Zusammenfassung

• Ein von den Republikanern kontrollierter Kongress erhöht das Potenzial für bedeutende politische Veränderungen, einschließlich Steuersenkungen, Deregulierung und höherer Zölle. Die Größe der republikanischen Mehrheit in beiden Kammern wird entscheidend sein, ebenso wie Trumps eigene Prioritäten, sobald er im Amt ist.
• US-Aktien bleiben unterstützt, insbesondere aufgrund des robusten Wachstums und der Ausweitung der Gewinne. Die Risiken in Bezug auf höhere Renditen und die Auswirkungen auf die Zölle scheinen sich jedoch nicht in den Marktpreisen niederzuschlagen und könnten in Zukunft zu Volatilität führen.
• Die Anleiherenditen dürften aufgrund fiskalischer Sorgen volatil und hoch bleiben, während Handelsunsicherheiten zur Dollarstärke und Wechselkursvolatilität beitragen.
• Die Märkte können unter verschiedenen staatlichen Konfigurationen florieren, und Diversifizierung kann dazu beitragen, Portfolios gegen unbekannte Risiken auszubalancieren.

Der ehemalige Präsident Trump ist zum Sieger der US-Wahl erklärt worden. Präsidentschaftswahlen, die das Electoral College und wahrscheinlich die Stimmen des Volkes sichern. Die Republikaner haben die Kontrolle über den Senat zurückgewonnen und es wird erwartet, dass sie auch die Kontrolle über das Repräsentantenhaus erlangen werden.

Die Aktienmärkte haben sich daraufhin stark erholt, während die Renditen von US-Staatsanleihen und die Dollar sind gestiegen. Es besteht jedoch Unsicherheit über die zukünftige Umsetzung der Politik und ihre Auswirkungen auf verschiedene Teile des Marktes. Dennoch verbessert die bloße Überwindung der Wahlhürde die Transparenz der Geldpolitik, verringert die Volatilität und erhöht den Kapitalfluss in Risikoanlagen.

Größere politische Veränderungen im Rahmen eines "Sweeps" könnten sich auf das Wirtschaftswachstum, die Inflation und die Marktentwicklung auswirken. Wir werden in den kommenden Monaten und Quartalen mehr über die politische Ausrichtung dieser Regierung und ihre Auswirkungen auf die Investitionen erfahren. Anlegerinnen und Anleger werden jedoch auch beginnen, sich wieder auf die aktuelle Makro- und Marktlandschaft zu konzentrieren, in der die Fundamentaldaten für Risikoanlagen weiterhin günstig sind. Das Gewinnwachstum breitet sich aus, das Wirtschaftswachstum ist robust, und die Fed lockert allmählich ihren straffen geldpolitischen Kurs. Auf der anderen Seite dürfte das Haushaltsdefizit hoch bleiben, was zu einer Untergrenze für die Renditen langfristiger Staatsanleihen führen wird.

Republikaner halten die Zügel in der Politik

Ein von den Republikanern kontrollierter Kongress würde der Partei eine erhebliche Kontrolle über die legislative Agenda geben, obwohl die Größe dieser Mehrheit wichtig sein wird. Mit einem republikanischen Senat wird der designierte Präsident Trump in der Lage sein, politisch ausgerichtete Kandidaten relativ leicht zu bestätigen und wichtige Tagesordnungspunkte wie die Deregulierung voranzutreiben. Sollten die Republikaner auch im Repräsentantenhaus die Mehrheit gewinnen, könnte auch eine umfassende Steuer- und Einwanderungspolitik verabschiedet werden.

Nachdem wir die Unsicherheit über die Wahlen hinter uns gelassen haben, werden sich die Anlegerinnen und Anleger auf die zukünftige Klarheit über die politischen Prioritäten und die Umsetzung im Vergleich zu den Vorschlägen konzentrieren.

