Global Equity Views Q3 2021
Themen und Auswirkungen der vierteljährlichen Strategiesitzung für globale Aktien
Paul Quinsee
In Kürze
- Die Unternehmensgewinne erholen sich weiterhin in beeindruckendem Tempo und brechen bereits rund um den Globus Rekorde. Die Gewinne sind breit über Regionen und Branchen gefächert und wir erwarten auch für 2022 ein robustes Wachstum.
- Durch die hohen Bewertungen, insbesondere bei den schnell wachsenden Unternehmen, wird unser Enthusiasmus jedoch etwas gebremst. Unser Team erwartet überwiegend durchschnittliche Marktrenditen, aber wir sehen gute Chancen für die aktive Aktienauswahl, insbesondere für Value- und qualitätsorientierte Anleger. Finanz- und qualitativ hochwertige Industrietitel bleiben in vielen unserer Strategien vertreten.
- Aus unserer jüngsten Strategiesitzung gingen drei Themen hervor:
- Viele asiatische Aktien haben durch die aktuelle Underperformance an Attraktivität gewonnen.
- Der Optimismus der Anleger gegenüber Unternehmen, die ihre Fähigkeit, Gewinne zu erzielen, noch unter Beweis stellen müssen, könnte fehl am Platz sein.
- Auch wenn viele Prognosen für das Wachstum von Elektrofahrzeugen (Electronic Vehicles / EV) zu optimistisch sein mögen, erwarten wir erhebliche Chancen für ein breites Spektrum von EV-Anbietern.
Bestandsaufnahme
Die Erholung der Unternehmensgewinne verläuft weiterhin rasant und das bereits erreichte Rekord- niveau in diesem Jahr wird noch deutlich übertroffen. Ein Jahr nach Ausbruch der Pandemie haben wir untersucht, wie sich unsere Prognosen verändert haben. Wir erwarteten eine Beschleunigung des strukturellen Wandels und der technologiebedingten Disruption zugunsten des Internethandels,
des virtuellen Bankings, der Cloud-Einführung und ähnlicher Trends. Dies hat sich nicht nur bewahrheitet, sondern dieser Wandel hat sich vielleicht sogar noch schneller vollzogen als gedacht.
Die größte Überraschung war jedoch die schnelle Erholung in den am stärksten betroffenen Branchen. Darin spiegeln sich die großzügige Geld- und Fiskalpolitik, die guten Finanzierungs- bedingungen und natürlich die Wirksamkeit der Coronavirus-Impfstoffe wider. Seit unserem letzten Investors Quarterly vor drei Monaten wurden unsere kurzfristigen Prognosen nochmals nach oben korrigiert, wobei der Finanzsektor und Industrieunternehmen erneut die größten Treiber waren.
Gleichwohl sind die Kursgewinne sehr breit gefächert, soweit es Branchen und Regionen betrifft.
Der Höhepunkt der Gewinndynamik wird wohl in diesem Quartal erreicht, aber wir bleiben optimistisch, was den weiteren Ausblick anbelangt. Die Geldpolitik ist im Allgemeinen noch sehr unterstützend, obwohl sich die Finanzbedingungen in China leicht verschärft haben. Die Verbraucher geben ihr Geld gern aus und die Unternehmen scheinen die höheren Kosten problemlos weitergeben zu können.
Mit den steigenden Kursen werden viele Aktien von unserem Researchteam nun als teuer eingestuft. Ein erwarteter Bewertungsrückgang sollte das voraussichtliche Gewinnwachstum in den nächsten fünf Jahren zwar teilweise ausgleichen können, aber insgesamt fallen unsere Renditeerwartungen bescheidener aus. Obwohl wir von einem weiterhin starken fundamentalen Umfeld für das Gewinnwachstum ausgehen, ist nach den enormen Gewinnen im vergangenen Jahr auf kurze Sicht wahrscheinlich etwas Vorsicht geboten. Die fieberhafte Spekulationslaune in den ersten Monaten des Jahres hat sich inzwischen abgekühlt.
Die sogenannten Special Purpose Acquisition Companies (SPACs) haben in den USA an Popularität verloren, und die von einzelnen Spekulanten aggressiv verfolgten „Meme“-Aktien sind in den letzten Wochen wieder gefallen. Aktienfonds hingegen können weltweit nach wie vor starke Zuflüsse verbuchen.
Während das Momentum des US-Wirtschaftsaufschwungs seinen Höhepunkt erreicht, haben die wachstumsstarken Unternehmen, die in den letzten zehn Jahren die Erträge dominierten, den Markt erneut angeführt. In manchen Fällen wurden die Bewertungen dadurch wieder auf extreme Niveaus beflügelt. Viele der zuletzt beliebten Profiteure der Wiedereröffnung erscheinen außerdem voll eingepreist, darunter etliche Fluggesellschaften und Hotels (ABBILDUNG 1).
Die Anleger haben sowohl bei neuen Wachstumsunternehmen als auch bei den am stärksten betroffenen Opfern der COVID-19-Krise eine deutliche Risikobereitschaft gezeigt. Derweil wurden die Vorzüge von Qualitätssktien mit eher langsamem, stetigen Wachstum übersehen – bei vielen Kennzahlen erscheint Qualität als Anlagemerkmal zurzeit attraktiv bewertet.
