Capital Privado Outlook
Tres consideraciones para un mercado competitivo
14-01-2021
Stephen Catherwood
Ashmi Mehrotra
Por lo general, seguimos manteniendo una visión positiva sobre el capital riesgo pese al entorno de mercado cada vez más competitivo. Las tendencias a largo plazo, en especial en el ámbito de la tecnología y la innovación, están creando oportunidades de generar rentabilidades atractivas para los gestores disciplinados y experimentados.
Tras el parón provocado por la pandemia en el 2T, la actividad repuntó con fuerza en el 3T y el 4T, especialmente en el caso de las empresas que demostraron mayor resistencia y resiliencia durante un año extremadamente difícil. A día de hoy, sigue habiendo financiación de la deuda disponibl en condiciones atractivos. Las operaciones de venta y las distribuciones la tanto en las tanto en las las compras apalancadas y el venture capital ha sido sólida.
Pero con todo, la competencia sigue siendo elevada: el incremento en el volumen de operaciones en el segundo semestre de 2020 contribuyó a absorber parte de las reservas de efectivo del sector, pero las importantes cantidades de capital recaudado en los últimos años seguirán siendo un factor importante a lo largo de los proximos meses. Como consecuencia de ello, las valoraciones se encuentran en niveles elevados y los procesos de compra pueden resultar altamente competitivos.
Los e múltiplos de las valoraciones lanzan al mercado excelentes negocios que, de lo contrario, no estarían a la venta, pero lo mismo sucede con empresas menos deseables que presentan precios igualmente elevados. Por tanto, hoy en dia es mas importante que nunca trabajar con gestores experimentados que hayan navegado ciclos previos y desarrollado pautas claras para la creación de valor.
A continuación, ofrecemos a los inversores en capital riesgo tres consideraciones que les ayudarán a identificar oportunidades en el actual contexto:
1. Las grandes operaciones copan los titulares, pero las pequeñas pueden proporcionar resultados diferenciados
Aunque las grandes operaciones apalancada suelen copar las portadas, creemos que las oportunidades más atractivas se encuentran entre las empresas con unos ingresos de entre 10 y 100 millones de USD. Pese a que los mercados son cada vez más competitivos, estos negocios pueden, por lo general, adquirirse a múltiplos de valoración más bajos y con estructuras menos apalancadas. Las pequeñas empresas menos conocidas incluso aquellas que presentan fundamentales sólidos, suelen beneficiarse de la colaboración con socios generales con una profunda especialización sectorial para impulsar cambios transformadores en ellas. Una vez que se ha implantado con éxito un plan de crecimiento, estos negocios pueden venderse con elevadas primas de valoración, generando rentabilidades diferenciadas para los inversores.
En lugar de limitarnos a cumplir con una asignacion predefinida, nuestro enfoque consiste en buscar oportunidades de inversión allá donde se presenten. Desde nuestro punto de vista, se trata de un planteamiento especialmente adecuado para un mundo como el de hoy en dia, se encuentra en distintos momentos d que presión y recuperación como consecuencia de la pandemia de coronavirus.
2. La coinversión puede ayudar a los inversores a alcanzar los objetivos de sus programas de capital riesgo1
Las coinversiones ofrecen a los inversores la oportunidad de invertir directamente en empresas privadas especificas junto con un socio general que lleva a cabo el proceso de analisis y es, en última instancia, el responsable de ejecutar la operación. En comparación con otros tipos de oportunidades de inversión en activos privados las coinversiones pueden proporcionar:
- Una mejora de la rentabilidad: El analisis nos demuestra que la rentabilidad neta que las coinversiones proporcionan a los inversores puede mejorar los resultados generales de las carteras de capital riesgo (GRÁFICO 1). Sin embargo, la eleccion del gestor es un factor fundamental, ya que este potencial de ganancias mayor lleva asociad a una mayor dispersión de resultados.
- Condiciones económicas atractivas: De cara a los inversores, la mayoría de operaciones de coinversion no conllevan comisiones ni carry.
