Opinions sur les classes d’actifs (page 3)

Malgré, ou peut-être grâce au nouveau variant omicron, les marchés d’actions semblent vouloir terminer l’année à proximité de leurs plus hauts niveaux historiques

Au lendemain de la fête de Thanksgiving, nous avons pu penser qu’Omicron avait porté un coup aux marchés et anéanti l’espoir d’un « rallye de Noël ». Les premières données semblent toutefois indiquer que non seulement les vaccins et rappels existants sont efficaces, mais également que ce variant est à la fois plus contagieux et moins virulent que ses prédécesseurs, amenant certains à formuler l’espoir que cela pourrait marquer le début de la fin de la pandémie, et venant ainsi donner aux marchés un coup de pouce bienvenu.

Il est encore trop tôt pour réellement savoir quand et comment la pandémie va finalement nous quitter. La mise en place rapide de nouvelles restrictions en Europe laisse à penser que nous n’en sommes pas encore là. Cependant, l’amélioration de la technologie des vaccins et la virulence apparemment plus faible du nouveau variant incitent à l’optimisme. Et à chaque vague du virus, l’économie s’adapte plus rapidement et rebondit plus vite. Même si Omicron fait figure de ralentisseur pour l’économie, il ne constitue pas pour autant un signal d’arrêt. Nous continuons de prévoir une croissance mondiale supérieure à la tendance pour 2022, avec une nouvelle hausse des bénéfices et des perspectives positives pour les marchés.

La solidité des bilans des ménages, le dynamisme des investissements des entreprises et les tendances positives de la productivité devraient se poursuivre en 2022. Même si l’important soutien budgétaire des deux dernières années est désormais derrière nous, nous pensons que la demande du secteur privé sera suffisante pour maintenir la croissance économique à des niveaux nettement supérieurs à la tendance. Les statistiques à fréquence élevée en provenance de Chine montrent des signes de ré-accélération, qui pourraient s’étendre à l’Asie pour venir alimenter le mix de croissance. Et si Omicron s’avérait effectivement un vent contraire de courte durée, l’Europe pourrait elle aussi continuer de bénéficier de vents favorables sur le plan économique.

La tendance économique la plus discutée de 2021, à savoir l’inflation, se poursuivra probablement jusqu’au début de 2022, mais on observe déjà des signes qu’elle pourrait se tasser. Les problèmes d’approvisionnement qui ont alimenté l’inflation des biens devraient se résorber au cours du premier semestre de l’an prochain. En parallèle, sur le marché de l’emploi, la récente hausse des salaires devrait stimuler les taux d’activité, de sorte que l’augmentation des coûts de main-d’œuvre sera davantage un changement de niveau qu’une tendance persistante. Même dans ce cas, nous pensons que les tendances de productivité plus favorables du cycle actuel par rapport au cycle antérieur permettront aux entreprises d’absorber relativement facilement la hausse des coûts salariaux, ce qui atténuera certaines des pressions inflationnistes observées au cours du second semestre 2021.

Certes, l’inflation sera probablement plus élevée dans le cycle actuel, et il existe indéniablement un éventail de risques plus large - dans les deux sens. Il est donc inéluctable que la politique monétaire s’oriente vers le resserrement. Si toutefois les pressions inflationnistes s’atténuaient d’ici la mi-2022 (comme nous le prévoyons), le rythme de hausse des taux actuellement anticipé par les marchés pourrait se révéler surestimé.

Cet environnement appelle un positionnement toujours favorable au risque, et nous exprimons cet avis en conservant notre surpondération des actions et du crédit ainsi que notre souspondérations des obligations et des liquidités. Notre principale conviction est que les actions afficheront de solides performances en raison de l’amélioration des bénéfices. Cependant, au vu de l’augmentation récente des spreads du crédit, nous avons également renforcé notre surpondération de ce marché.

Nous reconnaissons que les coefficients de capitalisation sont élevés dans certains indices, notamment en ce qui concerne les grandes capitalisations américaines, mais dans d’autres régions, la baisse de plus de 20 % des ratios cours/bénéfices (P/E) par rapport au 1er trimestre 2021 est conforme aux tendances historiques de transition entre le début et le milieu de cycle. En 2022, comme en 2021, nous pensons que c’est la croissance des bénéfices qui alimentera les performances boursières. Même dans les régions affichant des valorisations élevées, nous pensons qu’elle viendra compenser l’éventuelle influence négative des coefficients de capitalisation. Nos régions favorites sont toujours les États-Unis, l’Europe et le Japon, et nous continuons de faire preuve de prudence à l’égard des marchés émergents.

