Das J.P. Morgan Multi-Asset Solutions Team trifft sich jedes Quartal zu einem zweitägigen Strategiegipfel, bei dem Senior-Portfoliomanager und Strategen ihre aktuellen Einschätzungen zur Asset-Allokation besprechen und die wichtigsten globalen Themen diskutieren. Diese Einschätzungen werden sich in Multi-Asset-Portfolios widerspiegeln, die vom Team verwaltet werden. Unsere Asset Allocation Views für das zweite Quartal 2020 präsentieren die Ergebnisse dieses Treffens.

Wir befinden uns in einer von extremer Volatilität und Unsicherheit geprägten Zeit. Täglich werden neue Informationen, politische Meldungen und Daten verfügbar. Im Umgang mit dieser Krise gehen wir davon aus, unsere Ansichten zur Multi-Asset-Allokation häufiger zu aktualisieren, d.h. nun mindestens einen Bericht monatlich herauszugeben. Das Chart und die Meinungen in dieser Veröffentlichung beziehen sich auf die zum 27. März 2020 verfügbaren Informationen und Daten.

Ende 2019 zeichnete sich weltweit eine Aufhellung des Ausblicks ab. Ein Handelsabkommen, vorsorgliche Zinssenkungen der Fed und eine zaghafte Wende bei den Makro-Daten führten zum Jahresende zu einer Rallye unter Risikoanlagen. Doch gerade als sich die Anleger auf die Möglichkeit konzentrierten, dass sich die wirtschaftliche Dynamik im Jahr 2020 erholen könnte, erregte das Coronavirus die Besorgnis der Mediziner in China. Drei Monate später befinden wir uns in fester Hand einer Pandemie, für 2020 wird eine globale Rezession vorhergesagt, Aktien befinden sich in einer Baisse und wir haben es mit einer fiskal- und geldpolitischen Reaktion zu tun, die noch vor wenigen Wochen unvorstellbar war.

Die Geschwindigkeit, mit der die Krise die Kapitalmärkte erfasst hat, ist beispiellos. Während Anleger und politische Entscheidungsträger gleichermaßen Neuland betreten, wird das wirtschaftliche Umfeld, das den nächsten Konjunkturzyklus prägen wird, in den Flammen der aktuellen Marktvolatilität geschmiedet. Die Spätzykluswirtschaft der letzten drei Jahre hat nun ein Ende - vorbei auch die längste US-Expansion aller Zeiten. Die Rezession 2020 wird aber auch einen neuen Wirtschaftszyklus einleiten, und obwohl es momentan richtig ist, Vorsicht an den Tag zu legen, werden sich Wirtschaft und Kapitalmärkte allmählich von diesem Schock erholen.

Die im März zu beobachtende Kursentwicklung hatte bisweilen den Anschein einer regelrechten Liquiditätskrise. Dieser Tumult um Liquidität führte dazu, dass an einigen Tagen selbst Anleihen, Gold und andere als sicher geltende Vermögenswerte neben risikoreicheren Anlagewerten wahllos abgestoßen wurden. Folglich ist man an den Märkten bemüht, sowohl den Liquiditätsschock als auch den wirtschaftlichen Schock einzupreisen, dessen Ausmaß und Kontur noch unklar sind.

Diese Rezession und der neue Zyklus werden ihre eigenen Besonderheiten aufweisen. Die politischen Entscheidungsträger haben umfassender reagiert als in jeder früheren Krise, und so, wie die gelockerte Geldpolitik den letzten Zyklus geprägt hat, wird der weitreichende Einsatz fiskalpolitischer Maßnahmen den nächsten definieren. Die Geldpolitik ist vorerst der Ersthelfer in der Krise, und daran wird sich auch nichts ändern, bis die Finanzierungsengpässe nachlassen – wahrscheinlich signalisiert durch eine nachhaltige Umkehr bezogen auf die jüngste USD-Stärke.

Wir können die langfristigen Auswirkungen der „fiskalischen Triage“, die in den letzten Tagen zur Unterstützung der Realwirtschaft ausgelöst wurde, nicht vorhersagen. Allerdings ist zweifelsohne eine massive und anhaltende fiskalische Unterstützung erforderlich, um dem vorherrschenden deflationären Druck zu begegnen. Nun, da der fiskalische Geist aus der Flasche ist, wird es außerdem schwierig sein, ihn wieder einzufangen. Daher glauben wir, dass mit den geldpolitischen Anreizen bis weit in die nächste Expansionsphase hinein fiskalpolitische Maßnahmen einhergehen werden.

Angesichts des Wachstumseinbruchs 2020 erwarten wir, dass die Anleiherenditen weiter sinken und sich die negative Korrelation zwischen Aktien und Anleihen wieder durchsetzen wird. Darüber hinaus können fiskalische Anreize zusammen mit niedrigen Leitzinsen letztendlich einen größeren Inflationsimpuls haben als die Geldpolitik allein, was unterm Strich als Ausgleich zu steileren Renditekurven führt.

Steilere Kurven und stärkere fiskalische Eingriffe könnten auch die Marktführerschaft an den Aktienmärkten im nächsten Zyklus neu definieren: Renditen, die eher durch das nominale Gewinnwachstum als die Expansion der Kennzahlen bedingt sind, Dividenden, die Aktienrückkäufen gegenüber vorgezogen werden, eine stärkere Präferenz für operative als für finanzielle Hebel und ein Aufschließen von Substanzwerten gegenüber Wachstumswerten. Je nachdem, wie effektiv die verschiedenen Länder und Regionen fiskalische Anreize setzen, könnten internationale Aktien gegenüber US-Aktien allmählich aufholen.