- Una mayor ransparencia y discreción: Las coinversiones se ofrecen como oportunidades previamente identificadas, y en ningún caso, como un conjunto opaco de activos, como es el caso de los fondos de capital riesgo.
En la actualidad, hay varias razones que explican un flujo de operaciones de coinversión especialmente atractivo. El aumento en el numero de operaciones y la mayor complejidad de las mismas ha generado una mayor necesidad de encontrar coinversores fiables, y los inversores buscan este tipo de oportunidades. Con el paso del tiempo, los vendedores han llegado a confiar más en la capacidad de determinados coinversores experimentado para ejecutar operaciones. Esto especialmente importante en el mercado de las compañias pequeña y mediana capitalización, donde hasta ahora los tamaños de los fondos habían limitado la participación de socios en transacciones interesantes pero de mayor envergadura. Nuestra previsión es que esta tendencia continuará ampliando el conjunto de oportunidades en el futuro inmediato.
La participación en coinversiones puede mejorar los resultados generales de las carteras de capital privado
GRÁFICO 1: RENTABILIDADES DE CARTERAS DE CAPITAL PRIVADO CON ASIGNACIONES A COINVERSIONES
3. La tecnología y la innovación siguen creando oportunidades
La tecnología y la innovación están transformando nuestras vidas, nuestras economías y empresas y creando importantes oportunidades de mejora de la rentabilidad en los ámbitos del capital riesgo y el venture capital. En muchos casos, el contexto de la COVID-19 ha acelerado la adopción de tecnología y beneficiado a las empresas especializadas en ella.
Pero no todas las ideas innovadoras se convierten en negocios sostenibles y rentables. De hecho, para identificar a los posibles triunfadores y asegurarse de que hay un plan de creacion de valor detallado y en proceso de implementacion - asi como la correcta evaluación de los riesgos de pérdidas – es necesaria la ayuda de un socio experimentado, que cuente con un profundo conocimiento del sector y especialización. A modo de ejemplo, destacaremos oportunidades en dos de los ámbitos del actual entorno de mercado:
El software como servicio (SaaS) se refiere al software alojado en entornos web o en la nube al que los clientes pueden acceder previo pago de una cuota de suscripción recurrente. Las soluciones de SaaS ofrecen una alternativa ágil y rentable a las instalaciones a medida o los servidores internos. Estas permiten a las empresas adoptar rápidamente una variedad más amplia de herramientas de software que pueden tener un impacto significativo sobre la productividad y la eficiencia. Dichas soluciones flexibles pueden crecer con la compañía y sus necesidades de producción para, en plazos muy cortos, convertirse en una parte fundamental de sus operaciones cotidianas. Esta aceleración en la innovación y en la demanda de los usuarios finales está propiciando altos niveles de crecimiento en las fases iniciales. Que hacen que estos proveedores de SaaS resulten atractivos para las compañías de capital riesgo. Al mismo tiempo, las empresas más maduras se convierten en objetivos atractivos para operaciones de compra apalancada.
La demanda de atención sanitaria está creciendo, impulsada en gran medida por cambios demográficos a largo plazo. Al mismo tiempo, el sector está poniéndose al día en términos de adopción de aplicaciones de software. Dentro de este segmento, las oportunidades de inversión atractivas son muchas, e incluyen desde plataformas en línea diseñadas para interconectar clínicas médicas independientes y ofrecerles economías de escala hasta servicios que favorecen el cumplimiento de las pautas farmacológicas y los programas de tratamiento por parte de los pacientes. Cada día aparecen más oportunidades en soluciones tecnológicas que permiten a los proveedores ofrecer una mejor atención a los pacientes con mejores resultados y costes más bajos.
En resumen, creemos que, aunque el mercado del capital riesgo siga siendo competitivo, ofrece aún importantes oportunidades para inversores experimentados y disciplinados.
1 Para obtener más información, consulte: «Private equity co-investments: Investment characteristics and considerations» (Coinversiones en capital privado: Características y consideraciones) J.P. Morgan Asset Management, octubre de 2020.