Opinions sur les classes d’actifs (page 3)

De fin mai à début septembre, le s&p 500 a battu 28 records historiques en 69 jours de cotation, offrant un rendement hors dividendes de 7,9 %.

Le mouvement haussier des actions au cours de cet été des plus inhabituels est allé à l’encontre de l’adage « vendez en mai et partez » : sur les 50 dernières années, le S&P a enregistré un rendement moyen de 1,7 % entre mai et septembre et de 7,3 % entre septembre et mai de l’année suivante. Cette hausse estivale n’est pas sans précédent, mais le nombre record de nouveaux sommets sur fond d’incertitudes en matière de politique monétaire, de changements réglementaires en Chine et de flux et reflux des statistiques sur le coronavirus mérite certainement d’être examiné de plus près.

Nous continuons de prévoir une croissance supérieure à la tendance jusqu’à la fin de 2022 ainsi qu’un potentiel de hausse supplémentaire des BPA à mesure que les économies du monde entier poursuivront leur réouverture et que la demande refoulée se matérialisera. Mais il ne fait aucun doute que la croissance est en train de se ralentir et on a pu voir pendant l’été que les indices de surprise économique avaient décroché de leurs niveaux les plus élevés.

Si ce ralentissement de la croissance représente un vent contraire pour les actions, ne serait-ce qu’en pesant sur le sentiment des investisseurs, l’environnement général reste favorable en raison de l’abondance des liquidités, de la bonne santé des bilans des ménages et de la vigueur du cycle d’investissement. Surtout, le rebond des BPA n’est pas encore reflété en totalité dans les prévisions des analystes, ce qui offre la base d’une nouvelle hausse des actions.

Il est vrai que l’on observe des signaux déroutants sur les marchés, en premier lieu sur le marché obligataire, qui semble toujours détaché de la dynamique fondamentale de croissance et d’inflation. Cette situation risque toutefois de perdurer pendant un certain temps en raison de la demande de duration émanant des banques centrales, ainsi que de la demande d’obligations provenant d’investisseurs moins sensibles au prix, dans le cadre notamment des opérations de réduction du risque au sein des portefeuilles des caisses de retraite. Même en tenant compte d’une réduction progressive des achats de la Réserve fédérale (Fed) à partir de cette année, nous pensons que les rendements réels resteront fortement négatifs tout au long de 2022.

La période estivale nous a certainement rappelé qu’il existe d’autres risques en dehors de la COVID-19. Le durcissement réglementaire en Chine et, plus récemment, les problèmes du secteur immobilier chinois ont pesé sur l’univers plus large des marchés émergents. Mais même dans ce cas, les marchés d’actions des États-Unis et d’autres pays développés se sont plutôt bien comportés. Si certains estiment qu’une correction s’impose, nous pensons que même dans le cas d’une baisse des marchés, les acheteurs devraient rapidement se manifester - notant, comme nous le faisons, que la combinaison sous-jacente des moteurs de croissance et de l’assouplissement monétaire l’emporte malgré tout sur le risque d’événements extrêmes.

Au sein de nos portefeuilles multi-actifs, notre optimisme économique se reflète dans notre surpondération des actions et du crédit et notre sous-pondération des produits de taux et des liquidités. Sur les marchés d’actions, nous continuons de privilégier les marchés développés par rapport aux marchés émergents, avec un équilibre raisonnable entre les États-Unis, l’Europe et le Japon - les États-Unis apportant une orientation « qualité » à notre exposition tandis que l’Europe et le Japon apportent une tonalité cyclique opportune. Dans le crédit, nous privilégions les titres à haut rendement, mais à ce stade intermédiaire de l’expansion économique, on notera que le crédit est en grande partie un actif de portage, plutôt qu’un actif de valorisation du capital.

À première vue, très peu de choses ont changé dans nos préférences d’allocation d’actifs depuis notre dernier sommet stratégique du mois de juin. Sous la surface, nous continuons malgré tout à apporter des changements subtils mais importants à nos portefeuilles. Nous avons notamment changé d’attitude concernant la duration. En début d’année, nous nous attendions à une hausse rapide des performances et pouvions adopter un positionnement axé sur la croissance en sous-pondérant les obligations. Les corrélations actions-obligations ont évolué pendant un certain temps en territoire positif, ce qui a été un défi pour la construction de portefeuille. À mesure toutefois que la somme des inquiétudes des investisseurs s’est déplacée de l’inflation vers la croissance, la corrélation négative entre les actions et les obligations a repris le dessus et, malgré la faiblesse des rendements actuels, les obligations jouent de nouveau un rôle précieux dans les portefeuilles pour contrebalancer les positions plus risquées prises sur les actions.

