自2月28日起由美國與以色列發動的空襲行動，即使衝突在短期內有所降溫，這仍極可能成為改變2026年市場情緒的關鍵事件。隨著衝突持續，且伊朗不斷攻擊海灣地區的油氣生產設施與基礎建設，對企業與投資者而言，霍爾木茲海峽遭封鎖已不再是唯一憂慮。

我們仍認為雙方都有充分理由尋求局勢降溫的出路。對美國而言，衝突的代價以及汽油與食品價格上升，正威脅共和黨在11月中期選舉中維持國會多數議席的機會。對伊朗而言，新領導層在經歷數周轟炸後，或許希望重整旗鼓，重建其民用與軍事基礎設施。

然而，在軍事衝突中，意圖未必總能轉化為理想結果，這也令投資者面對兩條截然不同的發展路徑，需要加以權衡。

按下加息按鈕？

自2月下旬衝突爆發以來，由於伊朗選擇封鎖霍爾木茲海峽的大部分航運，並攻擊海灣國家的能源基礎設施與平民目標，布蘭特原油價格已從每桶70美元飆升至最高118美元。油價波動極其劇烈，部分原因在於總統特朗普對於軍事行動走向的立場反覆。

衝突爆發後的市場表現，已反映其中一種發展路徑。隨著衝突持續，投資者擔心能源價格高企的時間可能長於預期，從而引發對滯脹的憂慮，即通脹上升同時伴隨經濟增長乏力。由於2022年及2023年高通脹的經驗，市場已開始反映部分央行加息的預期，包括歐洲央行與英倫銀行，這些央行將加入日本與澳洲等已進入加息周期的央行之列。聯儲局在3月的聯邦公開市場委員會會議上表現出較有耐性的立場，主因是長期通脹預期依然穩定，但由於近期汽油價格飆升，今年稍後減息的前景已變得黯淡。

因此，由於這種不確定性下，投資者傾向保留流動性，令股票與債券市場均見回調。股市受壓的主因在於高昂的能源成本可能導致能源密集行業的利潤率受壓，而隨著消費者與企業縮減開支，收入增長亦隨之放緩。債券收益率則因政策利率存在上調風險而攀升，投資者同時要求更高的期限溢價，以彌補高通脹風險，以及政府為保護消費者免受生活成本上升影響而增加的財政支出。就美國而言，為了補充彈藥及應付其他軍事行動，財政支出更有可能進一步擴大。

話雖如此，必須強調2026年與2022年的情況有所不同。2022年，全球經濟正從疫情中復甦，增長動能強勁，亦累積了大量被壓抑的需求，進一步推升通脹壓力。當時的財政與貨幣政策均極度寬鬆，增加了經濟過熱的風險。俄羅斯入侵烏克蘭引發能源價格飆升，只是構成2022年通脹「完美風暴」的眾多因素之一。本輪通脹中，需求面的壓力較少，政策寬鬆程度亦較低，這意味固定收益的跌幅應不至過於嚴重。

和平紅利

另一種發展路徑是，霍爾木茲海峽的海上交通恢復暢通，且能源產能穩步回歸正常。這將使全球經濟在人工智能發展的支持下，重返戰事爆發前的穩定增長路徑。由食品與能源價格上升引發的通脹次輪效應預計將會較為溫和，進而使各地央行的立場轉趨寬鬆。這將帶領我們回到2026年的核心預測情境，即包括股票與企業債在內的風險資產有望表現理想。

我們一向認為，只要投資者持有具備創造收益能力、且充分分散的投資組合，地緣政治事件對投資回報的長期影響通常有限。即使目前美國政府缺乏明確目標，且新聞焦點此起彼落，我們依然堅信此觀點。

除了當前衝突以外，還有長期考量與後果。假設伊朗政權並未更迭，其封鎖霍爾木茲海峽的能力，可能會促使能源與石化產品進口國進一步分散供應來源。各地政府也可能重新聚焦於非化石燃料能源的投資，如太陽能、風能與核能。海灣國家對未來國防建設的決策，也將對其資本配置產生深遠影響。

對投資者有何啟示？

截至撰稿之時，中東局勢仍充滿變數。雖然美國與伊朗正尋求重啟外交聯繫，但軍事行動仍在持續。在不確定時期，投資者可能會選擇保持流動性，並尋找具吸引力的入市機會，即使要準確捕捉投資時機極具挑戰。我們建議投資者保持投資，同時聚焦於優質信貸資產，例如投資級別企業債券，以及資產負債表穩健、且營運模式較能抵禦高能源成本與供應中斷風險的企業。

整體而言，我們對全球經濟及人工智能的發展仍持正面看法。一旦衝突的解決方案明朗化，我們將在資產配置上恢復較偏好於風險的立場，這將有利於股票與企業債。

我們對美股亦維持正面看法。在經濟增長動能下，投資者應將配置擴大至金融、工業及健康護理等板塊。同時，我們認為，與人工智能發展相關的亞洲股票亦蘊含投資機遇，包括台灣與韓國的零件製造商，以及受政府政策支持、致力於科技及其他戰略性產品上實現自給自足的中資企業。

