Global Equity Views Q1 2021
Themen und Auswirkungen der vierteljährlichen Strategiesitzung für globale Aktien
Paul Quinsee
In Kürze
- Die Aktienmärkte haben sich weiterhin beeindruckend von ihrem Einbruch im vergangenen Frühjahr erholt, wobei die Impfstofferfolge die Aussichten auf ein sehr robustes Jahr für die Unternehmensgewinne untermauern.
- Die Bewertungen sind sehr hoch und nähern sich bei den wachstumsstärksten Unternehmen historischen Rekordniveaus. Auch die spekulative Aktivität nimmt zu. Unsere Portfoliomanager setzen jedoch auf ein starkes Gewinnwachstum und den günstigen Vergleich mit außergewöhnlich niedrigen Anleihenrenditen. Unsere Ertragserwartungen sind insgesamt nach wie vor positiv, mittlerweile aber verhaltener.
- Innerhalb der Märkte empfehlen wir einen ausgewogenen Ansatz, während sich viele Anleger offenbar immer noch stark auf die langfristigen technologieorientierten Gewinner konzentrieren, die sich in den letzten zehn Jahren als erfolgreiche Investments erwiesen haben. Im Zuge der Erholung sollte allerdings ein breiteres Spektrum von Unternehmen am Aufwärtstrend partizipieren.
Bestandsaufnahme
Die Erholung von der pandemiebedingten Rezession ist in vollem Gange. Unser Researchteam erwartet dieses Jahr einen beeindruckenden Anstieg der globalen Unternehmensgewinne um 25 %. Da sich sowohl die Geld- als auch die Fiskalpolitik ins Zeug legt und die Impfprogramme allmählich Fahrt aufnehmen, sind wir zuversichtlich, dass diese Prognosen realistisch sind. Die Gewinne in den langfristig aufstrebenden Segmenten sind während der Krise weiterhin kräftig gestiegen, und in vielen zyklischen Branchen ist bereits ein lebhafter Aufschwung zu verzeichnen.
Gleichwohl haben wir im Rahmen unseres Global Equity Investors Quarterly Ende Januar festgestellt, dass diese Erholung bereits gut in die Märkte eingepreist ist. Für Investoren stellt dies eine Herausforderung dar. Selbst unter Berücksichtigung robuster Rentabilitätsgewinne liegen die Aktienmärkte am oberen Ende ihrer bisherigen Bewertungsspannen. Der S&P 500 Index zum Beispiel notiert auf dem 22-fachen der prognostizierten Gewinne. Das ist ein Niveau, das in der Vergangenheit eher bescheidene Erträge auf Fünfjahresbasis signalisierte, auch wenn diese Kennzahlen zugegebenermaßen wenig über die Erträge kürzerer Zeiträume aussagen. Unsere erwartete Rendite für die Schwellenländer ist auf ein 10-Jahres-Tief gesunken. Nicht einmal das bei Anlegern eher wenigerbeliebte Europa wirkt derzeit besonders preiswert – bis auf das Vereinigte Königreich, wo Aktien mit den niedrigsten relativen Bewertungen seit 40 Jahren gehandelt werden..
Derweil zeichnen sich in mehreren Marktsegmenten spekulative Exzesse ab. Unser quantitatives Research zeigt, dass 2020 das beste Jahr seit 1999 war, um nicht nur in die wachstumsstärksten Unternehmen zu investieren, sondern auch in diejenigen, die bisher nicht profitabel waren (Abbildung 1). Der Boom bei börsennotierten Mantelgesellschaften (Special Purpose Acquisition Vehicles, SPACs) und die aggressive Aktivität von Privatanlegern in den USA könnten zusätzliche Warnsignale sein. Trotzdem erscheinen Aktien im Vergleich zu Anleihen immer noch attraktiv bewertet. Insgesamt erwarten wir moderate, aber positive Aktienerträge, mit einer steigenden Rentabilität und der Unterstützung durch niedrige Zinsen. Die Bewertungsunterschiede innerhalb der Märkte sind nach wie vor extrem, und unser Team ist weiterhin optimistisch, was die Aussichten für die Altienauswahl anbelangt.
2020 war ein Rekordjahr für Aktien mit einem hohen prognostizierten Umsatzwachstum, aber ohne Rentabilitätsbilanz
BLICKPUNKT CHINA UND ERNEUERBARE ENERGIEN
Im Rahmen unserer jüngsten Strategiesitzung haben wir zwei langfristige Wachstumsthemen erörtert – China und erneuerbare Energien. China führt den globalen Aufschwung an, und obwohl sich der Aktienmarkt gut entwickelt hat, findet unser Team nach wie vor viele langfristige Chancen. Die Bewertungen erscheinen uns mehr oder weniger angemessen. Privatanleger gehören wieder zu den aktiven Marktteilnehmern, doch das Handelsvolumen ist im historischen Vergleich weiterhin niedrig. Obwohl die US-Sanktionen chinesischen High-End-Firmen im Technologiesektor geschadet und einige Aktienkurse kurzzeitig ausgebremst haben, halten sich die Auswirkungen insgesamt in Grenzen. Wir bevorzugen weiterhin Investments in das langfristige Potenzial von Branchen, die dauerhaft von einem starkem Rückenwind profitieren. Beispiele hierfür sind Elektrofahrzeuge, das Gesundheitswesen und Markenartikel.
