每月市場回顧—2025年1月 (亞洲版)
政治逆風,政策順風
自從特朗普於2024年11月當選總統以來,一直都是市場的焦點所在。他的就職典禮亦標誌著市場波幅的增加,主要是由他提出的行動和他暫時擱置的政策所驅動。華府的政策影響力,現已成為全球決策者的主要考慮因素。股票及固定收益在1月份均面臨一些挑戰。中國人工智能模型DeepSeek的出現,震撼了與科技及人工智能相關股票。而受財政問題影響下,成熟市場政府債券的收益率因而飆升。
聚焦於行政決策
在就職不足兩周時間裡,總統特朗普已頒布了幾項行政命令,並概述了他的政策優先次序。這些決策對投資者來說,既是挑戰,亦是機遇。
總統特朗普更多地以關稅作為維護邊境安全的工具,而不是貿易再平衡。他已簽署向加拿大及墨西哥徵收25%關稅,原因是兩國在遏止非法移民及向美國販賣芬太尼方面執法不力。加拿大已採取報復行動,向價值1,550億加元的美國商品徵收25%的報復性關稅。墨西哥及中國均承諾會採取反制措施。
關稅似乎成了美國就各種問題向貿易夥伴爭取籌碼的首選方法。外匯市場對這些關稅威脅特別敏感,並隨著總統立場的即時轉變而波動。美國通脹升溫的風險,加上經濟增長可能放緩,均有可能令固定收益及股票市場更為波動。
有關可再生能源及電動車的策略方向,亦存在疑問。總統特朗普宣布美國退出《巴黎氣候協定》,並推翻多項支持電動車產業的政策。他還暫停在公共土地及水域上建設可再生能源項目,同時增加對化石燃料行業的支持。
雖然對勞工供應的影響有限,但是移民問題是行政命令中另一個具爭議性的領域。商界領袖對海外人才工作簽證的限制,以及無證勞工被驅逐出境可能對勞動密集行業所造成的影響表示憂慮。
特朗普亦公布了「星際之門」( Stargate )計畫,這是一項規模達到5,000億美元的投資計畫,用於在美國建設人工智能基礎設施,被視為在面對中國開發商競爭之際,對人工智能發展作出的強大支持。中國人工智能模型DeepSeek的出現,挑戰未來人工智能發展需要昂貴基礎設施投資的觀念,並凸顯了人工智能功能因競爭而商品化的風險。
雖然人工智能開發商及硬體製造商在這場新競爭中經歷了估值下調,但其他行業的反應卻相對溫和。
財政可持續性存疑
成熟市場政府債市在年初面臨挑戰。美國及德國的10年期債券收益率升至6個月高位,而英國及法國的收益率更創下一年多以來新高。雖然特朗普的政策可說是會加劇通脹,但這並不是歐洲債券收益率上升的主要動力。這些市場的主要憂慮在於財政上的可持續性。
在美國,國會預算辦公室預測2026年至2035年的平均財政赤字,約為國內生產總值(GDP)的 5.7%,而這並不包括2017年減稅與就業法案(TCJA)可能延長所帶來的開支。此赤字水平及聯邦債務上升可能會令投資者要求美國國庫債券提供更高的風險溢價。
英國與歐元區亦存在類似憂慮,區內的短期增長前景更具挑戰。英國正面對疲弱的經濟增長,加上通脹有可能反彈,工黨政府正著手鞏固其財政狀況。德國及法國的政治緊張局勢令鞏固財政方面變得複雜,尤其是國防開支及綠色投資仍然需要資源配合。
雖然收益率上升,且經濟增長前景黯淡,歐洲股市在2025年仍然表現優異,MSCI歐洲指數(以美元計)在1月份錄得 4.5%升幅,並由非必需消費品(尤其是奢侈品牌)及工業股領漲。
內部或外部催化劑
中國在2024年達成5%的全年GDP增長目標,但投資者更關注的是中國政府可能會採取的刺激增長措施,尤其是在中國國家統計局公布了疲弱的1月份官方製造業及服務業採購經理人指數(PMI)數據之後。中國在3月之前將會暫停公布數據,直至全國人民代表大會在3月5日召開。市場正等待提振經濟增長及公眾信心的措施,包括振興房地產行業及勞動市場的創新方法。我們相信國內政策的催化劑可望改善市場情緒。
另一個潛在催化劑可能是較少爭議的中美關係。正如之前提到,美國總統特朗普會更有技巧地處理對中國徵收關稅的問題,這會讓投資者感到安心。然而,由於一些資深內閣成員持鷹派立場,短期前景因此仍未明朗。這可能會促使投資者在短期內將中國視為戰術性機會,同時靜待經濟基本因素改善後,再考慮更具策略性的部署。
