Obwohl es sich um eine der größten und am schnellsten wachsenden Volkswirtschaften der Welt handelt, scheinen unseres Erachtens nach Anleger kein hinlängliches Exposure in chinesischen Aktien zu haben. Das gilt insbesondere für chinesische Onshore-Aktien.

Bei durchschnittlichen internationalen Anlegern konnten wir feststellen, dass das gesamte Exposure in China bei etwa 4,6 % der Gesamtanlagen liegt¹. Ein großer Teil davon dürfte in chinesischen Offshore-Aktien über Aktienstrategien für Schwellenländer (EM) investiert sein, die mit dem MSCI EM Index als Benchmark bewertet werden. Während China rund 34 % des MSCI EM Index ausmacht, beträgt die Gewichtung chinesischer Onshore-Aktien (chinesische A-Aktien) nur etwa 5 %.

Anhand früherer Beispiele aus Taiwan und Südkorea erwarten wir jedoch einen weiteren Anstieg der Kurse chinesischer Onshore-Aktien in den globalen Indizes.

1. Wir gehen bei chinesischen Onshore-Aktien in den nächsten 10 bis 15 Jahren von hohen einstelligen Jahreserträgen aus

In unseren langfristigen Kapitalmarktannahmen (LTCMA) von 2023 haben wir unsere Prognosen für chinesische Onshore- Aktien von 6,6 % auf 9,5 % in lokaler Währung und von 8,2 % (6,9 % in Euro) auf 11,8 % (9,7 %) in US-Dollar angehoben². Diese sind im Allgemeinen höher als unsere Annahmen für die Aktienrenditen der Schwellenländer und der Industrieländer.

Wir behalten die Anpassungen des letzten Jahres bei, um der verbesserten sektoriellen Zusammensetzung des chinesischen Aktienmarktes zugunsten von margenstärkeren Technologie- und Konsumsektoren Rechnung zu tragen. Diesem positiven Impuls steht jedoch ein Bewertungsabschlag aufgrund der anhaltenden regulatorischen Risiken im Unternehmenssektor des Landes gegenüber. Auch von der Währungsseite gibt es in diesem Jahr Rückenwind, insbesondere gegenüber dem USD.

Unsere Annahmen für die langfristige Wertentwicklung chinesischer Vermögenswerte werden u. a. durch zwei wesentliche Faktoren beeinflusst: das Tempo der Strukturreformen, Maßnahmen mit denen Effizienz und Gleichstellung in der Wirtschaft wieder ins Gleichgewicht gebracht werden sollen, Liquidität und das äußere Umfeld.

2. Onshore Chinese equities offer clear diversification benefits

Chinesische Onshore-Aktien wiesen in der Vergangenheit eine geringe Korrelation zu anderen Vermögenswerten auf. Das bietet Anlegern potenziell attraktive Gelegenheiten zur Portfoliodiversifizierung.Die Korrelationen werden wahrscheinlich steigen, wenn die Beteiligung ausländischer Investoren am chinesischen Markt zunimmt. Angesichts der ausgeprägten wirtschaftlichen und politischen Zyklen Chinas gehen wir jedoch davon aus, dass die Korrelationen im Vergleich zu den Vermögenswerten der entwickelten Märkte niedrig bleiben werden. Wir gehen davon aus, dass sich das chinesische Wachstum bis ins Jahr 2023 hinein beschleunigen wird und sich China damit erneut vom globalen Konjunkturzyklus abkoppeln könnte.

Viele Anleger unterscheiden nicht zwischen Offshore-Aktien (in Hongkong notierte H-Aktien und in den USA notierte ADRs³), die stärker mit den globalen Märkten korrelieren, und Onshore-A-Aktien. 2021 erinnerte uns deutlich daran, dass sich diese Märkte unterschiedlich entwickeln können. Offshore- Aktien waren von Bedenken hinsichtlich eines erzwungenen Delistings von ADRs – Onshore-Aktien haben selten ADRs – und regulatorischer Änderungen betroffen, die sich hauptsächlich auf Offshore-Aktien mit Mega-Caps auswirkten. Im Gegensatz dazu lieferten Onshore-Aktien positive Renditen, wenn auch verhaltener als globale Aktien, da China den Stimulus reduzierte. Der chinesische Onshore-Markt lag dann im letzten Quartal um fast 10 % hinter dem MSCI Chinazurück, da Offshore-Aktien positiver auf die politische Unterstützung für den Immobilien- und Technologiesektor und die Aussicht auf ein Ende der Null-Covid-Politik reagierten.

