Das J.P. Morgan Multi-Asset Solutions Team trifft sich jedes Quartal zu einem zweitägigen Strategiegipfel, bei dem Senior-Portfoliomanager und Strategen ihre aktuellen Einschätzungen zur Asset-Allokation besprechen und die wichtigsten globalen Themen diskutieren. Diese Einschätzungen werden sich in Multi-Asset-Portfolios widerspiegeln, die vom Team verwaltet werden. Unsere Asset Allocation Views für das zweite Quartal 2021 präsentieren die Ergebnisse dieses Treffens.

SEIT JAHRESBEGINN HABEN GLOBALE AKTIEN 11 % ZUGELEGT UND DIE GESAMTRENDITEN 10-JÄHRIGER STAATSANLEIHEN SIND UM 40 BASISPUNKTE (BP.) GESTIEGEN

Die Hochfrequenzdaten legen nahe, dass die Wirtschaftstätigkeit anzieht, die finanzielle Situation der Privathaushalte ist insgesamt robust, und bis zum 3. Quartal 2021 wird die Wirtschaftsleistung der Industrieländer voraussichtlich das Niveau vor der Pandemie übertreffen.

Nun könnte man die Frage stellen, warum die Federal Reserve (Fed) nicht noch mehr darauf bedacht war, die geldpolitischen Anreize zurückzuziehen, als der relativ restriktive Tenor ihrer Juni-Sitzung andeutete. Die Antwort liegt in der hohen Arbeitslosigkeit, die seit den pandemiebedingten Lockdowns herrscht. Sicher, der wirtschaftliche Neustart wird die Flaute am Arbeitsmarkt rasch beseitigen, aber die Wiedereingliederung der Menschen ins Erwerbsleben und die Förderung des Konjunkturaufschwungs bleiben derzeit die wichtigsten Ziele der Währungshüter.

Gleichzeitig sorgen sich die Anleger über die inflationären Auswirkungen der massiven geld- und fiskalpolitischen Anreize. Die Anlagemärkte reagierten jedoch wenig enthusiastisch, als die Fed klarstellte, dass sie die Inflation gegebenenfalls unter Kontrolle halten werde.

Der restriktivere Ton der Fed kam überraschend, auch wenn sie vorerst an ihrem gemäßigten Kurs festhält. Im Kontext der aktuellen Wirtschaftsdaten deutet der neue Tenor darauf hin, dass sich die US-Wirtschaft nun in der Zyklusmitte befindet. Die mittzyklische Dynamik begünstigt in der Regel steigende Aktienkurse und steigende Zinsen entlang der Renditekurve – etwas, das wir auch in diesem Zyklus erwarten. Die einstweilen erhöhte Inflation, die aufgestaute Nachfrage und ein globaler Liquiditätsüberschuss sind jedoch ein Indiz dafür, dass der normalerweise stetige Anstieg der mittzyklischen Renditen gewissen Aufwärtsrisiken ausgesetzt sein könnte.

Da sich der Wiedereröffnungstrend auch jenseits der USA ausdehnt, erwarten wir eine längere Phase mit einem globalen Wachstum über dem Trend. Während die Wirtschaftsindikatoren in den USA auf die Mitte des Zyklus hindeuten, scheinen sich die Volkswirtschaften in Europa und Japan noch immer in der frühen Konjunkturphase zu befinden. Dank hoher Investitionsausgaben und des erheblichen Nachholbedarfs der Verbraucher – der wahrscheinlich eher den Dienstleistungssektoren zugutekommen wird – gehen wir davon aus, dass das über dem Trend liegende globale Wachstum bis weit in das Jahr 2022 anhält. Davon werden wiederum die Unternehmensgewinne deutlich profitieren.

Basiseffekte, Unterbrechungen in der Lieferkette und die Auswirkungen fiskalischer Anreize haben allesamt zum Inflationsanstieg beigetragen, insbesondere in den USA. Wenn der Herbst näher rückt, rechnen wir mit einer nachlassenden Inflation, obwohl die Aufwärtsrisiken bestehen bleiben dürften. Vor allem deutet der leicht restriktive Ton der Fed darauf hin, dass höhere Zinsen – wenn sie eintreten – von nun an auf steigende Realrenditen zurückzuführen sein werden, im Gegensatz zu einem weiteren Anstieg der Breakeven-Inflationsraten.

Da die extremen Auswüchse der geldpolitischen Lockerung wahrscheinlich hinter uns liegen, hat sich das weltwirtschaftliche Umfeld etwas verändert und ist eher in der Mitte des Zyklus angekommen. Dennoch sprechen die zunehmenden Wiedereröffnungen und die bereits reichlich vorhandene Liquidität für eine risikofreundliche Ausrichtung der Portfolios.

