2026年6月的市況再次提醒我們，宏觀經濟的走向仍然取決於地緣政治、能源及央行信譽的互為影響。對於全球投資者而言，本月市場的論述主要受兩項發展所主導：其一是美伊停火可能有更具持久性的跡象，有望促使途經霍爾木茲海峽的物流恢復正常；其二是聯儲局在新任主席沃什（Kevin Warsh）領導下召開的議息會議。這兩宗事件息息相關，因為中東局勢的演變正重塑通脹前景，並影響聯儲局的政策考量。

霍爾木茲海峽：重開需時

美國總統特朗普宣布，已達成協議延長停火期並重開霍爾木茲海峽。重要的是，相關消息隨後獲得伊朗副外交部長，以及作為調停國的巴基斯坦與卡塔爾證實。雖然雙方目前仍在談判之中，且海峽內亦曾發生針對船隻的襲擊事件，但投資者仍然相信，重開海峽將有助降低全球能源供應及石化物流所面臨最嚴峻的極端風險。

話雖如此，市場焦點現已從「協議風險」轉移至「執行風險」。即使海峽正式重開，亦必須令保險公司及航運企業相信相關航線是安全的。保費或會維持高企，令海峽「重開」與實際交付能源成本真正回復正常之間出現落差。除此之外，生產、煉油及物流運力亦難以在短時間內全面恢復，按合理的基本情境推斷，復原時間將以數周而非數日計，而要達致更廣泛的正常化，則可能需要兩至三個月。若相關設施在衝突期間遭受破壞，部分維修工程可能需要更長時間。與此同時，各地政府及企業或會着手重建庫存及戰略儲備，作為防範局勢再度動盪的保險措施，這亦可能拖慢能源價格的回落步伐。

對於全球經濟而言，海峽重開無疑是利好因素：供應中斷減少，有助降低通脹加劇與增長放緩交織而成的滯脹風險。然而，投資者不應草率地將此視為「危機全面解除」，並期望能源價格能迅速回落至衝突前水平。能源價格傳導至整體通脹的過程往往呈現間歇性與滯後的情況。對於各地央行而言，這種紓緩作用具重大意義。若能源價格能持續保持平穩，將有助減低短暫性供應衝擊，最終轉化為工資及通脹預期一部分的風險。這亦為決策者提供更大的「觀望」空間，尤其是在經濟增長仍然相對強韌的情況之下。

6月聯邦公開市場委員會會議：鷹派伺機而動

在新任聯儲局主席沃什主持的首場會議上，他帶領聯邦公開市場委員會達成一致共識，決定將聯邦基金目標利率區間維持在3.50%至3.75%不變。是次議息決定本身因展現出克制而備受關注：市場此前認為沃什更傾向於放寬貨幣政策，但在通脹仍高於目標的情況下，委員會最終選擇維持耐性。更令人矚目的是聯儲局的溝通方式。與以往的會議相比，是次政策聲明的篇幅大致減半，刪去大量明確的反應機制及前瞻性指引。聲明亦刪除了此前帶有放寬政策傾向的措辭，「進一步調整的幅度及時機」，與近期逐步浮現更為鷹派的基調一致。

在這份簡化版的評估中，經濟增長被形容為「穩健」，並提到強勁的生產力增長及資本投資，這與沃什對人工智能推動生產力的樂觀態度一致。有關勞動市場的表述有所改善，顯示市場更趨平衡：就業增長已與勞動增長同步。通脹方面，委員會將物價上升主要歸因於能源供應衝擊，同時重申其維持物價穩定的承諾。

「經濟預測摘要」為本月的市場表現帶來一項重要的不利因素：經濟增長預測被輕微下調（今年由2.4%降至2.2%），失業率預測輕微下調（ 2026年降至4.3%），惟通脹預測卻明顯上調，整體通脹預測上調至3.6%（原為2.7%），核心通脹預測則上調至3.3%（原為2.7%），且預期通脹要到2028年才可回到目標水平。利率路徑的中位數反映今年將加息一次，隨後於2027年及2028年減息，而預測分布則顯示委員會內部存在分歧（18名委員中有9名預期今年至少加息一次）。沃什本人並未提交個人預測，但他明確表示2%的通脹目標維持不變。

沃什亦宣布成立五個專責小組，涵蓋聯儲局通訊、資產負債表框架、數據來源質素、生產力與就業（明確聚焦於人工智能），以及通脹量度框架（包括擴大應用截尾平均數概念）。即使聯儲局的雙重使命及對政策利率的依賴維持不變，但這些舉措仍可能重塑其流程與溝通方式。

沃什在與市場溝通時傾向採取更為審慎的態度，這可能會加劇市場波動，尤其是在他正研究聯儲局政策框架及資產負債表管理的潛在變動之際。就目前而言，我們預期政策利率在今年餘下時間將維持不變，整體通脹亦有望在夏季期間趨向穩定，即使市場定價目前正反映2026年第四季加息的預期。