Les taux devraient augmenter en 2022, ce qui explique notre souspondération de la duration et des liquidités. Nous nous attendons toutefois à ce que le rythme et l’ampleur des hausses de taux soient modérés. Il nous semble peu probable que les taux soient brutalement poussés à la hausse par des pressions inflationnistes persistantes. Malgré la baisse à venir de la demande des banques centrales, nous nous attendons à une demande insatiable de duration, qui augmentera progressivement à mesure de la hausse des taux. Nous conservons par conséquent une modeste souspondération de la duration. À court terme, la perspective d’une remontée des taux américains joue probablement en faveur du dollar, ce qui justifie une légère surpondération de cette devise.

Dans l’ensemble, notre positionnement reflète une orientation favorable au risque. En bref, nous pensons que la pression haussière sur les actions résultant de la croissance des bénéfices sera supérieure à la pression haussière sur les rendements obligataires résultant de l’inflation, et préférons par conséquent exprimer notre avis positif par une surpondération des actions plutôt que par un important pari à la baisse sur les obligations.

Synthèse et principales idées pour nos solutions multi-actifs

La synthèse et les principales idées sont examinées en profondeur au cours de notre sommet stratégique. Elles reflètent les analyses fondamentales collectives des gérants et des équipes de recherche au sein de notre groupe Multi-Asset Solutions et forment des perspectives communes sur lesquelles nous revenons et que nous testons régulièrement dans toutes nos discussions sur l’allocation d’actifs. Nous utilisons ces idées comme un moyen d’orienter nos allocations et de nous assurer qu’elles sont reflétées dans l’ensemble de nos portefeuilles.

• Croissance mondiale supérieure à la tendance, avec une économie globalement en milieu de cycle
  
  
• La forte inflation actuelle devrait s’atténuer d’ici la mi-2022, mais des risques perdurent dans les deux sens.
  
  
• La politique monétaire devrait se normaliser, mais peut-être plus lentement que les marchés ne l’anticipent.
  
  
• Les rendements obligataires remontent peu à peu, mais la demande augmente progressivement à mesure que les taux augmentent.
  
  
• Le dollar bénéficie du soutien des taux à court terme, mais la tendance à long terme reste probablement baissière.
  
  
• Le potentiel de hausse supplémentaire des BPA soutient les actions tandis que les coefficients de capitalisation pourraient continuer de se réduire.
  
  
• Surpondération des actions équilibrée entre les différents marchés développés ; les actions émergentes pourraient avoir passé le creux de la vague
  
  
• Préférence pour une combinaison de valeurs de qualité, d’actions de type « value » et de secteurs cycliques dans les actions.
  
  
• Principaux risques : persistance de l’inflation, prolongation des mesures de confinement, affaiblissement de la croissance des BPA
  
  

Opinions en matière d'allocation d'actifs

Ces avis par classe d’actifs s’appliquent sur un horizon de 12 à 18 mois. Les flèches vers le haut ou vers le bas indiquent une évolution positive () ou négative () de notre avis depuis le sommet stratégique du trimestre précédent. Ces avis ne doivent pas être interprétés comme une recommandation de portefeuille. La présente synthèse de nos avis par classe d’actifs illustre notre niveau de conviction et nos préférences relatives concernant un large éventail d’actifs, mais reste indépendante de nos considérations de construction de portefeuille.

Source : J.P. Morgan Asset Management Multi-Asset Solutions ; avis basés sur les données et informations disponibles en septembre 2021. Informations fournies à titre purement indicatif. La diversification ne constitue pas une garantie de rendement des investissements et n’élimine pas le risque de perte. La diversification entre les options de placement et les classes d’actifs peut contribuer à réduire la volatilité globale.

Multi-Asset Solutions

L’équipe Multi-Asset Solutions de J.P. Morgan Asset Management gère 303 milliards de dollars d’actifs et s’appuie sur une expertise d’envergure, ainsi que sur les capacités d’investissement de J.P. Morgan Asset Management. Notre recherche et nos analyses dans le domaine de l’allocation d’actifs constituent le fondement de notre processus d’investissement. Ce dernier est soutenu par une équipe de recherche mondiale composée de plus de 20 professionnels dédiés et représentant plusieurs décennies d’expérience combinée dans un vaste champ de disciplines.

La grille d’allocation de Multi-Asset Solutions est le résultat d’un processus qui intègre :

• Des éclairages qualitatifs tenant compte des perspectives macro-thématiques, des opinions sur le cycle économique, et des opportunités de marché tant systématiques que spécifiques,
  
  
• Une analyse quantitative qui considère les inefficiences du marché, des modèles intra et interclasses d’actifs, ainsi que des stratégies de valeur relative et directionnelles,
  
  
• Des réunions consacrées à la stratégie et un dialogue continu entre les équipes de recherche et d’investissement. Ces échanges leur permettent d’échanger et d’élaborer les vues en matière d’allocation d’actifs.

Au 30 septembre 2021

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