Hedge Funds
Momentum - Fuerte tendencia para el growth pese a la COVID-19
14-01-2021
Jamie Kramer
Yazann Romahi
Shrenick Shah
Paul Zummo
Nuestros gestores de fondos de hedge funds anticipan buenas oportunidades. Esperamos un entorno propicio para el growth, pese al hecho de que la mayoría de dislocaciones relacionadas con la pandemia han quedado atrás y las valoraciones son, por lo general, elevadas. El panorama macro – caracterizado por el estímulo fiscal continuado, un crecimiento previsto superior a la media y, sobre todo, el repunte de las economías – es ampliamente favorable. Dados los niveles extremadamente bajos en los tipos de interés, creemos que los hedge funds pueden ser un complemento bastante valioso para las carteras.
En este contexto, invertiremos en megatendencias globales, como la sostenibilidad, el consumo en mercados emergentes y la tecnología (incluida la tecnología sanitaria, representada por la telemedicina). En nuestra opinión, la adopción tecnológica por parte de consumidores y empresas se encuentra en un punto de inflexión que está creando oportunidades en ámbitos como la nube, el software, la ciberseguridad, los pagos, los semiconductores y la biotecnología. Además, apreciamos oportunidades en empresas de adquisición de propósito especial (SPAC, por sus siglas en inglés), cuyo volumen de transacciones está creciendo a un ritmo vertiginoso. Asimismo, también nos gusta la renta variable value y de alta calidad infravalorada, que debería verse beneficiada conforme las campañas de vacunación contribuyen a que las economías vayan normalizándose.
Empresas de adquisición de propósito especial (SPAC)
Las emisiones a través de SPACs, que han demostrado ser un medio más eficiente para la salida a bolsa de determinadas compañías, experimentaron un importante auge en 2020. (En el momento de la publicación del presente documento, había un total de 282 SPACs buscando un acuerdo o con un acuerdo en marcha. El importe recaudado a través de SPAC se disparó de 13.600 millones de USD mediante 59 SPACs en 2019 a 82.800 millones de USD mediante 248 SPAC en 2020.) Con el paso del tiempo, la calidad de los financiadores, las partes interesadas y la estructura de los acuerdos ha mejorado. No obstante, desde una perspectiva de inversión, las SPACs siguen siendo bastante ineficientes; esta característica nos brinda sólidas oportunidades de inversión. Entre las estrategias se incluyen la participación en acciones de SPACs, la formación inicial de participaciones, las SPAC de última fase y las estrategias basadas en la volatilidad.
Un resurgimiento de los factores fundamentales
Un gran número de valores se vieron afectados por la volatilidad generada por la pandemia , reflejando más los cambios en la confianza de los inversores que los fundamentales de las empresas.1 Ahora, los valores de compañías de alta calidad y con bajas valoraciones parecen asequibles de cara al futuro y podrían evolucionar favorablemente en 2021 si las economías y los mercados se normalizan. Por tanto, podríamos ver una recuperación de los títulos value y quality sustentada en unos fundamentales sólidos conforme las empresas comienzan a cotizar las unas respecto a las otras en lugar hacerlo en base a los altibajos y las tendencias del conjunto del mercado. El repunte temporal de los títulos de las acciones value cuando se anunciaron las primeras aprobaciones de vacunas fue una señal de este potencial impulso.
Ahora, nuestros otros equipos de hedge funds esperan encontrar oportunidades en valores que presentan características tanto del estilo value como del estilo growth.
Los avances sociales y la transición hacia una economía baja en carbono levantan el vuelo en la inversión sostenible
En nuestras previsiones del pasado año, hablamos de la sostenibilidad como un catalizador del crecimiento; hoy, ese impulso comienza a cobrar velocidad. Al ampliar nuestro conocimiento sobre el avance de las cuestiones ambientales, sociales y de gobernanza (ASG), nos encontramos mejor posicionados para identificar y aprovechar hedge funds y el resto de empresas en las que invertimos. Vemos cómo el enfoque inicial centrado en el medioambiente y la gobernanza se va ampliando para abarcar también las cuestiones sociales. Esta nueva vertiente responde a las desigualdades raciales y socioeconómicas y el impacto de la COVID-19 sobre la sociedad (en términos de acceso a los servicios sanitarios, las rentas y la educación), así como a la revitalización del movimiento de defensa de los derechos civiles en EE. UU. De hecho, muchas empresas, e incluso los propios hedge funds, han comenzado a entender la importancia de contar con una plantilla diversa.
