投資者在12月份沉浸於節日氣氛之中，MSCI綜合世界指數升0.8%，主要受錄得2.6%升幅的新興市場籃子所帶動。相比之下，美國股市表現落後於環球同儕，投資者關注市場集中度及估值上升等風險。標普500指數當月微跌0.1%，而以科技股為主的納斯達克指數則下跌0.5%，惟兩大股指全年表現仍然強勁，分別錄得17.9%及21.1%升幅。歐洲與亞洲市場的表現則相對理想，MSCI歐洲指數升2.6%，日本股市升1.0%，而韓國股市則以10.4%升幅，成為區內表現領先的市場。（總回報以當地貨幣計算）。

各國央行在12月仍然是市場的焦點所在。美國聯儲局一如市場預期，將政策利率下調25個基點至3.50-3.75%。即使今次會議的取態較預期溫和，但是委員會成員之間的觀點分歧加大。隨後公布的會議紀錄顯示，聯儲局內部就應優先應對持續通脹，還是轉弱的勞動市場，存在明顯分歧。我們預期聯儲局將在2026年上半年再減息一次，但相信多數其他央行本輪減息周期已經結束。由於通脹已達或高於目標，且經濟增長前景正面，澳洲、加拿大、歐元區及紐西蘭等地的決策者，正重新審視是否需要進一步寬鬆政策。

反觀，日本央行則維持加息取態，並在12月會議上將政策利率上調25個基點至0.75%，創下30年來新高。美國經濟及關稅政策相關的不確定性降低、明年薪資有望上調，加上企業持續將成本反映於售價，都是日本央行今次決定的理由所在。 然而，在前瞻性指引方面卻著墨不多，日本央行仍未提供中性利率預估，而行長植田和男亦避談未來加息的時間表或步伐，只是重申未來的決策將繼續取決於數據表現。 儘管如此，在實際政策利率仍處負值、金融環境仍然寬鬆的情況下，2026年持續加息的可能性仍大，而目前市場預期6月或7月再度加息亦屬合理。

對政策預期的重新定價，加上經濟數據表現優於預期，帶動12月政府債券收益率大幅上升。日本10年期債券收益率上升約25個基點，而美國10年期國庫券收益率則攀升15個基點至4.17%。雖然收益率上升拖累債券回報，但較高的收益率現已令收益更加吸引，而股債相關性重回負數，進一步增強債券分散投資組合的作用。

除貨幣政策外，中國年度的中央經濟工作會議亦於月內圓滿結束。官方目標是推動國內生產總值實現有效提升質和量的合理增長，並強調擴大內需及推動高質量發展。整體而言，中央經濟工作會議奠定了持續正面，且更為平衡的政策基調，以穩定經濟增長，同時促進更多結構性改革。此外，與12月初的政治局會議相比，今次中央經濟工作會議釋出的訊號，更加偏向促進增長。決策者強調增長面臨的挑戰，凸顯提振消費與穩定房地產市場的必要性，並承諾會在貨幣、財政、信貸及房地產領域進一步放寬政策。

隨著財政政策持續支持消費（例如：以舊換新補貼、社會安全網）及服務業發展，措施有望利好消費相關板塊、健康護理、教育及服務行業。政策同時偏向支持高科技製造業、人工智能及服務業升級，從而指向科技、創新及相關基建領域的投資機遇。雖然美國在人工智能創新方面處於領先地位，但中國在政策、研究及強大供應鏈的支持下，也正在迅速建立一個自給自足的生態系統。

對美國的減息預期、持續的地緣政治風險，以及更廣泛分散投資組合的需求，均推動今年金價的升勢。這種貴金屬在12 月再創歷史新高，在月內上升4.2%。值得注意的是，黃金的部分「光芒」已轉移至白銀，銀價在12月升近34%，至每盎司近84美元的歷史新高。這一輪升勢主要受惠於工業需求上升、美國將白銀列為關鍵礦物，以及供應短缺等因素。