Fiskalpolitisch: Der designierte Präsident Trump strebt eine vollständige Verlängerung des Tax Cuts and Jobs Act (TCJA) von 2017 an, die Beibehaltung eines Spitzensteuersatzes von 37% und eine mögliche Senkung des Körperschaftsteuersatzes von 21% auf 15% für inländische Hersteller, obwohl der Kongress die Zügel über die Parameter des Gesetzentwurfs halten wird. Insgesamt wird geschätzt, dass Trumps Vorschläge das Defizit über ein Jahrzehnt im Vergleich zum CBO-Basisszenario um 7,5 Billionen US-Dollar erhöhen und die Verschuldung auf 142% des BIP¹ ansteigen lassen. Knappe Mehrheiten im Senat und im Repräsentantenhaus und das Risiko, eine Reaktion an den Anleihemärkten zu schüren, könnten jedoch eine vollständige Umsetzung der Wahlkampfvorschläge einschränken.

Handel und Zölle: Höhere Zölle gegen China und Handelspartner scheinen im Allgemeinen sehr wahrscheinlich, aber es besteht Unsicherheit darüber, was eine "Drohung" mit Zöllen darstellt und was die tatsächliche politische Absicht von Trumps Wahlkampfteam ist. Der designierte Präsident Trump hätte erhebliche Exekutivbefugnisse bei der Verhängung von Zöllen und hat einen Zoll von 10% auf alle Importe und einen Zoll von 60% speziell auf chinesische Importe vorgeschlagen. Bei den Handelsgesprächen wird es auch um die Neuverhandlung des USMCA-Handelsabkommens gehen, aber größere Änderungen würden den Kongress erfordern. Letztlich könnten die Handelsgespräche zu einer Reihe von Ergebnissen führen, während das Potenzial für Vergeltungszölle und Inflation wahrscheinlich die vollständige Umsetzung der Wahlversprechen verhindern dürfte. Der anhaltende Trend zu "Friendshoring" und "Nearshoring" dürfte sich fortsetzen, da Unternehmen ihre Lieferketten diversifizieren und gleichzeitig versuchen, wettbewerbsfähig zu bleiben.

Einwanderung: Eine von den Republikanern geführte Reform ist möglich und würde wahrscheinlich die Grenzfinanzierung mit viel strengeren Asylmaßnahmen erhöhen. Die wirtschaftliche Abhängigkeit von Arbeitsmigranten in Verbindung mit Abschiebungsproblemen sollte Massenabschiebungen verhindern, aber die Bemühungen könnten die Zahl der Asylbewerber, die eine Arbeitserlaubnis erhalten, immer noch begrenzen. Mit Blick auf die Zukunft gibt es auch Aussichten für eine Reform der legalen Einwanderung.

Verteidigung: Das Engagement der USA in der NATO und in der Ukraine wird wahrscheinlich nachlassen. Die USA wird nicht als eine Lösung für die Sicherheitsgarantien, das Geld und die Waffen angesehen, die sie in der Vergangenheit geleistet hat, was die Verteidigungsausgaben für den Rest der Welt – insbesondere in Europa – erhöhen wird.

Energie: Die IRA wird wahrscheinlich in Kraft bleiben, aber einige Bestimmungen können sich ändern (insbesondere bei Elektroautos). Die fossile Brennstoffindustrie könnte von schwächeren regulatorischen Beschränkungen profitieren, aber eine höhere Produktion könnte die Preise senken.

Regulierung: Der designierte Präsident Trump hat sich für eine umfassende Deregulierung ausgesprochen, aber es ist schwierig, das Ausmaß einer möglichen Reform abzuschätzen. Big Tech könnte gemischte Auswirkungen haben, während regionale Banken und Energieunternehmen am meisten von einer Lockerung der Vorschriften profitieren dürften. Darüber hinaus könnte die Wahrnehmung einer geringeren Durchsetzung des Kartellrechts die Fusionen und Übernahmen von Unternehmen in Zukunft fördern.