En adelante, utilizaremos parámetros propios para medir el grado de diversidad del personal que compone nuestras empresas objetivo y clasificarla, así como de muchos otros factores ASG,2 con el fin de invertir en aquellas que cumplan estos criterios en mayor medida y de evitar o ponerse corto en aquellas que no lo hagan o lo hagan de forma insuficiente. La proliferación de datos relevantes sobre estos criterios debería hacer que el proceso fuese más fiable que nunca.
La transición hacia una economía baja en carbono, que rechaza los combustibles fósiles para mitigar el cambio climático, debería generar también oportunidades de inversión en ámbitos como las energías renovables, el transporte o la eficiencia energética. Con el tiempo, esperamos que este conjunto de oportunidades se amplíe conforme más y más empresas encuentran modelos de negocio rentables y respetuosos con el medio ambiente. A día de hoy, las empresas europeas son líderes en este ámbito, pero las estadounidenses deberían dar un pasoen esta dirección bajo el Gobierno de Biden. Entretanto, China se ha fijado recientemente ambiciosos objetivos de reducción de las emisiones de carbono (GRÁFICOS 1A y 1B). En todas las regiones, nuestro enfoque consistirá en buscar empresas sostenibles, bien posicionadas para aumentar su cuota de mercado. Los inversores cuantitativos accederán a big data y analizarán sus datos con el fin de contribuir a diseñar y mejorar estas estrategias en 2021.
En una coyuntura en la que Gobiernos de todo el mundo tratan de mitigar el cambio climático reduciendo las emisiones de carbono generadas por los combustibles fósiles, la transición hacia las fuentes de energía renovables plantea oportunidades.
GRÁFICO 1A: OBJETIVOS DE EMISIONES (MTCO2E/AÑO)
GRÁFICO 1B: MIX DE ENERGÍA GLOBAL (CUOTA DE ENERGÍA PRIMARIA)
El consumo en mercados emergentes
Los consumidores de clase media de los mercados emergentes son elementos clave de la demanda global. Esta es la razón por la que, por ejemplo, favorecemos el consumo discrecional y los servicios financieros en India e Indonesia, donde las poblaciones urbanas en edad de trabajar crecen en tamaño y poder adquisitivo, y tanto empresas como consumidores tienen cada vez más créditos. Además, buscamos oportunidades tecnológicas en Asia, especialmente en China, en y Latinoamérica, donde los consumidores adoptan nuevas tecnologías a gran velocidad. Otro de nuestros sectores favoritos es la sanidad en China, en particular la biotecnología, los fármacos genéricos, las terapias innovadoras y las redes farmacéuticas.
Conclusión
La amplia dispersión en el comportamiento que prevemos entre sectores, estrategias, valores y gestores de hedge funds debería contribuir a generar alfa y permitir que estos últimos complementen las posiciones en acciones y bonos tradicionales en un entorno de tipos de interés muy bajos. Aunque los perfiles de volatilidad de los hedge funds son, en ocasiones, similares a los de las carteras de renta fija, en nuestra opinión, siguen teniendo potencial para obtener muchas más ganancias.
The wide dispersion of performance we expect—among sectors, strategies, stocks and hedge fund managers—should help us generate alpha and allow hedge funds to complement traditional stock and bond holdings at a time of ultra-low rates. Hedge funds’ volatility profiles are in some cases similar to fixed income portfolios’ yet have the potential, we believe, for far more upside.
1 Las empresas de esta categoría venían desplomándose durante varios años, durante los cuales surgió una enorme brecha entre ellas y los altamente valorados títulos growth, que avanzaron sólidamente apoyándose en la exuberancia de los inversores.
2 Entre estos se incluyen si una empresa dispone de políticas contra el acoso sexual y prácticas de igualdad salarial; si cuenta con programas de compensación de las emisiones de carbono e instalaciones certificadas por LEED; y, en el apartado de la gobernanza, si cumple diversos parámetros de buen gobierno corporativo como, por ejemplo, una política de auditoría oficial.