Einblick in den aktuellen Guide to the Markets
Globale WirtschaftDie zentrale Frage für das Jahr 2020 ist, ob das geopolitische Risiko nachlässt und einem starken Anstieg der Unternehmensinvestitionen weicht (Guide to the Markets – Europe S. 16 und 27). Für das erste Quartal erwarten wir eine Belebung der Aktivität, stehen einer V-förmigen Erholung jedoch eher skeptisch gegenüber, da die geopolitischen Spannungen – nicht zuletzt die US-Präsidentschaftswahlen (S. 24) – die Unternehmen wahrscheinlich dahingehend beeinflussen, abzuwarten.
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Asiens Abhängigkeit vom Welthandel
Die neue Geldpolitik ist die alte
Sowohl die US-Notenbank Federal Reserve (Fed) als auch die Europäische Zentralbank schnürten 2019 umfangreiche Konjunkturpakete. Jetzt haben sie eine Pause eingelegt, damit ihre Maßnahmen Wirkung entfalten (S. 23 und 32). Wir sind der Meinung, dass ihre Reaktion uneinheitlich ausfallen wird: Die Konjunktur müsste sich deutlich erholen, um die Diskussion über Zinserhöhungen wieder aufzunehmen. Eine weitere Verschlechterung würde dagegen wahrscheinlich eine neue geldpolitische Lockerungswelle auslösen und zu immer niedrigeren Anleiherenditen führen (S. 69). Sofern die Regierungen nicht den Taktstock übernehmen und wir keine konzertierten fiskalischen Anreize sehen, dürften die Zinssätze für noch über längere Zeit niedriger bleiben.
Der Margendruck, der 2019 die Unternehmensgewinne belastete, dürfte 2020 anhalten (S. 66). Das enttäuschende Gewinnwachstum hat die Aktienkurse jedoch nicht gebremst, und die Bewertungen in den meisten Industrieländern wurden im Jahresverlauf eher ausgereizt (S. 47). Die geldpolitischen Anreize im Jahr 2019 sind ein wesentlicher Faktor für anziehende Kennziffern und dürften die Märkte weiterhin stützen, auch wenn eine Wiederholung der Wertentwicklung von 2019 unwahrscheinlich erscheint.
Dieser schwache, aber positive Ausblick birgt wesentliche Risiken. Eine Verringerung der geopolitischen Spannungen, die eine robustere wirtschaftliche Erholung ermöglicht, würde von den Märkten sehr positiv aufgenommen, da die Zentralbanken eine weiterhin lockere Geldpolitik erwarten lassen. Im Gegensatz dazu können politische Ereignisse zu Volatilität führen, und Unternehmen könnten auf schwache Gewinne mit Stellenabbau reagieren. Diese erheblichen und schwer einzuschätzenden Risiken sprechen für eine relativ neutrale Allokation, die durch Vermögenswerte wie Staatsanleihen ergänzt wird, die bei Abwärtsrisiken den Kapitalverlust mindern können (S. 76) und außerdem durch Anlagen, die bei Aufwärtsrisiken voraussichtlich die stärkste Wertentwicklung verzeichnen werden, wie z. B. Aktien aus Schwellenländern (S. 46).