THEMEN AUS UNSEREM INVESTORS QUARTERLY
Asiatische Aktien sind nach der jüngsten Underperformance attraktiver
Mit der Abkühlung des chinesischen Wirtschaftsbooms sind die Kreditprobleme wieder aufgetaucht, vor allem im Immobiliensektor. Die eigentliche Neuigkeit waren jedoch die staatlichen Maßnahmen und Beschränkungen gegen Technologiegiganten, Bildungsunternehmen und andere Branchen, die von den politischen Entscheidungsträgern zunehmend massiv durchgesetzt werden. Solche Momente der Krise, die ein fester Bestandteil von Investments in China sind, gilt es aus einer langfristigen Perspektive zu betrachten.
Insgesamt scheint der Markt angemessen bewertet, wobei die Technologiegiganten und anderen Unternehmen, die von politischer Unsicherheit betroffen sind, zum Teil sehr interessante Bewertungen bieten. Anleger werden einen geduldigen und diversifizierten Ansatz verfolgen müssen, aber viele ausgezeichnete Unternehmen notieren nach starken Kursrückgängen jetzt mit deutlich reduzierten Bewertungen. Wir tendieren dazu, bestehende Positionen bei fallenden Kursen langsam aufzustocken.
In Japan sehen wir ebenfalls das Potenzial für eine bessere Marktrendite, da die Impfkampagne endlich an Fahrt gewinnt. Zudem sind japanische Aktien günstig bewertet. Der Markt notiert mit dem 17-Fachen der prognostizierten Gewinne, was unter dem Durchschnitt der letzten 25 Jahre liegt – ein interessanter Kontrast zu den erhöhten Bewertungskennzahlen, die an den meisten anderen Märkten verzeichnet werden. Längerfristig wird der unaufhaltsame Druck einer alternden Bevölkerung Weltmarktführer in der industriellen Automatisierung hervorbringen und die Digitalisierung im Gesundheitswesen beschleunigen. Gleichzeitig geraten die Medikamentenpreise unter Druck, da die Regierung mit der Kostenkontrolle kämpft. Insgesamt sehen wir für unser Researchteam gutes Potenzial, langfristige Trends zu identifizieren.
Ist die Begeisterung der Investoren für noch unrentable Unternehmen gerechtfertigt?
Letztes Jahr haben die 130 Unternehmen in unserem globalen Universum, die noch nie einen Gewinn für ihre Aktionäre ausgewiesen haben, den Markt um beinahe 70 % übertroffen. Diese Kursgewinne haben sich 2021 zumeist behauptet. Fast drei Viertel dieser Firmen sind in den USA notiert, etwa 10 % in China. Die Begeisterung für technologieorientierte Innovationen ist nach den spektakulären Erfolgen so vieler neuer Unternehmen verständlicherweise groß,
aber die Geschichte ist nicht auf der Seite der Optimisten. Unsere Analyse zeigt, dass unrentable Aktien auf Dauer kaum profitabel werden und ebenso wenig den Markt übertreffen können (ABBILDUNG 2). Unser Researchteam hat jedoch einige Aktien gefunden, die sich diesem Trend widersetzen könnten. Dazu gehören gut geführte E-Commerce-Plattformen in Asien, die starke Cashflows generieren. In dieser Gruppe finden wir Titel, die noch zu vernünftigen Preisen angeboten werden. Schwieriger wird es im Softwaresektor, der mit 35 % den größten Anteil der unrentablen Kohorte nach Branchen ausmacht. Wir sind zuversichtlich, dass einige ausgezeichnete neue Unternehmen künftig profitabel sein werden, aber die haushohen Bewertungen schränken unser Interesse in vielen Fällen ein.
Wer profitiert von der Elektrifizierung der Automobilindustrie?
Die Dynamik hinter der langfristigen Umstellung auf Elektrofahrzeuge (EV) nimmt zu, was durch geplante oder bereits bestehende Gesetze noch gefördert wird. Wir glauben, dass bis 2030 etwa 30 % der Neuwagenverkäufe auf Elektrofahrzeuge entfallen werden – nicht ganz die 50-Prozent-Marke der optimistischsten Prognosen, aber immer noch eine enorme Veränderung. Was bedeutet das für Investoren?
Auf die Automobilhersteller insgesamt wird sich die Elektrifizierung unterm Strich negativ auswirken; vielen wird es nicht gelingen, mehr Autos bzw. mehr Autos mit einer höheren Marge zu verkaufen, und die Kapitalintensität wird steigen. Neueinsteiger werden den Wettbewerb am Markt verstärken.
Für Zulieferer sind die Aussichten viel besser. Batterien sind das naheliegende Thema, aber auch Halbleiterhersteller profitieren weiterhin vom unaufhaltsamen Trend zur Digitalisierung, der mit der Elektrifizierung einhergeht. Gleichzeitig wird die höhere Netzflexibilität den Infrastrukturinvestitionen zugutekommen.Elektrifizierung einhergeht. Gleichzeitig wird die höhere Netzflexibilität den Infrastrukturinvestitionen zugutekommen.
Kurz gesagt sehen wir (wie in ABBILDUNG 3 dargestellt) viele interessante Langzeitthemen und attraktive Research-Möglichkeiten, um zwischen Gewinnern und Verlierern zu differenzieren
Einschätzungen aus unserem Global Equity Investors Quarterly, Juli 2021