Das Signal durch das Rauschen finden

Die positive Reaktion der Aktienmärkte konzentrierte sich auf die Aussichten einer wachstumsfördernden Politik und der Deregulierung und überschattete die Risiken von Zöllen und steigenden Defiziten. Daher sind die Profiteure der Deregulierung wie Small Caps, Banken, Onshore-Energie- und Stahlproduzenten sowie Kryptowährungen gestiegen. Der Anleihenmarkt war nüchterner und konzentrierte sich auf die Wahrscheinlichkeit, dass ein noch größeres Defizit die Zinsen in die Höhe treiben könnte, wobei die Zinsstrukturkurve steiler wurde, da die Renditen am langen Ende stärker stiegen als die kurzfristigen.

Bemerkenswert ist, dass sich dieser Trend in den USA fortsetzt. 10-jährige Anleihe stieg von 3,7% auf 4,6%, seit die Fed am 18. September die Zinsen gesenkt hat. Anderswo haben die Währungen auf potenziell höhere US-Renditen reagiert. Renditen und Zölle, was den Dollar auf breiter Front stärkte. Viele dieser Marktreaktionen wurden zwar erwartet, sind aber möglicherweise nicht nachhaltig.

Inzwischen kennen wir den Ausgang der Wahlen, aber den Anlegerinnen und Anlegern fehlt es immer noch an Klarheit über die Umsetzung ihrer Geldpolitik, was ein Schlüsselindikator für die Auswirkungen auf die Anlagen ist. Tatsächlich unterscheiden sich tatsächliche politische Maßnahmen oft von der Wahlkampfrhetorik. Daher würden wir Vorsicht walten lassen, um den jüngsten Marktbewegungen nicht hinterherzujagen, und empfehlen, uns auf das zu konzentrieren, worüber wir Klarheit haben.

(Bisherige) Auswirkungen eines Red Sweep auf den Markt

US-Aktien: Vor diesem Ergebnis waren die Fundamentaldaten von US-Aktien stark und verbesserten sich, und ein wahrscheinlicher Red Sweep stärkt einige Value-, zyklische und Small-/Mid-Cap-Sektoren, die unterdurchschnittlich abgeschnitten haben. Dies dürfte die Ausweitung der Marktleistung weiter unterstützen. Die Stimmung wurde auch durch die Aussichten auf mehr M&A- und IPO-Aktivitäten gestützt, während die Durchsetzung des Kartellrechts bei Big Tech unter einer Harris-Regierung weniger als befürchtet zu sein scheint. US-Aktien bleiben unterstützt – auch wenn sich die Risiken in Bezug auf höhere Renditen am langen Ende und die Auswirkungen von Zöllen nicht in den Marktpreisen niederschlagen und in Zukunft für Volatilität sorgen könnten.

Zinsen: Die langfristigen Renditen dürften aufgrund der gestiegenen Emission von Staatsanleihen und einer potenziellen "Risikoprämie" aufgrund der fiskalischen Herausforderungen in den USA hoch bleiben. Die kurzfristigen Zinsen werden sich von hier aus auf die Maßnahmen der US-Notenbank konzentrieren, wobei in diesem Jahr (einschließlich der morgigen FOMC-Sitzung im November) und Anfang nächsten Jahres weitere Zinssenkungen erwartet werden.

Dollar: Die US-Dollar könnte weiter an Stärke gewinnen, wie es im Handelskrieg 2018-19 der Fall war, und zwar aufgrund von:

• Den Potenzial für höhere Zölle,
• Die Unsicherheit darüber, was die Handelsunsicherheit auf das globale Wachstum auswirken könnte, und
• Die Erweiterung der US-Zinsunterschiede zum Rest der Welt. Der US-Dollar ist jetzt 14% stärker als Anfang 2018, als der Handelskrieg 1.0 begann, was einen Teil der Aufwärtsbewegung im Vergleich zu dieser Episode begrenzt.

