Depuis le début de l’année 2021, les actions internationales ont progressé de 11 % et les rendements globaux des emprunts d’état à 10 ans ont augmenté de 40 points de base.

Les données à fréquence élevée montrent que l’activité économique est en plein essor, que les bilans agrégés des ménages sont en bonne santé et que la production économique des marchés développés devrait dépasser les niveaux pré-pandémiques d’ici le 3^ème trimestre 2021.

La question est peut-être de savoir pourquoi la Réserve fédérale (Fed) n’a pas été encore plus pressée de retirer ses mesures de relance monétaire que ne le laissait supposer le ton quelque peu « hawkish » de la réunion de juin. Certes, la réouverture de l’économie devrait permettre d’absorber rapidement l’excédent de main-d’oeuvre. Mais le retour au travail et le renforcement de la reprise restent les principaux objectifs des responsables politiques à l’heure actuelle.

Dans le même temps, les investisseurs s’inquiètent des conséquences inflationnistes des mesures massives de relance monétaire et budgétaire. Pourtant, les marchés d’actifs n’ont pas été très enthousiastes lorsque la Fed a clairement indiqué qu’elle ne laisserait pas l’inflation s’emballer.

L’attitude de la Fed a surpris dans le sens du resserrement, même si la politique actuelle reste conciliante. Dans le contexte des données économiques récentes, elle laisse à penser que l’économie américaine se trouve maintenant dans une phase de milieu de cycle. La dynamique de milieu de cycle a tendance à favoriser la hausse des actions et la progression des taux le long de la courbe des rendements, ce qui devrait également être le cas dans le cycle actuel. Cependant, l’inflation élevée à court terme, la demande refoulée et la surabondance de liquidité au niveau mondial pourraient faire peser des risques haussiers sur le rythme normalement régulier des rendements de milieu de cycle.

À mesure que la tendance de réouverture se propage à partir des États-Unis, nous anticipons une période prolongée de croissance mondiale supérieure à la tendance. Si les indicateurs économiques des États-Unis signalent un milieu de cycle, les économies de l’Europe et du Japon semblent encore se trouver en début de cycle. Compte tenu de la vigueur des investissements et du fait que les consommateurs sont prêts à libérer une importante demande refoulée (probablement en direction du secteur des services), nous pensons que cette croissance mondiale supérieure à la tendance se prolongera jusqu’en 2022, ce qui soutiendra en retour les bénéfices des entreprises.

Les effets de base, les perturbations de la chaîne d’approvisionnement et l’impact des mesures de relance budgétaire se sont combinés pour pousser l’inflation à la hausse, notamment aux États-Unis. À l’approche de l’automne, nous nous attendons à ce que l’inflation diminue, mais toujours avec des risques haussiers. Surtout, le ton légèrement plus strict de la Fed laisse à penser que la hausse des taux (lorsqu’elle se matérialisera) sera désormais induite par la hausse des taux réels plutôt que par de nouvelles augmentations des points morts d’inflation.

L’apogée des mesures d’assouplissement monétaire étant probablement derrière nous, le contexte général de l’économie mondiale a légèrement changé, se rapprochant d’une ambiance de milieu du cycle. La vague d’activité liée à la réouverture et les liquidités déjà abondantes justifient malgré tout une surpondération des actifs risqués au sein des portefeuilles. Nous continuons de surpondérer les actions avec une conviction relativement forte, et à sous-pondérer les actifs monétaires avec une conviction modérée.

Nous surpondérons également le crédit, tout en réduisant un peu notre exposition en raison de l’étroitesse des spreads. Et même si nous conservons une sous-pondération de la duration, c’est avec un niveau de conviction peu élevé en raison des achats d’obligations par les banques centrales.

En ce qui concerne les actions, nous conservons notre préférence pour les marchés cycliques de l’Europe et du Japon, en réduisant légèrement notre préférence pour les valeurs de rendement (actions de type « value »). Si le facteur valeur reste intéressant par rapport au facteur croissance, nous sommes enclins à nous concentrer un peu plus sur le facteur qualité à mesure que nous avançons dans le milieu du cycle. Cela nous amène à réévaluer les actions américaines, qui pourraient bénéficier de bénéfices de qualité et d’un regain d’intérêt pour les thématiques de croissance à long terme au deuxième semestre. En revanche, nous pensons qu’il est encore trop tôt pour revenir vers les actions des marchés émergents, d’autant plus que le récent changement de politique de la Fed est favorable au dollar à court terme.

En ce qui concerne les obligations, notre sous-pondération de la duration se concentre sur les bons du Trésor américain, tandis que notre surpondération du crédit continue de s’exprimer par le biais du crédit américain « crossover » et à haut rendement, mais avec des expositions allégées. Nous continuons de penser que les rendements souverains vont augmenter jusqu’à la fin de 2021, mais le risque d’une liquidation désordonnée du marché obligataire apparaît beaucoup plus faible.

