Zusammenfassung

Trotz oder gerade wegen der neuen Omikron-Variante sind die Aktienmärkte auf bestem Wege, das Jahr 2021 in der nähe ihrer Allzeithochs abzuschließen.

• Trotz der jüngsten Nervosität an den Märkten durch die COVID-Variante Omikron brachte das Jahr 2021 dank eines robusten Wirtschaftswachstums und eines kräftigen Anstiegs der Unternehmensgewinne hohe Renditen. Auch wenn sich das Wachstumstempo im Jahr 2022 abschwächen könnte, schätzen wir die Rahmenbedingungen für Risikoanlagen weiterhin als positiv ein.

• Die aktuell hohe Inflation dürfte sich im nächsten Jahr abschwächen, da die Probleme in den Lieferketten nachlassen. Dadurch könnte sich der Druck auf die Zentralbanken abschwächen, die Zinssätze aggressiv anzuheben. Gleichwohl dürften die Zinsen im nächsten Jahr schrittweise steigen.

• Aufgrund der guten Gewinnaussichten und des graduellen Anstiegs der Zinsen behalten wir in unseren Portfolios eine Übergewichtung von Aktien und Unternehmensanleihen und eine Untergewichtung von Staatsanleihen und Barmitteln bei.

• Bei Aktien bevorzugen wir weiterhin die USA, Europa und Japan. Gegenüber den Schwellenländern sind wir noch vorsichtig eingestellt, da die Gewinnrevisionen immer noch negativ sind und wir in den kommenden Monaten mit einem weiteren leichten Anstieg des Dollars rechnen.

Unmittelbar nach dem amerikanischen Thanksgiving-Fest hat Omikron den Märkten eine blutige Nase verpasst und die Hoffnung auf eine Weihnachtsrallye wohl zunichtegemacht. Die ersten Daten deuten jedoch darauf hin, dass nicht nur die vorhandenen Vakzine und Auffrischungsimpfungen wirksam sind, sondern dass der Erreger –wenngleich er sich schneller überträgt –weniger aggressiv ist als seine Vorläufer. Dies veranlasst einige zu der Hoffnung, dass dies der Anfang vom Ende der Pandemie sein könnte, was wiederum den Märkten einen willkommenen Auftrieb geben würde.

Noch ist es zu früh, um das Ende der Pandemie vorherzusagen. Der Weg ist noch weit, wie die schnelle Einführung von Beschränkungen in Europa zeigt. Gleichzeitig geben die Fortschritte in der Impfstofftechnologie und die offensichtlich geringere Virulenz der neuen Variante Anlass zu Optimismus. Und mit jeder neuen Viruswelle passt sich die Wirtschaft schneller an und erholt sich rascher. Omikron zwingt die Wirtschaft zwar zum Bremsen, ist aber kein Stoppschild. Wir gehen weiterhin davon aus, dass das globale Wachstum im Jahr 2022 über dem Trend liegen wird, wobei die Unternehmensgewinne weiter steigen dürften und die Aussichten für die Märkte günstig sind.

Die solide Finanzlage der privaten Haushalte, die hohen Investitionsausgaben der Unternehmen und die positiven Produktivitätsentwicklungen werden wohl auch im Jahr 2022 anhalten. Auch wenn der kräftige Schub durch die Fiskalpolitik in den vergangenen zwei Jahren vorbei ist, glauben wir, dass die Nachfrage des privaten Sektors ausreichen wird, um das Wirtschaftswachstum deutlich über dem Trend zu halten. Hochfrequenzdaten aus China lassen eine Bodenbildung erkennen, so dass wir ein gewisses Potenzial für eine Wiederbelebung in Asien sehen. Das würde den Wachstumsmix verbessern. Und wenn wir richtig liegen und Omikron nur ein vorübergehender Störfaktor ist, dann sollte auch in Europa die Wirtschaft weiter florieren.

Quelle: J.P. Morgan Asset Management Multi-Asset Solutions; Bewertungen werden anhand von Daten und Informationen bis Dezember 2021 vorgenommen. Nur zur Veranschaulichung.
Eine Diversifizierung garantiert keine Anlagerenditen und eliminiert nicht das Verlustrisiko. Die Diversifizierung nach Anlageoptionen und Anlageklassen kann dazu beitragen, die allgemeine Volatilität zu verringern.