環球經濟

• 12月的聯邦公開市場委員會會議雖然一如預期宣布減息25個基點，但也出現3票反對，分別支持「暫停減息」或「更大幅度減息」。主席鮑威爾（Jerome Powell）在記者會上的言論指出，勞動力指標可能高估了職位增長，且通脹壓力仍在，不過他對未來利率走向並未釋出明確的訊號。在其他方面，宏觀數據表現不一，延遲公布的就業報告顯示，10月及11月的非農就業人數分別為減少4.1 萬及增加6.4 萬，而11月的失業率因臨時裁員增加而升至4.6%。11月消費物價指數（CPI）則遠低於預期，整體通脹回落至按年增2.7%，但數據收集上的偏差，可能導致數值被低估。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第25、27及28頁）
• 中國11月的經濟活動仍然疲弱，投資增速放緩、零售銷售增長降溫、工業產出轉弱，同時房地產市場持續萎縮，新屋價格再度下跌。儘管如此，出口增長表現尚算強韌，且核心通脹已趨向穩定。官方與民間的製造業採購經理人指數（PMI）在連續數月萎縮後，亦雙雙重回擴張水平。中央經濟工作會議並未帶來太大政策驚喜，但奠定了持續正面，且更為平衡的政策基調，以穩定經濟增長，同時促進更多結構性改革。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第4、5、6及7頁）
• 日本央行在12月將利率上調25個基點至0.75%。 由於這一決定大致符合市場預期，並已完全反映在價格之中，市場更關注的是日本央行會否提供關於「中性利率」的額外資訊，而央行最終並未給出新的估算，行長植田和男亦避談未來加息的時間表或步伐。12月東京核心通脹雖然有所放緩，但仍高於日本央行的通脹目標。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第16及17頁）

股票

• 環球股市在12月向好，非美股市的表現領先，顯示分散配置於環球市場成為投資者的重要主題。受市場對美股集中度風險，以及巨額資本開支能否轉化為盈利的憂慮，加劇了投資者的緊張情緒。亞洲市場的表現尤為突出，亞太區（除日本）指數全年升30.2%。 受惠於中國的價值重估，以及科技板塊主導台灣與韓國市場，亞洲股市表現良好。 其中，MSCI韓國指數在2025年錄得100.8%的回報。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第30及31頁）
• 即使股票估值仍高於長期平均水平，但已從年內高位有所回落。標普500指數的預測市盈率為22.2倍，MSCI歐洲指數為15.1倍，而MSCI日本指數則為16.1倍。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第50頁）

固定收益

• 對於固定收益投資者而言，這是艱難的一年，債券收益率在12月攀升。收益率走高很難歸因於單一因素，全球利率前景的重新定價、日本央行加息、更頑固的通脹，以及更佳的增長前景，均加劇了10年期國庫券收益率的上升壓力。澳洲10年期債券收益率升至4.75%，而日債收益率亦出現類似幅度的變動，升至2.07%。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第56、57及61頁）
• 投資級別債券與高收益債券的信貸利差仍處於過去10年區間的底部，反映穩健的基本因素及大致正面的經濟背景，提振了信貸資產的需求。然而，債券收益率上升為價格造成拖累，令美國投資級別債券期內跌0.2%，而高收益債券則錄得0.6%升幅。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第63、64及65頁）

其他金融資產

• 原油價格在供應限制放寬下持續回落，西德克薩斯中質原油價格每桶下跌1.9%。 在經濟環境仍然正面，加上部分供應受阻的情況下，工業金屬價格於月內向上，其中銅價上升13.6%，鎳價則上升12.4%。 不過，表現最突出的莫過於白銀，銀價在12月上升34%，在2025年累升近150%，遠超金價同期的67%升幅。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第74、75及76頁）
• 美元兌主要貨幣在12月走弱，美元指數月內跌1.1%。歐元（+1.2%）、瑞士法郎（+1.4%）及英鎊（+1.5%）均為主要受惠貨幣。澳元兌美元則上升1.7%。邁向2026年，美元或難以重演2025年高達10%的跌幅，但市場對央行獨立性及財政前景的持續憂慮，可能會使美元匯率維持疲弱。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第71頁）

2b599445-d492-11f0-ba96-f503085f05ee