環球經濟:
- 美國12月核心消費者物價指數(CPI)按月增0.2%,較預期溫和。一如預期,聯儲局在1月的聯邦公開市場委員會會議上將利率維持在4.25%至4.50%區間不變,連續三個月的減息告一段落,聲明亦略為鷹派。若數據沒有急劇惡化,他們可能會繼續按兵不動,直至政策更加明朗。
(《環球市場縱覽 — 亞洲版》第28、29及30頁) - 歐洲央行一如預期下調主要利率25個基點,並暗示3月將會再下調利率。日本央行加息25個基點至0.5%,符合預期。官員指出,經濟發展符合日本央行的展望,報告預期通脹指標在整個2026財政年度將會維持在2%以上。日本12月的核心CPI按年升3%,為2023年8月以來最高水平。
(《環球市場縱覽 — 亞洲版》第18、19、20及21頁) - 中國12月官方製造業PMI為50.1,略低於共識預期及上月數據,但非製造業PMI則顯著上升。中國第四季GDP增長5.4%,令2024年全年增長達到5%的官方目標。基本數據顯示消費略為復甦,新經濟行業的工業產出及出口數據均呈強勁增長。
(《環球市場縱覽 — 亞洲版》第5、6、7及8頁)
股票:
- 在成熟市場股票帶動下,MSCI綜合世界指數在1月份升3.3%,標普500指數升2.7%(月內觸及歷史新高),STOXX 600指數則升6.3%。特朗普就職令市場對放寬規管及減稅抱有更大期望,但關稅措施卻為市場構成壓力。在標普500指數中,通訊服務板塊表現優異,升幅達9%,其次是健康護理,升6.6%,而資訊科技則錄得2.9%跌幅。中國的DeepSeek引發市場審視美國科技公司的商業模式、盈利前景,以及資本支出計劃,令該行業的氣氛受壓。在歐洲,包括金融股在內的利率替代品的表現良好。
(《環球市場縱覽 — 亞洲版》第33及34頁) - MSCI亞洲(除日本)指數以美元計上升1.3%,但月內因貿易不確性、科技行業發展等因素而波動。中國市場在首兩周下跌,但在月底受惠DeepSeek的利好消息而回升,而日本、台灣及韓國科技股的市場氣氛則見下滑。在其他地區,東南亞市場表現欠佳,尤其是菲律賓綜合股價指數下跌10.2%,泰國SET指數下跌6.1%,均受疲弱的經濟數據及前景所拖累。
(《環球市場縱覽 — 亞洲版》第33及41頁)
固定收益:
- 成熟市場國債收益率在月中大致向上,之後回落。美國10年期國庫券收益率在月中升至4.8%,月底則回落至 4.5%,在1月聯邦公開市場委員會會議之後維持穩定。同樣地,英國10年期國債亦在月中升至4.9%高位,但按月下跌3個基點。而美國國庫券的收益率曲線則變得稍為陡峭。
(《環球市場縱覽 — 亞洲版》第55及60頁) - 1月份企業信貸息差普遍收窄,美國投資級別債券息差收窄1.4個基點,美國高收益債券息差收窄26.2個基點,普遍令企業債券的收益率下跌。因此,信貸市場微升,環球綜合債券上升0.57%,美國高收益債券表現優異,錄得1.37%回報。
(《環球市場縱覽 — 亞洲版》第56、58及59頁)
其他金融資產:
- 黃金在1月升7.8%,月底報每盎斯2,812美元,創下歷史新高,也是自2021年3月以來最佳的月度表現。這主要由於美國關稅所帶來的避險需求,以及受美元走弱所帶動。油價亦因憂慮俄羅斯供應中斷及加拿大進口美國石油關稅而上揚。
(《環球市場縱覽 — 亞洲版》第73、74及75頁) - 美元在1月稍為走弱,表現不及主要亞洲貨幣。值得留意的是,日圓在日本央行加息預期與落實下,按月升1.5%。隨著政局逐漸穩定,韓圜亦升1.3%。然而,隨著債券收益率下跌,人民幣兌美元創下多月新低,之後在央行支持下回升,在月底走高 0.5%。
(《環球市場縱覽 — 亞洲版》第13、15、74、75頁)
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