In Bezug auf erneuerbare Energien ist die Gelegenheit eindeutig. Erneuerbare Energien sind ein großer und wachsender Markt, der von der Dekarbonisierung und der Elektrifizierung von Energie vorangetrieben wird. Die Nachfrage wird weltweit von den politischen Entscheidungsträgern, Verbrauchern und Volkswirtschaften getragen, und erneuerbare Energien sind fast überall die preisgünstigste Art der neuen Stromerzeugung. Wir erwarten, dass die Stromerzeugung in 30 Jahren bis zu 50 % der gesamten erneuerbaren Energie ausmacht, gegenüber derzeit 7 %. Die Wachstumsaussichten sind sicherlich verlockend, werden von den Anlegern aber auch bereits erkannt. Die Median-Aktie im erneuerbaren Energiesektor stieg im vergangenen Jahr um über 100 % und notiert aktuell mit mehr als dem 35-fachen der prognostizierten Gewinne. Interessanterweise haben europäische Unternehmen in vielen Fällen die Führung übernommen - ein krasser Gegensatz zu den europäischen Erfahrungen im Technologiebereich der letzten zwei Jahrzehnte. Dies ist ein weiterer Grund, in europäischen Aktien investiert zu bleiben.
Die verlockenden Wachstumsaussichten erneuerbarer Energien werden von den Investoren klar erkannt
Wir sehen weiterhin attraktive Möglichkeiten im Bereich Solarenergie für Wohngebäude, Stromnetzinfrastruktur und Batterietechnologie, aber angesichts der jüngsten Begeisterung der Anleger und der hohen Bewertungen ist Geduld gefragt (Abbildung 2).
Trotz hoher Bewertungen weiterhin Chancen für selektierte Wachstumsaktien
Es ist offensichtlich, dass viele Wachstumsaktien derzeit hohe Bewertungen aufweisen. Nach vielen Jahren enormer Erträge (der Technologiesektor im S&P 500 hat im Laufe eines Jahrzehnts einen jährlichen Zuwachs von 20 % verzeichnet und sich in dieser Zeit versechsfacht) werden wir oft gefragt, ob sich Wachstumsaktien jetzt in einer Blase befinden. In der Tat gibt es diverse Parallelen zur Markteuphorie von 1999–2000, darunter die wachsende Begeisterung für Unternehmen in der „prä-profitablen“ Phase, die rege Beteiligung von Privatanlegern und natürlich einige sehr aggressive Bewertungen. Wir beobachten aber auch deutliche Unterschiede zwischen den beiden Perioden. Heute ist die zugrundeliegende Rentabilität der führenden Unternehmen weiterhin außergewöhnlich gut, und es scheint, dass wir uns eher am Anfang als am Ende eines Technologiezyklus befinden. Dennoch haben wir das Engagement in vielen der beliebtesten Technologiewerte in unseren Wachstumsportfolios reduziert – Aktien, die in den Branchenbenchmarks inzwischen stark gewichtet sind. Wir finden bessere Gelegenheiten in attraktiver bewerteten, zyklischen Wachstumsbereichen, wo der massive Gegenwind durch die COVID-19-Krise jetzt zum Rückenwind wird, wie z. B. Online-Brokerage und Urlaubsreisen sowie einige Industrieunternehmen.
Gute Gründe für Optimismus in Bezug auf Value-Aktien
Value-Anleger haben eine schwierige Zeit hinter sich. Nach unserer Schätzung ist der Anlagestil seit 14 Jahren in Ungnade gefallen. Das ist die längste, wenn nicht sogar die heftigste Phase der Underperformance, die wir in der Marktgeschichte finden können.
Die jüngsten Gewinne seit den ersten positiven Impfstoffergebnissen Mitte November haben diese schlechte Bilanz kaum verbessert, aber unsere Value-Manager sehen fünf Gründe für die Annahme, dass Value-Aktien 2021 eine starke Performance erreichen könnten:
Value-Anlagen haben immer von einem starken Gewinnwachstum profitiert, und wir prognostizieren für die nächsten zwei Jahre ein starkes Gewinnwachstum: 25 % für den MSCI World, 23 % für den S&P 500 und 35 % für den MSCI Emerging Markets. Ein derartiges Wachstum der Unternehmensgewinne hat es seit zehn Jahren nicht mehr gegeben, und das Gewinnwachstum der nächsten zwei Jahre wird Unternehmen mit niedrigen Bewertung einen enromen Rückenwind verleihen.
• Die außergewöhnlichen fiskalischen und geldpolitischen Anreize in weiten Teilen der Industrie- und Schwellenländer werden die Erholung der Gewinne wahrscheinlich weiter befeuern.
• Selbst ein moderater Anstieg der Inflation dürfte Value-Aktien aufgrund der Zusammenhänge mit den Eigenkapital- und Finanzierungskosten zugutekommen.
• Die Positionierung erscheint günstig. Vereinfacht ausgedrückt gibt es nicht mehr viele Value-Investoren. Nur 7 % des globalen Fondsvermögens werden im Value-Stil verwaltet, im Vergleich zu über 30% vor 15 Jahren.
• Value-Aktien sind relativ günstig. Die Bewertungsspreads zwischen Unternehmen mit hoher und niedriger Bewertung sind ungewöhnlich groß – weltweit auf dem Niveau des 99. Perzentils.
Research und Selektivität werden auch in Zukunft eine tragende Säule unserer Value-Anlagen sein. Wir sind nach wie vor sehr zurückhaltend, wenn es um die Erholung der am stärksten belasteten und verschuldeten Unternehmen geht. Im Großen und Ganzen sehen wir über Märkte und Sektoren hinweg eine Vielzahl von Chancen, auch wenn es einige wichtige Risiken zu beobachten gilt – wie in den folgenden Grafiken dargestellt (Abb. 3).
Einschätzungen aus unserem Global Equity Investors Quarterly, Januar 2021