在固定收益方面，即使信貸利差相對收窄，但高收益企業債券及以美元計價的新興市場固定收益仍能為投資者創造收益。然而，財政政策的不確定性，可能仍會促使投資者在成熟市場政府債券上維持短存續期策略。

此外，另類資產在投資組合中仍佔一席位，尤其是基礎設施與交通運輸等實體資產，因為企業需要進一步分散能源來源，從而帶動對航運運力的更大需求。

環球經濟

• 隨著美伊衝突引發能源價格飆升，布蘭特原油價格自2022年以來首次回升至每桶 100美元以上，市場對滯脹的憂慮日益加劇。與此同時，美國及全球各地的汽油與其他能源價格亦隨之上升。部分政府，如中國與泰國，已對精煉油產品實施出口禁令。部分地區也迅速採取財政措施應對，例如馬來西亞與印尼實施價格上限，以減輕對消費者的負面影響。
• 美國聯儲局在3月的聯邦公開市場委員會會議上，將政策利率維持在3.50%至3.75%不變。會後聲明與經濟預測顯示，聯儲局上修經濟增長與通脹預期，但2026年的利率中位數路徑大致不變，暗示減息步伐將非常緩慢。能源價格上升帶來的短期通脹風險明顯是關注焦點，委員會成員傾向觀望，特別是考慮到通脹預期目前仍大致穩定。至於其他地區，澳洲央行於3月加息25個基點。日本央行亦暗示未來幾個月可能會再次加息。在能源成本上升及潛在的通脹次輪效應下，歐洲央行與英倫銀行的立場亦轉趨鷹派。
• 與此同時，中國正在應對國內需求疲弱、房地產行業仍然脆弱，以及地區戰爭帶來的外部衝擊等複雜背景。在「兩會」期間，中國政府將2026年的國內生產總值增長目標設定在4.5%至5.0%左右，並強調轉向高質量、更具可持續性的增長模式。政策重心仍放在定向流動性支持、信貸引導，以及具針對性的財政措施，而非全面減息，以穩定增長的同時防範金融風險。

股票

• 伊朗戰事、隨之而來的能源價格飆升，以及對滯脹的憂慮，引發全球股市出現調整。MSCI世界指數在3月下跌6.9%。標普500指數與納斯達克指數月內亦下跌7.5%。能源與防禦性板塊表現相對穩健，而非必需消費及能源密集型工業板塊則承受較大壓力。
• 亞太區市場也因伊朗衝突而出現調整，尤其是考慮到不少亞洲經濟體直接暴露於霍爾木茲海峽能源供應中斷的風險之下。MSCI韓國指數表現遜色，跌幅達14%。這在一定程度上反映戰事爆發前，該市場的升勢強勁，加上散戶的持倉偏重。
• 亞太區其他市場月內下跌約7%至9%，而MSCI中國指數 表現則相對穩健，跌幅為6.9%。中國在科技開發，尤其是人工智能方面的進展，為市場提供更多支持。此外，市場認為中國經濟在衝突期間具備更高的抗壓能力，原因包括近年再生能源佔比提升，以及中國油輪獲得伊朗當局許可，得以通過霍爾木茲海峽。

固定收益

• 受通脹疑慮影響，美國國庫券收益率普遍上揚。10年期美國國庫券收益率月內上升49個基點，2年期收益率則上升53個基點，主要反映投資者推遲對聯儲局在2026年減息的預期。政府債券收益率上升的情況同樣出現在歐洲與亞太區。聯邦基金利率期貨已基本排除2026年減息的可能性，轉而反映今年內政策利率略有上調的機會。這種加息預期在歐元區與英國更為明顯，隔夜指數掉期（OIS）市場已反映7月前將加息兩次，每次25個基點。
• 雖然股票等風險資產出現調整，企業信貸利差表現卻意外地穩健，主因是投資者紛紛透過優質資產尋求收益。美國投資級別債券利差維持在100個基點以下，市場認為能源價格上升對優質企業的威脅有限。高收益債券利差則擴闊約10個基點。有理由認為，市場對私募信貸的焦慮，正促使投資者將更多資金轉向流動性更高、資訊更透明的公開市場。

其他金融資產

• 受伊朗戰事影響，石油價格成為市場焦點。布蘭特原油價格從每桶72美元飆升至118美元的高位，而更能反映區內供應壓力的阿曼或杜拜原油基準價格，升幅則更為顯著。在區內軍事局勢發展，以及特朗普政府就該區戰略發出的訊號所推動，包括液化天然氣在內的能源市場波動亦顯著。相比之下，黃金今次未能發揮對沖地緣政治危機的作用。由於投資者正承受高利率環境的壓力，同時面對流動性需求，金價在月內下跌15%。
• 在衝突期間，美元因流動性需求帶動而發揮避險功能。美元指數從97.6回升，自2025年11月以來首次突破100大關。日圓（3月下跌2.7%）與瑞士法郎（下跌3.7%）同樣未能吸引避險資金流入。

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