Nous nous efforçons surtout de diversifier davantage l’exposition aux actions sur différents marchés pour bénéficier de la généralisation de la croissance au niveau mondial. Les risques baissiers pourraient provenir d’une absence de concrétisation des bénéfices des entreprises, d’un resserrement injustifié des politiques monétaires ou de nouvelles souches de COVID-19 résistantes aux vaccins. Dans le même temps, l’explosion des dépenses des consommateurs et des entreprises représente un risque haussier, qui pourrait être suivi d’un épisode inflationniste. Notre scénario de base reste cependant celui d’une croissance supérieure à la tendance jusqu’en 2022, ce qui alimentera une nouvelle hausse des actions internationales et, à terme, des rendements internationaux.

Synthèse et principales idées pour nos solutions multi-actifs

La synthèse et les principales idées sont examinées en profondeur au cours de notre sommet stratégique. Elles reflètent les analyses fondamentales collectives des gérants et des équipes de recherche au sein de notre groupe Multi-Asset Solutions et forment des perspectives communes sur lesquelles nous revenons et que nous testons régulièrement dans toutes nos discussions sur l’allocation d’actifs. Nous utilisons ces idées comme un moyen d’orienter nos allocations et de nous assurer qu’elles sont reflétées dans tous nos portefeuilles.

• Croissance mondiale supérieure à la tendance ; les États-Unis se trouvent maintenant en milieu de cycle, tandis que les autres marchés développés sont encore en début de cycle.
  
  
• Inflation élevée pour le moment, mais qui devrait revenir vers l’objectif en 2022
  
  
• Les politiques budgétaires et monétaires restent accommodantes, mais ont passé leur apogée.
  
  
• Sous-pondération de la duration, notamment aux États-Unis, car les rendements devraient augmenter de façon régulière au second semestre.
  
  
• Le dollar bénéficie du soutien des taux à court terme, mais la tendance à long terme reste baissière.
  
  
• Le potentiel de forte hausse des BPA soutient les actions, les valorisations se détendent aux États-Unis.
  
  
• Maintien d’une surpondération des actions avec une légère préférence pour les actions cycliques, les actions de type « value » et les actions hors États-Unis
  
  
• Regain d’intérêt pour les thématiques de croissance à long terme
  
  
• Principaux risques : persistance de l'inflation, nouvelles souches du virus, resserrement de la politique monétaire
  
  

Opinions en matière d'allocation d'actifs

Ces avis sur les classes d’actifs s’appliquent sur un horizon de 12 à 18 mois. Les flèches vers le haut ou vers le bas signalent une variation positive () ou négative () de notre avis depuis le sommet stratégique du trimestre précédent. Ces avis ne doivent pas être interprétés comme une recommandation de portefeuille. La présente synthèse de nos avis par classe d’actifs illustre notre force de conviction et nos préférences relatives concernant un large éventail d’actifs, mais reste indépendante de nos considérations de construction de portefeuille.

Source: J.P. Morgan Asset Management Multi-Asset Solutions ; avis basés sur les données et informations disponibles en juin 2021. Informations fournies à titre purement indicatif. La diversification ne constitue pas une garantie de rendement des investissements et n’élimine pas le risque de perte. La diversification entre les options de placement et les classes d’actifs peut contribuer à réduire la volatilité globale.

Multi-Asset Solutions

L’équipe Multi-Asset Solutions de J.P. Morgan AM gère 290 milliards de dollars d’actifs et s’appuie sur une expertise d’envergure, ainsi que sur les capacités d’investissement de J.P. Morgan Asset Management. Notre recherche et nos analyses dans le domaine de l’allocation d’actifs constituent le fondement de notre processus d’investissement. Ce dernier est soutenu par une équipe de recherche mondiale composée de plus de 20 professionnels dédiés et représentant plusieurs décennies d’expérience combinée dans un vaste champ de disciplines.

La grille d’allocation de Multi-Asset Solutions est le résultat d’un processus qui intègre :

• Des éclairages qualitatifs tenant compte des perspectives macro-thématiques, des opinions sur le cycle économique, et des opportunités de marché tant systématiques que spécifiques,
  
  
• Une analyse quantitative qui considère les inefficiences du marché, des modèles intra et interclasses d’actifs, ainsi que des stratégies de valeur relative et directionnelles,
  
  
• Des réunions consacrées à la stratégie et un dialogue continu entre les équipes de recherche et d’investissement. Ces échanges leur permettent d’échanger et d’élaborer les vues en matière d’allocation d’actifs.

Au 31 mars 2021.