資金輪動至非科技板塊

中東停火與聯儲局採取更鷹派立場的雙重因素，促使資金輪動至部分表現落後的板塊。隨着全球經濟力求避免陷入滯脹，對周期敏感的板塊已出現一定程度反彈。與此同時，美國短期政府債券收益率上升，自美國與伊朗爆發衝突以來，2年期債券收益率已上升80個基點，而單在6月份已上升約20個基點，對增長股構成壓力。科技公司在數據中心及人工智能相關發展方面的龐大投資開支，亦令它們對借貸成本變得相當敏感。

市場亦日益質疑人工智能超大規模雲供應商的變現速度與規模。毫無疑問，消費者及企業正廣泛採用人工智能。話雖如此，技術總監並非唯一的決策者，財務總監亦必須批准相關項目，而部署人工智能的成本必然是考量因素之一。由於需求超出數據中心的承載能力，人工智能超大規模雲供應商亦正在實施運算資源配給。隨着投資者消化這些市場動態，短期市場波動或會持續，這突顯了在建構投資組合時，多元化投資及重新平衡資產配置的重要性。重新平衡純粹是指重新檢視我們的投資組合，以評估近月強勁的股市回報，有否令股債配置比例偏離了適合我們投資目標及風險胃納的水平。

在多元化投資方面，正如上文所述，能源市場企穩為擴大周期性板塊配置提供良好的契機。投資者亦應重新審視固定收益資產。2026年上半年強勁的股市回報，意味債券收益率帶來的單位數回報看似欠缺競爭力。然而，股市回報預期將逐步回落至長期平均水平。屆時，企業債券及精選的新興市場債務將再次展現吸引力，尤其是考慮到其波動性相對股票為低。穩定的全球經濟將有助維持較低的企業違約率，為企業信貸提供支持。

環球經濟

• 沃什履新聯儲局主席後的首場議息會議，展現了鷹派按兵不動的姿態。聯邦公開市場委員會將利率維持在3.50%至3.75%區間，同時移除了前瞻性指引及先前的放寬政策傾向。聯儲局形容經濟增長穩健、勞動市場漸趨平衡，惟大幅上調通脹預測，預期通脹率直至2028年才會回落至目標水平。最新的點陣圖中位數預示今年將會加息一次。此外，沃什亦宣布成立多個專責小組，涵蓋聯儲局通訊、資產負債表、數據質素、人工智能對生產力的影響，以及通脹量度框架等範疇。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第24、25、26及27頁）
• 歐洲央行將存款利率上調25個基點至2.25%，並維持依賴數據及按每次會議情況作決定的立場。管理委員會雖然承認能源衝擊同時帶來通脹及增長風險，但行長拉加德的言辭顯示她更憂慮通脹問題，並強調能源價格高企、價格壓力擴散，以及通脹要到2027年底才能回歸目標水平。市場目前的焦點在於歐洲央行今年會否再度加息一次。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第17及18頁）
• 中國方面，5月份的經濟活動數據令人失望。零售銷售、投資及房價表現疲弱，突顯消費疲弱及房地產板塊帶來的壓力。在強勁出口帶動下，工業生產仍是一大亮點，失業率亦微跌至5.1%。通脹數據表現參差：整體居民消費價格指數（CPI）持平，核心通脹偏軟，而工業品出廠價格指數（PPI）則有所上升。年初至今強勁的出口表現，有助抵銷疲弱內需，並令中央政府4.5%至5.0%的經濟增長目標仍有望達成。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第6、7、8及9頁）
• 日本央行在6月份將政策利率上調至1.00%，反映當局對通脹的關注已超越經濟增長，原因是政策「落後於形勢」的風險正逐步升溫。日本央行亦決定暫停縮減買債規模的計劃，並由2027年4月起，維持每月2萬億日圓的買債規模，顯示當局對過度激進的緊縮政策保持審慎。財政政策方面，日本政府呼籲在2040財政年度前，於17個戰略領域注入超過370萬億日圓的公私營增長投資。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第14頁）