Es bleibt bei unserer überzeugten Übergewichtung von Aktien und einer Untergewichtung von Liquidität. Wir gewichten auch Unternehmensanleihen über, obwohl wir die Allokation insgesamt aufgrund der engen Spreads reduzieren. Die Untergewichtung bei der Duration behalten wir angesichts der Anleihenkäufe der Zentralbanken bei.

Bei Aktien bevorzugen wir weiterhin zyklische Märkte in Europa und Japan, wobei wir unsere Ausrichtung auf Value-Aktien etwas reduziert haben. Obwohl Substanzwerte im Verhältnis zu Wachstumstiteln nach wie vor attraktiv sind, konzentrieren wir uns auch etwas stärker auf den Qualitätsfaktor, da wir uns der Zyklusmitte nähern. Dies führt uns zu einer Neubewertung von

US-Aktien, wo die Gewinnqualität und ein erneuter Fokus auf langfristige Wachstumsthemen aus unserer Sicht im 2. Halbjahr 2021 Unterstützung bieten könnten. Eine Umschichtung in Schwellenländeraktien halten wir dagegen für verfrüht, zumal der jüngste Kurswechsel der Fed dem US-Dollar in nächster Zeit Auftrieb verleihen dürfte.

Im Segment der Anleihen haben wir vor allem die Duration bei US-Staatsanleihen reduziert. Unsere Übergewichtung von Unternehmensanleihen kommt weiterhin durch US-Hochzinstitel und Crossover-Anleihen an der Schwelle zum Investment Grade

Rating zum Ausdruck – wenn auch mit geringeren Allokationen. Für den Rest des Jahres 2021 erwarten wir nach wie vor höhere Renditen bei Staatsanleihen, sehen jedoch ein deutlich geringeres Risiko eines ungeordneten Ausverkaufs am Anleihenmarkt.

Insbesondere streben wir eine zunehmende Diversifizierung der Aktienallokation auf eine Reihe von Märkten an, da dies der Ausweitung des globalen Wachstums entspricht. Ausbleibende Unternehmensgewinne, eine ungerechtfertigte Straffung der Geldpolitik und neue impfstoffresistente COVID-19-Stämme stellen Abwärtsrisiken dar. Gleichzeitig ginge ein sprunghafter Anstieg der Konsum- und Unternehmensausgaben mit Aufwärtsrisiken einher – was möglicherweise einen Inflationsschub nach sich ziehen könnte. Unser Kernszenario bleibt jedoch über Trend liegendes Wachstum bis weit in das Jahr 2022 hinein, mit entsprechendem Aufwärtspotenzial für globale Aktien und letztendlich auch die globalen Renditen.

Multi-Asset Solutions – Key Insights und „Big Ideas“

Die wichtigsten Erkenntnisse und größten Investmentideen werden während unseres Strategiegipfels ausführlich erörtert und spiegeln die Sicht der Portfoliomanager und des Research-Teams der Multi-Asset Solutions-Gruppe wider. Sie stellen die gemeinsamen Perspektiven dar, auf die wir laufend zurückkommen und die wir in all unseren Diskussionen über die Asset-Allokation regelmäßig austesten. Wir verwenden diese Ideen, um unsere Portfolioschwerpunkte zu überprüfen und sicherzustellen, dass sie sich in allen unseren Portfolios widerspiegeln.

MULTI-ASSET SOLUTIONS

Das Multi-Asset Solutions Team von J.P. Morgan Asset Management verwaltet ein Vermögen von mehr als 290 Milliarden US-Dollar und kann dabei auf den fundierten Erfahrungsschatz sowie die beispiellosen Investmentkapazitäten eines globalen Asset Managers zugreifen. Die Erkenntnisse des Asset Allocation Researchs bilden das Fundament des Anlageprozesses. Das spezialisierte globale Research-Team besteht aus über 20 Experten, die über jahrzehntelange Erfahrungen in den unterschiedlichsten Disziplinen verfügen.

Die Einschätzungen des Multi-Asset-Solutions-Teams zur Asset Allokation sind das Ergebnis eines gründlichen und disziplinierten Prozesses, der die folgenden Punkte einbezieht:

• Qualitative Erkenntnisse, die gesamtwirtschaftliche Einblicke, Einschätzungen von Konjunkturzyklen sowie systematische und irreguläre Marktchancen umfassen.
• Quantitative Analysen, die Marktineffizienzen, Modelle für einzelne und mehrere Anlageklassen, sowie Relative-Value- und direktionale Strategien berücksichtigen.
• Regelmäßige Strategiegipfel und ein permanenter Dialog, in dessen Verlauf die Research- und Expertenteams die Einschätzungen des Unternehmens zur Asset Allokation diskutieren, hinterfragen und weiterentwickeln.

Stand: 31. März 2021.