Die Inflation –das Thema, worüber 2021 am meisten diskutiert wurde –dürfte sich Anfang 2022 fortsetzen. Doch schon jetzt gibt es Anzeichen dafür, dass sie ihren Höhepunkt erreicht haben könnte. Die Probleme in den Lieferketten, die die Teuerung von Waren angeheizt haben, dürften in der ersten Hälfte des nächsten Jahres verschwinden. Auf den Arbeitsmärkten gehen wir davon aus, dass der jüngste Lohnanstieg die Erwerbsquote erhöhen wird, so dass der Anstieg der Arbeitskosten eher nur ein Ausgleich ist als ein anhaltender Trend. Aber selbst in diesem Falle sind wir optimistisch, dass eine bessere Produktivitätsentwicklung als im letzten Zyklus die Unternehmen in die Lage versetzen wird, höhere Lohnkosten relativ leicht aufzufangen. Dies wiederum dürfte den Inflationsdruck, der in der zweiten Jahreshälfte 2021 zu beobachten war, etwas dämpfen.

Gewiss wird die Inflation in diesem Zyklus höher ausfallen, und sicherlich gibt es ein breiteres Spektrum an Risiken für die Preisentwicklung, und zwar in beide Richtungen. Die Geldpolitik ist nun unaufhaltsam auf dem Weg, die Zügel zu straffen. Sollte jedoch der Inflationsdruck bis Mitte 2022 nachlassen (wovon wir ausgehen), könnte das derzeit eingepreiste Tempo der Zinserhöhungen sich als zu aggressiv erweisen.

Das von uns erwartete Umfeld spricht für eine weiterhin risikoorientierte Ausrichtung. Dementsprechend behalten wir unsere Übergewichtung in Aktien und Unternehmensanleihen und unsere Untergewichtung in Staatsanleihen und Barmitteln bei. Wir sind am stärksten davon überzeugt, dass sich Aktien aufgrund steigender Unternehmensgewinne gut entwickeln werden. Angesichts der jüngsten Spreadausweitungsind wir aber auch gegenüber unserer Übergewichtung von Unternehmensanleihen sehr zuversichtlich.

Die Kennzahlen von einigen Indizes, insbesondere für amerikanische Large Caps, liegen sehr hoch. In anderen Regionen entspricht der Rückgang der Kurs-Gewinn-Verhältnisse um über 20 % gegenüber den Höchstständen im ersten Quartal 2021 jedoch den historischen Mustern beim Übergang von der frühen zur mittleren Zyklusphase. Wir gehen davon aus, dass der Anstieg der Unternehmensgewinne auch im kommenden Jahr die Aktienrenditen antreiben wird. Selbst in den höher bewerteten Regionen wird das Gewinnwachstum unserer Meinung nach stärker ins Gewicht fallen als die hohen Bewertungskennzahlen. Unsere bevorzugten Regionen sind nach wie vor die USA, Europa und Japan, während wir bei den Schwellenländern vorsichtiger bleiben.

Die Zinssätze dürften 2022 steigen, so dass die Untergewichtung der Duration und von Barmitteln sinnvoll erscheint. Unserer Einschätzung nach werden die Zinsen nur langsam und schrittweise erhöht. Mit drastischen Anhebungen aufgrund des anhaltenden Inflationsdrucks rechnen wir nicht. Selbst wenn die Käufe der Zentralbanken zurückgehen, rechnen wir mit einer unersättlichen Nachfrage nach Duration, die mit steigenden Zinssätzen noch zunehmen wird. Daher halten wir das Ausmaß unserer Durationsuntergewichtung bescheiden. Kurzfristig dürfte die Aussicht auf höhere Zinsen in den USA den Dollar stützen, was eine moderate Übergewichtung rechtfertigt.

Unsere Positionen spiegeln insgesamt eine Risikoneigung wider. Einfach ausgedrückt: Wir glauben, dass der Aufwärtsdruck bei Aktien aufgrund steigender Unternehmensgewinne den inflationsbedingten Aufwärtsdruck bei Anleihen übersteigen wird –und ziehen es daher vor, unsere positive Einschätzung durch eine Übergewichtung von Aktien zum Ausdruck zu bringen, anstatt eine große Wette gegen Anleihen einzugehen.

Multi-Asset Solutions – Key Insights und „Big Ideas“

Während unseres Strategiegipfels werden die wichtigsten Erkenntnisse und herausragendsten Investmentideen ausführlich erörtert. Die hier vorgestellten Ergebnisse reflektieren die Sichtweise der Portfoliomanager und des Research-Teams der Multi-Asset Solutions- Gruppe. Sie stellen die gemeinsamen Perspektiven dar, auf die wir laufend zurückkommen und die wir in all unseren Diskussionen über die Asset-Allokation regelmäßig austesten. Wir verwenden diese Ideen, um unsere Portfolioschwerpunkte zu überprüfen und sicherzustellen, dass sie sich in allen unseren Portfolios widerspiegeln.