Trotz der Volatilität war der August ein guter Monat für diversifizierte Anlegerinnen und Anleger ...
Das dritte Quartal 2024 endete trotz mehrerer Phasen der Marktvolatilität mit überwiegend soliden Erträgen in den wichtigsten Anlageklassen. Eine Kombination aus schwächeren US-Wirtschaftsdaten, einer Zinserhöhung der Bank of Japan und geringer Liquidität im Sommer sorgte Anfang August für besonders harte Schlagzeilen bei den Aktien. Der lang erwartete Beginn des Zinssenkungszyklus der US-Notenbank im September, zusammen mit einem weniger restriktiven Ton der japanischen Regierung und neuen Stimulierungsmaßnahmen in China trugen jedoch dazu bei, die Sorgen der Anlegerinnen und Anleger zu zerstreuen und eine starke Rallye bei den Aktien bis zum Quartalsende zu unterstützen.
Aktien aus Industrieländern erzielten im Berichtszeitraum einen Ertrag von 6,5%. Die Teile des Aktienmarktes, die zuvor am meisten unter den hohen Zinsen gelitten hatten, schnitten im Allgemeinen besser ab, wobei Small Caps 9,5% und globale REITs beeindruckende 16,2% erzielten. Umgekehrt gaben Wachstumsaktien einen Teil ihrer jüngsten Outperformance wieder ab, sind aber seit Jahresbeginn um mehr als 20% gestiegen.
Die Anleihenmärkte profitierten von der Aussicht auf niedrigere Zinsen, wobei der Barclays Global Aggregate Index im dritten Quartal einen Ertrag von 7,0% erzielte. Staatsanleihen und Unternehmensanleihen erzielten solide Erträge, während Schwellenländeranleihen im Laufe des Quartals um 6,1% zulegten und damit seit Jahresbeginn nahe an der Spitze der Charts für die Performance des Anleihensektors lagen.
Die Wertentwicklung von Rohstoffen war deutlich gedämpfter und erzielte im Quartal einen Ertrag von nur 0,7%. Angesichts wachsender Sorgen um die Gesundheit der Weltwirtschaft fielen die Brent-Rohölpreise um 17%, obwohl Gold auf neue Allzeithochs stieg.
14 Monate nach ihrer letzten Zinserhöhung hat die US-Notenbank (Fed) im September ihren Zinssenkungszyklus mit einer Zinserhöhung um 50 Basispunkte (Bp) eingeleitet. Nachdem die Arbeitslosenquote von einem Tiefstand von 3,4% im April 2023 auf heute 4,2% gestiegen ist, haben die Fed-Vertreter nun deutlich gemacht, dass sie eine weitere Abschwächung der Wirtschaft nicht begrüßen und die Zinsen schnell wieder auf ein weniger restriktives Niveau anheben wollen. Im weiteren Verlauf des Monats wurde die vorsichtigere Sicht der Fed auf die Wirtschaft durch den größten monatlichen Rückgang des Verbrauchervertrauens seit über drei Jahren bestätigt.
Ein Vergleich der Marktpreise für zukünftige Zinssätze zu Beginn und Ende des dritten Quartals zeigt, wie sich die Zinsaussichten nach Einschätzung verändert haben. Am 30. Juni gingen die Marktpreise davon aus, dass die US-Zinssätze bis Mitte 2025 4,4% erreichen würden. Nun glauben Anlegerinnen und Anleger, dass die Zinsen im gleichen Zeitraum eher 3,2% erreichen werden.
Angesichts der Abkühlung der Inflation und der relativ gedämpften Konjunktur hielten es auch andere westliche Zentralbanken für angemessen, die Zinsen zu senken. Die Europäische Zentralbank senkte im September zum zweiten Mal ihre Zinsen auf nun 3,5%, während die Bank of England auf ihrer Sitzung im August mit einer Senkung um 25 Basispunkte ihren eigenen Lockerungszyklus einleitete.
Die veränderten Zinserwartungen der Anlegerinnen und Anleger verhalfen Staatsanleihen zu einer starken Performance. US-Treasuries erzielten im Quartalsverlauf einen Ertrag von 4,7%, während europäische Staatsanleihen einen Ertrag von 4,0% erzielten. Britische Staatsanleihen waren mit einem Ertrag von 2,4% etwas ein Nachzügler. Ein angespannterer Arbeitsmarkt in Großbritannien führt zu einem anhaltend hohen Lohnwachstum, was die Bank of England dazu zwingt, das Tempo künftiger Lockerungen etwas vorsichtiger zu beurteilen.