Diversifizierung: Da die fiskalischen Bedenken die Volatilität der Anleihen hoch halten, dürfte die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen positiv bleiben, was die Anlegerinnen und Anleger dazu zwingt, den Umfang der Vermögenswerte zu erweitern, die die Diversifizierung verbessern. In diesem Fall sollten Gold und Sachwerte im Fokus bleiben.

3 Grundsätze für den Umgang mit politischer Unsicherheit

• Die Wirtschaft und die Märkte haben sich unter einer Vielzahl von Regierungskonfigurationen gut entwickelt.
  Während Präsidentschaftswahlen einen wichtigen Einfluss auf den Kurs der Politik haben, sind die Erträge an den Aktienmärkten in verschiedenen Amtszeiten tendenziell positiv und letztlich vom makroökonomischen Umfeld bestimmt. So war beispielsweise die Marktperformance trotz zweier sehr unterschiedlicher Regierungen unter Obama ('09-'17) und Trump ('17-'21) nahezu identisch. Der S&P 500 erzielte unter jeder Regierung einen durchschnittlichen jährlichen Ertrag von 16,3% und 16,0%.
• Die Politik kann etwas bewirken – aber sie ist oft nicht der stärkste Ertragstreiber.
  Anlegerinnen und Anleger überlegen oft, wie sie Portfolios auf der Grundlage von Wahlergebnissen positionieren sollten. Es ist jedoch sehr schwierig, verlässliche Anlagestrategien zu entwickeln, die auf unterschiedlichen politischen Implikationen basieren. So hat Präsident Trump während seiner Präsidentschaft einen energischen Wahlkampf zur Unterstützung der traditionellen Energieindustrie geführt. Dennoch fiel der S&P 500 Energy Index unter seiner Amtszeit um -40%, während der S&P 500 Global Clean Energy Index um 275% zulegte. Auf der anderen Seite hat Biden im Wahlkampf auf den Abbau fossiler Brennstoffe und den Ausbau erneuerbarer Energien gesetzt und mit dem Inflation Reduction Act eine Zusage in Höhe von 369 Milliarden US-Dollar erfolgreich verabschiedet. Dennoch hat sich der S&P 500 Energy Index mehr als verdoppelt und der S&P 500 Global Clean Energy Index ist in seiner bisherigen Amtszeit um über 50% gefallen. Makroökonomische Kräfte trieben die Märkte letztlich an: Unterschiedliche Angebots-/Nachfrage- und Zinsumfelder spielten eine größere Rolle als die Politik oder die Absichten des Weißen Hauses.
• Die beste Verteidigung gegen das Unbekannte ist ein diversifiziertes Portfolio.
  Die Märkte wissen, was sie mit den ihnen bekannten Risiken zu tun haben, und ein Wahlergebnis – unabhängig von den Ergebnissen – schafft Klarheit über die Richtung der Geldpolitik. Washington steht jedoch nach wie vor, vor erheblichen haushaltspolitischen Herausforderungen gegenüber, und eine größere politische Unsicherheit im Rahmen eines Red Sweep im Vergleich zu einer gespaltenen Regierung könnte die Volatilität hoch halten. Für Anlegerinnen und Anleger bleibt die beste Verteidigung gegen die unbekannten Risiken die Diversifikation. Diese Botschaft ist heute angesichts des Anstiegs der Aktienbewertungen, der Konzentration der US-amerikanischen Aktien an den globalen Aktienmärkten und die Konzentration von Mega-Cap-Wachstumsaktien in US-Aktien. Für viele Anlegerinnen und Anleger wird dieses Risiko durch einen Mangel an Portfolioumschichtung noch verstärkt.

¹ Die fiskalischen Auswirkungen der Kampagnenpläne von Harris und Trump, 7. Oktober 2024, Committee for a Responsible Federal Budget.

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