2021年：新冠肺炎疫情仍對增長、政策及行業（GPS）表現帶來重大影響

1.  2021年的經濟復甦將是何模樣？

新冠肺炎疫情將繼續主導2021年的經濟格局。各國政府控制疫情的速度，將在很大程度上決定未來一年經濟上的贏家與輸家。中國控制疫情的能力讓企業及消費者逐步恢復正常。2020年第二季以來的經濟反彈就是明證。我們預期，中國在2021年將繼續引領環球經濟復甦。至於其他東亞經濟體，如香港、台灣、南韓及新加坡，如要實現強勁復甦，不光需要管理好疫情，還需要環球貿易週期反彈的幫助。

美國及歐洲方面，我們認為，若政府能更好地平衡控制疫情與維持經濟動能，經濟復甦可能有所改善。一旦政策制定者實現兩者的平衡，這些經濟體就有充足內需去促進復甦。

財政與貨幣政策在2020年發揮了舉足輕重的作用，來年應該會繼續提供支持。我們會在接下來的問題中探討其前景。然而，這些政策在2020年已經充份發揮作用，鑑於日益增長的債務對政府財政構成負擔，我們預期財政刺激政策將逐步撤除。政府需要以更巧妙的方式、更有選擇性地分配財政資源。成熟市場央行的政策利率若非負數就是零，已經無法採用大幅減息的手段。即便能夠加大資產購買規模，在刺激增長方面的淨影響亦可能減弱。

此外，倘若疫苗研發及分配順利，加上準確有效的測試，這應有助加快復甦。然而，考慮到製造及分配疫苗需時，這對實體經濟的影響可能最早要到2021年下半年才能見效。再者，並非所有經濟體都能在早期同樣取得疫苗。這意味著環球復甦步伐可能不一致。

恢復正增長，但並非所有經濟體都能在2021年底之前恢復疫情之前的本地生產總值
圖1：實質本地生產總值增長預測
年化增長率 (%)

資料來源：摩根經濟研究，摩根資產管理。
《環球市場縱覽 – 亞洲版》。反映截至31/10/20的最新數據。

3.  投資者應該監察哪些風險因素？

疫情繼續是投資者在2021年面臨的最大不確定因素。感染率回升及經濟活動長時間中斷可能令公司承壓，即使是資產負債表及基本因素最強勁的公司亦然。進一步貨幣寬鬆政策及財政計劃或能抵銷部分壓力。

中美關係亦應當繼續在投資者的關注名單上。新一屆拜登政府可能擱置貿易關稅，而且有意在氣候變化及公共衛生問題方面與中國合作。然而，新政府在知識產權保護、中國南海的地緣政治及與台灣的兩岸關係方面會繼續對中國施壓。不過，這些潛在摩擦應該不會對環球貿易及經濟增長造成重大影響。

隨著環球經濟逐步復甦，缺乏財政紀律可能受到更大關注。雖然市場能夠接受政府為緩和疫情造成的經濟影響而承擔巨額赤字，但投資者並不能接受任何政府以此為藉口拋棄財政紀律。各國政府在2020年對疫情的處理亦導致公眾不滿情緒日漸高漲，迫使政府提前選舉或要求政府換屆。

2021年的復甦應利好風險資產，包括股票、高收益企業債券及新興市場固定收益
圖3：風險情景及資產配置影響

資料來源：摩根資產管理。
《環球市場縱覽 – 亞洲版》。反映截至31/10/20的最新數據。

5.  2021年資產配置的關鍵是甚麼？

疫情引發極度異常的經濟衰退。經濟下滑及反彈均十分短暫而迅速。經濟在不到三個月的時間跌至週期最低點，又在一個季度之內收復大部分失地。儘管如此，2021年上半年仍可被視為經濟週期的起步階段。 

2021年，我們應可步入早期增長階段，過往此階段對風險資產（例如股票及企業信貸以及新興市場固定收益）而言尤為利好。疫情的可持續醫療解決方案或將引領新一輪承險情緒反彈，而對於投資者而言，許多受衝擊最為嚴重的行業或會因估值低企而變得更加吸引。從流動性及央行不惜任何代價支撐經濟的決心來看，寬鬆的貨幣政策亦應有助維持該承險偏好。

