由於亞洲經濟體與美國在貿易連繫上息息相關，美國宏觀經濟環境放緩可能會嚴重影響外部需求，而外部需求自2002年以來，一直是亞洲經濟增長的基石。市場信心是關稅等行業政策影響經濟活動的重要渠道。與美國備受關注的信心指標類似，了解亞洲企業及消費者信心如何因應貿易磨擦、通脹預期，以及國內政治動盪等因素而演變，對於評估短期增長軌跡的風險非常重要。

亞洲企業日趨審慎

亞洲在全球商品行業的增值鏈中處於上游位置，凸顯採購經理人指數（PMI）等製造業調查的重要性。亞洲商品行業的初步報告顯示4月份表現強勁，中國及日本等主要市場的信心有所提升。然而，台灣及韓國的整體製造業PMI數據分別連續第二個月及第三個月出現收縮，產出及未來產出廣泛地減少，顯示 2025年下半年生產可能會面臨挑戰。

為了更深入了解，我們研究PMI訂單與存貨比率，該比率反映商品需求與製造業存貨周期之間的關係。比率越高，表示商品需求相對存貨水平越大，可能會令未來的生產增加，以滿足不斷上升的需求。在韓國及台灣，PMI訂單與存貨比率在過去兩個月急劇下跌，顯示企業在「解放日」宣布關稅之前提前備貨，導致未來對製成品的需求下跌，存貨水平相對上升。值得留意的是，亞洲PMI的訂單與存貨比率跟企業利潤之間存在很強的相關性，意味關稅降溫可能為企業利潤帶來正面影響（圖表1）。雖然日本受較高關稅的直接影響相對區內其他地區有限，但信心一環卻可能顯著影響經濟增長。

日本廣泛引用的企業調查，例如上月的短觀調查反映日本大型企業的態度審慎。這與追蹤日本中小企業信心的經濟觀測調查（Economy Watchers Survey）4月份結果一致，跌至2022年2月以來最低水平。

亞洲消費者靜待財政支持措施

由於過去幾個季度以來，購買力下跌，加上政治不確定性等國內因素影響消費者信心，亞洲消費者的信心持續低迷。例如，泰國4月份的消費者信心創下7個月新低，部分原因是購買力停滯不前，以及家庭債務上升。在韓國，國內政治不確定性及建造業周期放緩，影響服務業相關活動，均可能打擊消費者信心（圖表2）。展望未來，政治噪音已有所降低，而勞動市場在2024年底失業率突然上升後亦正在改善。為了應對日益增加的下行風險，尤其是在外部不利因素籠罩之下，韓國的財政政策可能會變得更為寬鬆，以支持國內需求。在日本，由於實際收入長期下滑，消費者信心近年受到影響，3月份的數據更創下兩年新低。最近首相石破茂的國家預算案獲得通過，並有可能推出補充性的財政方案，將可抵銷個人消費所受到的拖累。

貨幣寬鬆勢頭增強

在外圍不確定因素加劇下，亞洲在貨幣政策上日漸趨向正面立場。不少亞洲市場的通脹長期維持在目標範圍之內或以下。然而，兌美元的匯率疲弱限制了各央行更大幅度地減息。雖然如此，由於關稅政策導致經濟放緩的風險加劇，亞洲各央行在最近幾周已轉向採取更為寬鬆的立場。在中國，全面的貨幣刺激方案，包括調低利率、降低存款準備金率，以及其他注入流動性的措施，凸顯了當局對刺激國內增長及應對外部下行風險的重視。同樣地，印度、菲律賓及泰國也重啟寬鬆周期，並提供明確的前瞻性指引，表示未來幾個月會推出更多減息措施以支持經濟活動。新加坡亦調整外匯政策，有效地放寬其貨幣政策。在印尼及韓國，兩國在上次會議上因優先考慮匯率穩定性而維持利率不變，但從言論所見，央行已有更大意願及準備，一旦外部經濟風險惡化，將會放寬貨幣政策。根據美匯指數，隨著美元自1月高位下跌近 9%，亞洲貨幣所受的壓力已經降低，讓區內央行得以放寬貨幣政策。

投資啟示

最近亞洲各地的貨幣政策轉趨寬鬆，加上財政措施的配合下，顯示區內增長環境正面。這有望提振消費者及企業信心，為抵禦外圍衝擊，如關稅政策引發的經濟放緩提供緩衝。由於美國與亞洲各經濟體之間的貿易談判仍在持續，預計貿易政策的最終結果在一段較長時間內仍未明朗。因此，這對亞洲市場來說是一個關鍵時刻，國內需求在推動增長方面可能會發揮更大作用。從歷史經驗所見，亞洲股票市場在財政刺激期間展現較強韌力，為分散部署提供了有力理據。雖然美國股票仍是投資組合中的重要一環，投資者仍可考慮分散投資於亞洲股票，尤其是那些有望受惠於國內消費及財政支持的行業，以提升投資組合在全球不確定性下的抗逆能力。

095f252205085933