Schneller, höher, weiter
Die Aktienmärkte steigen seit Wochen – aber vielleicht ist das Tempo angesichts zahlreicher Risiken etwas zu sportlich.
Eigentlich würden in einem Monat die Olympischen Sommerspiele in Tokyo eröffnet. Doch die Corona-Pandemie hat seit der Premiere 1896 zur ersten Unterbrechung des Vierjahreszyklus außerhalb eines Weltkriegs geführt. Nun scheinen aber zumindest die Börsen dem olympischen Leitspruch – schneller, höher, weiter – nachzueifern. Noch nie hat sich ein Aktienmarkt so schnell von einem Bärenmarkt erholt, wie dieses Jahr. Der NASDAQ, mit aktuellem Indexstand über 10.000, war noch nie so hoch und die Distanz zwischen Marktentwicklung und Konjunktur war noch nie so weit. Für Investoren stellt sich jetzt die Frage: sind die Aktienmärkte zu schnell zu weit gegangen?
Dazu gilt es, Chancen und Risiken abzuwägen. Für die Aktienmärkte sprichterstens die geringere Börsenrepräsentanz der besonders stark von der Pandemie betroffene Branchen wie Gastronomie, Tourismus und Flugverkehr . Ein zweites Argument sind die massiven Hilfsprogramme, die eine negative Kettenreaktion in der Wirtschaft verhindert haben. Die weltweiten Zinssenkungen und Kaufprogramme der Zentralbanken haben das Zinsniveau zudem auf neue Tiefstände gedrückt, weshalb den Anlegern außerhalb der Aktien nicht mehr viele Alternativen bleiben. Für Aktien spricht auch, dass sobald die Krise überwunden sein wird, zahlreiche Unternehmen wieder zurück zur ihrer alten Ertragsstärke finden werden.
Doch lässt die Dynamik der Aktienrallye aktuell auf eine gewisse Sorglosigkeit der Märkte schließen. Zuallererst wäre da das Risiko einer zweiten Infektionswelle zu nennen. Die Erfahrungen aus Asien zeigen uns, dass selbst wenn das Virus besiegt scheint, ein erneutes Ansteigen der Neuinfektionen möglich ist, solange es keinen Impfstoff gibt. Das Risiko dürfte in Europa durch die bevorstehende Urlaubssaison noch steigen. In den USA haben zahlreiche Bundesstaaten die Maßnahmen gelockert, obwohl die Rate der Neuinfektionen nicht zurückgegangen ist –eine durchaus riskante Strategie. Auch die Demonstrationen der vergangenen Wochen steigern das Risiko einer zweiten Welle, die letztendlich zu einer Wiedereinführung der Beschränkungen führen könnte.
Zwei weitere Risiken für die aktuelle Aktien-Hausse betreffen die Erwartungshaltung. Die Aktienmärkte wurden in den vergangenen Wochen durch ein Trommelfeuer an Rettungsmaßnahmen verwöhnt. Das historische Ausmaß dieser Maßnahmen hat die Investoren die katastrophalen Konjunkturzahlen der letzten Monate vergessen lassen. Doch in Zukunft dürfte es Regierungen und Zentralbanken immer schwerer fallen, die Märkte mit neuen Programmen positiv zu überraschen.
Auch hinsichtlich der Gewinnentwicklung der Unternehmen zeigen sich die Märkte optimistisch. Wurden die Gewinnerwartungen für dieses Jahr noch kräftig gekürzt, so rechnen die Marktteilnehmer für das kommende Jahr mit einer kräftigen Erholung. Am Ende des Jahre 2021 soll die Ertragskraft der Unternehmen des S&P500 gar wieder auf dem Stand vor der Corona-Krise sein. Der Blick in die Markthistorie zeigt jedoch, dass die Unternehmen nach den letzten drei Rezessionen mindestens drei Jahre brauchten, um wieder ihre alte Ertragskraft zu erlangen. Die Erwartungshaltung der Märkte impliziert also nicht nur eine unrealistisch zügige Normalisierung der Wirtschaft, sondern deckt sich auch nicht mit den Erfahrungen der Vergangenheit.
So ist es nach Kursgewinnen der Aktien von über 30 Prozent in den letzten drei Monaten nun sinnvoll, die Portfoliostruktur zu überprüfen. Denn das olympische Motto des „schneller, höher und weiter“ könnte sich angesichts des aktuellen Chance-Risiko-Verhältnis als zu optimistisch erweisen. Ein Rebalancing der Portfolio-Positionen ist nach einer starken Rallye ein probates Mittel, die Defensive zu stärken, ohne sich des weiteren Potentials der Aktienanlage zu berauben. Denn was die längerfristigen Perspektiven der Aktienanlagen betrifft, gilt dank der Niedrigzinspolitik vor allem das neue olympische Motto: „Dabei sein ist alles“.
