第70及71頁)
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