Zunächst gilt es jedoch, die Baisse am Aktienmarkt zu überstehen. Zum Verfassungszeitpunkt dieser Publikation waren die globalen Aktien gegenüber dem Jahresbeginn um 25 % gefallen. Unterdessen schritten aber auch die Zentralbanken allmählich unterstützend ein. Aktien sind derzeit überverkauft und für Short Squeezes anfällig. Die zyklischen Tiefs bei Aktien dürften jedoch erst dann erreicht sein, bis das volle Ausmaß des Gewinneinbruchs erkennbar und der Verlauf der Erholung ersichtlicher wird.

Wenn die Märkte die Talsohle erreicht haben, dürften sich Aktien unserer Ansicht nach schneller erholen als Unternehmensanleihen. Die Verschuldung der Unternehmen war schon vor dieser Krise ein bekanntes Problem und könnte, wie bereits von uns erwähnt, negative Entwicklungen beschleunigen, jetzt, da wir es mit einer handfesten Krise zu tun haben. Unterdessen bietet die Unterstützung durch die Fed für Unternehmensanleihen mit Investment Grade sicherlich eine kräftige Unterstützung für qualitativ bessere Unternehmen mit stabilen Cashflows. Ihre Anleihekäufe erstrecken sich jedoch nicht auf das Hochzinssegment (HY) – wo das Exposure an den schwachen Energiemärkten am höchsten ist – und werden auch keine Rating-Herabstufungen bei Unternehmen verhindern, deren Ausblick in Sachen Cashflow eingetrübt ist.

Derzeit befinden sich unsere Multi-Asset-Portfolios auf einem Rezessionspfad und sie sind auf eine anhaltende Volatilität ausgerichtet: Sie gewichten Barmittel und Durationspositionen über, während Aktien und Unternehmensanleihen leicht untergewichtet sind. Wir sind uns des Risikos von Short Squeezes bewusst, rechnen jedoch erst zur Jahresmitte, wenn sich der Schaden für die Unternehmensgewinne deutlicher abzeichnet, bei Aktien damit, die Talsohle zu durchschreiten. Einige Vermögenswerte sind zweifelsohne überverkauft, und wo politische Entscheidungsträger Auffangmechanismen bereitgestellt haben – beispielsweise bei Krediten von höherer Bonität – bestehen Chancen, das Risiko selektiv zu erhöhen. Wir erkennen vorerst allerdings an, dass der Überzeugungsgrad niedrig bleiben dürfte und ein Bargeldpuffer wichtig ist.

Ferner stellen wir fest, dass die derzeitige Rezession letztendlich zu einer neuen wirtschaftlichen Expansion führen wird – und das Geld, das heute Portfolioschutz bietet, wird mit der Zeit das trockene Pulver sein, um im Vorgriff auf den neuen Zyklus die Risiken wieder aufzustocken.

Multi-Asset-Solutions: Wesentliche Einblicke und Potenzial

In früheren Ausgaben unserer Global Asset Allocation Views haben wir eine Grafik und eine Tabelle mit wichtigen globalen Themen beigefügt. Diese Themen halfen uns, die wirtschaftlichen und marktspezifischen Aussichten zu erörtern und die Asset-Allokation zu gestalten, die Solutions in allen Portfolios zum Ausdruck brachte. Während einige dieser Themen noch aktuell sind, haben wir nun beschlossen, die Key Insights und die „Big Ideas“, die auf dem Strategiegipfel ausführlich erörtert wurden, zu teilen. Diese spiegeln die kollektiven Kernansichten der Portfoliomanager und des Research-Teams von der Multi-Asset Solutions-Gruppe wider und sind die gemeinsamen Perspektiven, auf die wir laufend zurückkommen und die wir in all unseren Diskussionen über die Asset-Allokation regelmäßig austesten. Wir verwenden diese Ideen, um unsere Portfolioschwerpunkte zu überprüfen und sicherzustellen, dass sie sich in allen unseren Portfolios widerspiegeln.

Eine Diversifizierung garantiert keine Anlagerenditen und eliminiert nicht das Verlustrisiko. Die Diversifizierung nach Anlageoptionen und Anlageklassen kann dazu beitragen, die allgemeine Volatilität zu verringern.

MULTI-ASSET SOLUTIONS

J.P. Morgan Multi-Asset Solutions verwaltet ein Vermögen von 260 Mrd. US-Dollar und nutzt den einmaligen breit gefächerten und fundierten Erfahrungsschatz sowie die Investment-kapazitäten des Unternehmens. Unser Research und unsere Einblicke bei der Asset Allokation bilden das Fundament unseres Anlageprozesses, der von einem globalen Research-Team unterstützt wird. Darin sind mehr als 20 engagierte Research-Experten vertreten, die gemeinsam eine jahrzehntelange Erfahrung in den unterschiedlichsten Disziplinen mitbringen.

Die Einschätzungen des Multi-Asset-Solutions-Teams zur Asset Allokation sind das Ergebnis eines gründlichen und disziplinierten Verfahrens, das die folgenden Punkte einbezieht:

• Qualitative Erkenntnisse, die gesamtwirtschaftliche Einblicke, Einschätzungen von Konjunkturzyklen sowie systematische und irreguläre Marktchancen umfassen.
• Quantitative Analysen, die Marktineffizienzen, Modelle für einzelne und mehrere Anlageklassen sowie Relative-Value- und direktionale Strategien berücksichtigen.
• Strategiegipfel und ein ständiger Dialog, in dessen Verlauf die Research- und Expertenteams die Einschätzungen des Unternehmens zur Asset Allokation besprechen, hinterfragen und weiterentwickeln.

Stand: 31. Dezember 2019.