Wir haben Modelle für die Ertragsprognosen für chinesische Aktien, ihre Korrelation mit anderen Märkten und das Volatilitätsrisiko auf Grundlage historischer Daten erstellt. Eine spezielle Allokation in A-Aktien von bis zu 10 % über den aktuellen Benchmark- Indexgewichtungen würde zu einem stärker optimierten Portfolio mit einer verbesserten Effizienzgrenze führen. Dadurch würden Anleger in A-Aktienhöhere Renditen für die einzelnen bestehen Zusatzrisikostufen erwarten können. Anders ausgedrückt: Angesichts der hohen globalen Aktienkorrelationen kann sich ein unzureichendes Onshore-Engagement negativ auf die Diversifizierungschancen des Portfolios auswirken*.

3. Onshore-Aktien bieten ein Exposure in Chinas zunehmend konsumorientierter Wirtschaft

Der chinesische Aktienmarkt wendet sich vermehrt Sektoren zu, die vom Übergang zu einer stärker konsum-und innovationsgesteuerten Wirtschaft profitieren. Gleichzeitig kehrt er stärker auf Investitionen und Exporte angewiesenen Sektoren eher den Rücken zu. Vom wirtschaftlichen Wandel Chinas profitieren u. a. Konsumgüter, Technologie, Gesundheitswesen und High-End-Fertigung. Wir gehen davon aus, dass sich diese Verschiebungen fortsetzen und Anlegern in chinesischen A-Aktienim Vergleich zu den Schwellenmärkten insgesamt möglicherweise ein stärkeres Exposure in diesen wachstumsstarken Sektoren bieten werden.

Der MSCI China A Index bietet auch ein deutlich größeres Exposure in Small- und Mid-Cap-Aktien, die in der Regel auf dem chinesischen Inlandsmarkt tätig sind. Mehr als 20 % der Unternehmen im Index haben eine Marktkapitalisierung von weniger als 5 Mrd. USD, verglichen mit weniger als 10 % im MSCI China und im MSCI EM. Dadurch sind sie bei Spannungen zwischen den USA und China besser geschützt und unterliegen weniger den chinesischen Regulierungseingriffen bei Mega-Cap-Unternehmen, die normalerweise offshore notiert sind.

Fazit

Es gibt bedeutende Investitionsmöglichkeiten auf dem Onshore-Markt in China und immer mehr Chancen, diese zu nutzen. Der China A Research Enhanced Index Equity (ESG) ETF bietet ein Exposure in chinesischen Onshore-Aktien unter Nutzung aktienspezifischer Erkenntnisse bei einem indexähnlichen Engagement und einem robusten Risikomanagement. Wie wir in unserem nächsten Artikel „Vorteile chinesischer A-Aktien für aktive ETF-Anleger“ untersuchen werden, sind A-Aktien tief, liquide und ineffizient; ein fruchtbares Umfeld für gut ausgestattetes Management, das in der Lage ist, mit Umwelt-, Sozial- und Governance-Risiken (ESG) umzugehen.

*Prognosen sind keine verlässlichen Indikatoren für die künftige Wertentwicklung. Eine Diversifizierung garantiert keine positiven Renditen und eliminiert nicht das Verlustrisiko.
¹ Quelle: J.P. Morgan Asset Management; (Links) CEIC, People's Bank of China, Shanghai Stock Exchange, Shenzhen Stock Exchange; (Rechts) Bloomberg, MSCI, Weltbank. Der Anteil am BIP der Schwellenländer gilt für 2020 und wird als nominelles BIP Chinas in US-Dollar als prozentualer Anteil an allen Schwellenländer im MSCI EM-Index und als prozentualer Anteil am globalen BIP berechnet. Der Anteil an der Marktkapitalisierung der Schwellenländer bezieht sich auf das Jahr 2020 und wird als Chinas Marktkapitalisierung börsennotierter inländischer Unternehmen als prozentualer Anteil an der Kapitalisierung aller börsennotierten inländischen Unternehmen in Schwellenländern im MSCI EM-Index und als prozentualer Anteil an der globalen Marktkapitalisierung berechnet. *Derzeit wird ein Index-Inklusionsfaktor (IIF) von 20 % auf chinesische A Large Caps, ChiNext Large Caps und China A Mid Caps (einschließlich zulässiger ChiNext-Aktien) in den Indizes MSCI ACWI und MSCI EM angewendet. Die Einbeziehung der A-Aktien zu 100 % dient lediglich zur Veranschaulichung. Leitfaden für China. (Stand der Daten: 31. Oktober 2021.)
²Prognosen sind keine verlässlichen Indikatoren für die künftige Wertentwicklung.
³ American Deposit Receipts sind Aktien ausländischer Unternehmen, die an der US-Börse notiert sind