Tout en continuant d’anticiper une hausse des rendements, avec des modèles quantitatifs qui sont toujours très négatifs sur la duration, nous pensons que l’ampleur et le rythme de cette hausse resteront modérés. Pour les investisseurs fortement positionnés en actions, les avantages de la duration au sein des portefeuilles sont désormais susceptibles de l’emporter sur les perspectives plutôt négatives des obligations prises isolément.

En résumé, notre portefeuille conserve une orientation pro-risque, principalement par le biais des actions. Même si nous nous attendons à des performances plus modérées sur les actions, nous ne prévoyons pas de changement de direction dans les prochains mois. À l’heure actuelle, le principal risque pour notre portefeuille serait une déception en matière de croissance, et non une poussée d’inflation imprévue. Dans le même temps, nous constatons que les responsables politiques du monde entier ont toujours la volonté de soutenir la croissance nominale, ce qui constitue à nos yeux un contexte favorable aux actifs risqués.

Synthèse et principales idées pour nos solutions multi-actifs

La synthèse et les principales idées sont examinées en profondeur au cours de notre sommet stratégique. Elles reflètent les analyses fondamentales collectives des gérants et des équipes de recherche au sein de notre groupe Multi-Asset Solutions et forment des perspectives communes sur lesquelles nous revenons et que nous testons régulièrement dans toutes nos discussions sur l’allocation d’actifs. Nous utilisons ces idées comme un moyen d’orienter nos allocations et de nous assurer qu’elles sont reflétées dans tous nos portefeuilles.

• Croissance mondiale supérieure à la tendance ; les États-Unis se trouvent maintenant en milieu de cycle, le reste du monde plutôt au début.
  
  
• Inflation élevée pour le moment, mais qui devrait revenir vers l’objectif en 2022.
  
  
• Les politiques budgétaires et monétaires restent accommodantes, mais l’attention est en train de se tourner vers le « tapering »
  
  
• Les performances remontent doucement ; la corrélation négative entre actions et obligations est de nouveau d’actualité.
  
  
• Le dollar bénéficie du soutien des taux à court terme, mais la tendance à long terme reste baissière.
  
  
• Le potentiel de hausse supplémentaire des BPA soutient les actions tandis que les coefficients de capitalisation continuent de baisser.
  
  
• Surpondération des actions équilibrée entre les différents marchés développés ; il est encore trop tôt pour les marches émergents.
  
  
• Préférence pour une combinaison de valeurs de qualité, d’actions de type « value » et de secteurs cycliques sur les actions.
  
  
• Principaux risques : problèmes d’approvisionnement, nouvelles souches de coronavirus, déceptions en matière de croissance
  
  

Opinions en matière d'allocation d'actifs

Ces avis par classe d’actifs s’appliquent sur un horizon de 12 à 18 mois. Les flèches vers le haut ou vers le bas indiquent une évolution positive () ou négative () de notre avis depuis le sommet stratégique du trimestre précédent. Ces avis ne doivent pas être interprétés comme une recommandation de portefeuille. La présente synthèse de nos avis par classe d’actifs illustre notre niveau de conviction et nos préférences relatives concernant un large éventail d’actifs, mais reste indépendante de nos considérations de construction de portefeuille.

Source : J.P. Morgan Asset Management Multi-Asset Solutions ; avis basés sur les données et informations disponibles en septembre 2021. Informations fournies à titre purement indicatif. La diversification ne constitue pas une garantie de rendement des investissements et n’élimine pas le risque de perte. La diversification entre les options de placement et les classes d’actifs peut contribuer à réduire la volatilité globale.

Multi-Asset Solutions

L’équipe Multi-Asset Solutions de J.P. Morgan AM gère 303 milliards de dollars d’actifs et s’appuie sur une expertise d’envergure, ainsi que sur les capacités d’investissement de J.P. Morgan Asset Management. Notre recherche et nos analyses dans le domaine de l’allocation d’actifs constituent le fondement de notre processus d’investissement. Ce dernier est soutenu par une équipe de recherche mondiale composée de plus de 20 professionnels dédiés et représentant plusieurs décennies d’expérience combinée dans un vaste champ de disciplines.

La grille d’allocation de Multi-Asset Solutions est le résultat d’un processus qui intègre :

• Des éclairages qualitatifs tenant compte des perspectives macro-thématiques, des opinions sur le cycle économique, et des opportunités de marché tant systématiques que spécifiques,
  
  
• Une analyse quantitative qui considère les inefficiences du marché, des modèles intra et interclasses d’actifs, ainsi que des stratégies de valeur relative et directionnelles,
  
  
• Des réunions consacrées à la stratégie et un dialogue continu entre les équipes de recherche et d’investissement. Ces échanges leur permettent d’échanger et d’élaborer les vues en matière d’allocation d’actifs.

Au 30 juin 2021.