股票

• 6月份全球股市表現個別發展。即使標普500指數及納斯達克指數於月初曾雙雙創出收市新高，但最終月內均錄得跌幅，而等權重標普500指數則跑贏大市，反映市場升勢有重新擴闊的跡象。人工智能仍然是潛在的主要推動力，惟領漲板塊出現顯著輪動。半導體及記憶體板塊於月內均錄得升幅，儘管期間經歷顯著波動，而「美股七雄」則遭遇拋售，主要受市場憂慮人工智能投資回報、記憶體成本上漲，以及股票供應增加等因素拖累。工業、健康護理、金融、公用事業、房地產及必需消費板塊表現跑贏大市，而通訊服務、能源、非必需消費及科技板塊則表現落後。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第28、29、44及47頁）
• 亞洲股市6月份整體表現平穩，MSCI亞太區（除日本）指數按月持平，惟整體表現掩蓋了市場的高度波動，以及各地股市之間顯著的分化。受惠油價下跌及宏觀經濟環境穩健，日本及印度股市跑贏大市；台灣股市錄得溫和升幅；韓國股市則告下跌，主要由於晶片及人工智能相關股份出現極端波動，並觸發停牌機制，嚴重拖累韓國綜合股價指數（KOSPI）的表現。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第28、35及37頁）
• 大中華區股市表現個別發展：受惠人工智能基建開支增加及中國當局推動科技自立自強，硬件及半導體相關股份急升，帶動內地股市上揚。相反，香港股市則顯著跑輸大市，主要由於消費疲弱、市場對人工智能資本開支的憂慮，以及個別企業消息，令互聯網及消費科技類股份持續受壓。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第35及39頁）
• 其他地區方面，東南亞市場表現個別發展，印尼股市顯著偏軟，而菲律賓、越南及新加坡股市則錄得升幅。匯市方面，即使多家區內央行提供政策支持，但在美元走強下，亞洲區內貨幣普遍受壓。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第31及35頁）

固定收益

• 美國國庫券收益率曲線於月內呈扭曲平坦化（ twist-flattened ），其中2年期收益率上升15個基點，而30年期收益率則下跌5個基點。5月份強勁的就業數據，加上6月份聯邦公開市場委員會會議結果偏向鷹派，對短期收益率構成的壓力大於長期收益率。由於最新「經濟預測摘要」的預測中位數亦預示未來仍有潛在加息空間，這促使市場出現相近的鷹派定價。隔夜指數掉期顯示，市場目前預期至今年底前將合共加息37個基點。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第54、55及59頁）
• 儘管中東衝突的持續發展引發月內市場波動，信貸息差於月內仍略為擴闊。因此，全球投資級別及高收益債券的回報分別為-0.4%及0.2%，息差則分別擴闊2個基點及3個基點，並維持在歷史區間較窄水平附近。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第61、62及63頁）

另類投資

• 根據PitchBook數據，2026年第二季全球私募股權交易宗數估計增至5,672宗，高於上一季的5,552宗。然而，交易金額的增長停滯，2026年第二季的交易活動估計達4,200億美元，低於上一季的5,440億美元。全球私募股權的退出活動亦有所放緩，估計2026年第二季的退出交易共有948宗，總值2,750億美元，低於上一季1,000宗退出交易的3,430億美元。
• 至於全球風險投資方面，估計2026年第二季的交易活動達2,280億美元，合共10,595宗交易，低於上一季的3,330億美元及11,574宗交易。然而，受惠大型首次公開招股（IPO）項目集中推出，2026年第二季的退出活動大幅增至19,080億美元，遠高於上一季的4,380億美元。而退出交易宗數則估計由上一季的871宗微增至899宗。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第73及74頁）
• 根據LCD數據，直接貸款交易在季內有所放緩，共錄得149宗交易，總值為330億美元，低於上一季217宗交易的740億美元。這可能是由於借款人正受到投入成本上升所困擾，加上市場對軟件相關資產的悲觀情緒產生了複合效應所致。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第75及76頁）

其他金融資產

• 由於投資者聚焦於美國與伊朗的停火協議，油價大幅下跌；相關協議促使霍爾木茲海峽重開，並為進一步談判，特別是圍繞伊朗核計劃，開啟為期60天的窗口期。隨著途經海峽的物流逐步恢復，油價於月底回落至接近衝突前的水平。即使月底局勢再度緊張，且美國總統特朗普威脅重啟戰爭，令地緣政治風險受到關注，但供應流動有望改善，加上對供應中斷的憂慮降溫，其影響蓋過了上述風險。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第70及72頁）
• 隨著市場反映未來更偏向鷹派的利率走勢預期，美元的動能持續，美元指數（DXY）於月內上升2.3%至101.2。相反，大部分成熟市場貨幣均告下跌，其中歐元下跌2.0%、英鎊下跌1.5%，而瑞士法郎則下跌3.1%。亞洲貨幣亦普遍錄得跌幅，日圓下跌2.0%、韓圜下跌2.7%，而新台幣則下跌1.7%。話雖如此，人民幣於月內相對強韌，僅下跌0.3%，而印度盧比則受惠於印度儲備銀行為穩定匯價而推行的政策變動，逆市上升0.4%，。
  （《環球市場縱覽— 亞洲版》第67、68及69頁）

2b599445-d492-11f0-ba96-f503085f05ee