分散投資曾幫助投資者渡過疫情難關。我們預期股票將成為2021年的關鍵回報來源
圖5：各資產類別回報

資料來源：彭博財經社，道瓊斯，FactSet，摩根經濟研究，MSCI，摩根資產管理。
「多元化」組合設定為以下比重：20%為MSCI世界指數（成熟市場股票），20%為MSCI綜合亞太（除日本）指數（亞太股票（除日本）），5%為MSCI新興市場拉丁美洲指數及MSCI新興市場歐非中東指數的平均值（新興市場股票（除亞洲）），10%為摩根新興市場債券環球指數（新興市場債券），10%為彭博巴克萊綜合債券指數（環球債券），10%為彭博巴克萊環球高收益企業債券指數（環球高收益企業債券），15%為摩根亞洲信貸指數（亞洲債券），5%為彭博巴克萊美國綜合信貸 – 投資級別企業債券指數（美國投資級別債券），以及5%為彭博巴克萊美國國庫券指數 – 1至3個月期國庫券（現金）。多元化組合假設每年重新調整配置。所有數據均為所指時期的美元計總回報。10年「年化回報」以總回報數據計算，10年「年化波幅」以價格回報數據計算，代表31/10/10至31/10/20期間的表現。*高峰至低谷的數據反映各自市場在2020年1月至3月的期間，惟現金反映標準普爾500指數年初至今從高峰到低谷的期間。**低谷以來數據反映各自市場從低谷到最新可得數據的期間，惟現金從標準普爾500指數年初至今的低谷開始。有關指數定義，請參閱本文件最後。過往表現並非當前及未來業績的可靠指標。 
《環球市場縱覽 – 亞洲版》。反映截至31/10/20的最新數據。

7.  亞洲能否繼續跑贏及投資者應採取何種策略？

亞洲資產，尤其是中國資產，非常有望於2021年跑贏大市。與美國相若，亞洲股市受科技及健康護理行業推動，預期在疫情對經濟帶來的挑戰得以解決之前，該趨勢將維持不變。亞洲方面，在復甦過程中表現落後的行業及市場或可受惠於更全面的環球復甦。除疫苗或檢測的發展以外，有關「旅遊氣泡」的討論及恢復人員流動的措施亦將帶來幫助。環球貿易增長加速亦會提升亞洲整體盈利表現。該等週期性改善可帶來更多結構性增長動力，從而增強亞洲股票的投資前景。

鑑於成熟市場固定收益與亞洲同類資產之間的利率差異，對孳息率的追逐將吸引更多國際資金流入亞洲固定收益市場。尤其是，中國在岸債券市場向國際投資者開放，這拓寬了投資者對中國政府及企業債券的主動投資機會。

亞洲為投資者提供既能抵禦疫情影響又能受惠於更全面環球復甦的選擇
圖7：各行業盈利增長
每股盈利，按年變化，共識預測

資料來源：FactSet，MSCI，摩根資產管理。所用各行業指數來自MSCI綜合亞太（除日本）指數。所用共識盈利預測為FactSet的曆年估計。過往表現並非當前及未來業績的可靠指標。 
《環球市場縱覽 – 亞洲版》。反映截至31/10/20的最新數據。

9.  投資者為何應投資於企業信貸及新興市場債券？

企業信貸及新興市場債券的投資前景仍然吸引。我們堅信，各國央行將維持極為寬鬆的貨幣政策，這將利好該等固定收益資產。倘若可持續醫療解決方案的發展有所延遲或經濟復甦進一步放緩，信貸息差擴闊的風險可被更多財政及貨幣刺激措施所抵銷。

現時的低息環境亦促使環球投資者承擔額外風險，以獲取可滿足自身財務目標的收益。這可以是企業信貸的信貸風險或本幣新興市場債券的貨幣風險。當美元面臨貶值壓力時，後者似乎尤為吸引。該等資產的當前估值與長期平均水平相若。與投資級別企業債券相比，其相對較高的票息亦能更好地抵禦無風險利率的任何上升，尤其是在違約率可能已經見頂的情況下。

由於各經濟部門之間的差距不斷擴大，企業債券市場亦可能出現行業輪換。從疫情中更全面復甦或可推動投資者輪換至違約壓力更大的行業，當中包括零售、旅遊、能源及物料行業。

對收益的需求、估值合理加上美元走弱應可支持環球高收益及亞洲固定收益資產
圖9：各固定收益子類別的最低收益率息差
基點，過去10年

資料來源：iBoxx，ICE美銀美林，摩根經濟研究，摩根資產管理。
圖例中的「美國高收益債券」為摩根美國本地高收益債券指數，「美國投資級別債券」為摩根美國流動指數，「歐元高收益債券」為摩根歐元高收益債券指數，「歐元投資級別債券」為iBoxx歐元企業債券指數，「亞洲美元信貸」為摩根亞洲信貸指數，「中國離岸美元信貸」為摩根亞洲信貸中國指數，「亞洲美元高收益債券」為摩根亞洲信貸高收益債券指數，「新興市場美元債券」為摩根新興市場債券環球指數，「新興市場美元企業債券」為摩根新興市場企業債券指數，「新興市場本幣債券」為摩根政府債券指數 – 新興市場環球。正收益率並不代表正回報。過往表現並非當前及未來業績的可靠指標。
《環球市場縱覽 – 亞洲版》。反映截至31/10/20的最新數據。

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環球市場洞察策略部