Auch Unternehmensanleihen entwickelten sich stark. Die Spreads von Investment-Grade-Unternehmensanleihen (IG) beendeten das Quartal leicht niedriger, wobei die Quartalserträge von 6,3% die Erträge des Sektors seit Jahresbeginn wieder in den positiven Bereich brachten. Die Spreads von Hochzinsanleihen verengten sich ebenfalls geringfügig, was dem Sektor zu einem Ertrag von 5,3% in den USA und 3,5% in Europa verhalf.
An den Aktienmärkten war Asien ohne Japan mit einem Ertrag von 10,6% im Quartalsverlauf die wichtigste Region mit der besten Performance. Nachdem die asiatischen Aktien die meiste Zeit des Quartals auf der Stelle getreten waren, erholten sie sich gegen Ende September stark, nachdem die chinesischen Entscheidungsträger eine Reihe neuer Konjunkturmaßnahmen angekündigt hatten. Während viele dieser Maßnahmen im letzten Jahr isoliert betrachtet wurden, wie z. B. Zinssenkungen oder reduzierte Anzahlungsanforderungen für Hauskäufe, war der koordinierte Charakter der Ankündigung im September das bisher deutlichste Signal, dass Peking bereit ist, die chinesische Wirtschaft und die Märkte zu unterstützen.
Anderswo in Asien fanden sich japanische Aktien mit einem Minus von 4,9% am anderen Ende der Rangliste wieder. Auf die Zinserhöhung der Bank of Japan im Juli und die Kommentare von Gouverneur Ueda, die auf weitere Zinserhöhungen hindeuteten, folgte fast unmittelbar eine sehr schwache Veröffentlichung des US-Arbeitsmarktes. Als sich die Zinsunterschiede zwischen den USA und Japan verringerten, wertete der japanische Yen stark auf, zusammen mit einer abrupten Auflösung vieler "Carry-Trades", die auf günstige japanische Kreditkosten angewiesen waren. Ein beruhigenderer Ton der BoJ half den japanischen Aktien später, ihre Verluste zu begrenzen, aber der Markt beendete das dritte Quartal immer noch im Minus.
Die europäischen Aktienerträge waren gedämpfter, wobei die Märkte in Großbritannien und Europa ohne Großbritannien 2,3% bzw. 1,6% erzielten. Die Wirtschaftsdaten bestätigten die schleppende Erholung der Eurozone in diesem Jahr, wobei die Abhängigkeit Deutschlands vom verarbeitenden Gewerbe sowohl angesichts der schwachen Nachfrage aus China als auch der zunehmenden Konkurrenz durch billigere chinesische Exporte eine besondere Belastung darstellte. Die britischen Daten waren im Jahr 2024 bisher im Allgemeinen positiver, obwohl das Verbrauchervertrauen im September vor der Bekanntgabe des britischen Haushalts im Oktober gesunken ist.
Der S&P 500 setzte seinen langen Marsch nach oben fort und erzielte im Quartalsverlauf eine Rendite von 5,9%. Ermutigend für Aktienanlegerinnen und -anleger war, dass es Anzeichen dafür gab, dass sich das lang erwartete Verbreitern der Erträge endlich bemerkbar machte. US-Value-Aktien schnitten besser ab als ihre wachstumsstärkeren Pendants
Ein weiteres starkes Quartal in allen Anlageklassen lässt viele Teile der Finanzmärkte auf zweistelligen Erträgen seit Jahresbeginn setzen. Für Multi-Asset-Anlegerinnen und -Anleger ist die vielleicht wichtigste Erkenntnis aus diesem Sommer die Verschiebung des Ausblicks für die Korrelationen zwischen Aktien und Anleihen. Da die Inflation wieder auf ein erträgliches Niveau zurückgekehrt ist, sind die Zentralbanken wieder bereit, die Konjunktur im Falle eines Wachstumsschocks durch niedrigere Zinsen zu stützen – wie der Einbruch bei Risikoanlagen im Hochsommer zeigte, als ein starker Rückgang der Anleiherenditen dazu beitrug, die Aktienverluste auszugleichen. Es wird wahrscheinlich zu mehr Volatilität kommen, wobei die US-Wahlen im November einer von mehreren möglichen Katalysatoren sind, aber die Optionen für Anlegerinnen und Anleger, die widerstandsfähige Portfolios aufbauen möchten, sind jetzt stärker als in der Zeit nach Covid.