Perspectives sur les actions internationales – T3 2021
Thèmes du comité d’investissement trimestriel en actions internationales
Paul Quinsee
Synthèse
- Les bénéfices des entreprises continuent de se redresser à un rythme impressionnant, avec déjà de nouveaux records dans le monde entier. Ce rebond profite à toutes les régions et à tous les secteurs et nous prévoyons une croissance soutenue en 2022 également.
- Mais le niveau élevé des valorisations, notamment celles des entreprises à croissance rapide, tempère notre enthousiasme. La plupart des membres de notre équipe anticipent des performances moyennes sur les marchés ; toutefois, nous entrevoyons de bonnes opportunités en matière de sélection de valeurs, en particulier pour les investisseurs privilégiant les titres value et de qualité. Les valeurs financières et les valeurs industrielles de grande qualité figurent toujours au cœur de nombre de nos stratégies.
- Trois thèmes sont ressortis de notre dernier Comité d’investissement trimestriel :
- De nombreuses valeurs asiatiques sont redevenues attractives, après leur sousperformance récente.
- L’optimisme des investisseurs à l’égard des entreprises qui n’ont pas encore enregistré de bénéfices est probablement infondé.
- Même si les prévisions les plus optimistes concernant la croissance des véhicules électriques (VE) sont excessives, nous pensons que nombreux fournisseurs de VE offriront des opportunités très intéressantes.
- De nombreuses valeurs asiatiques sont redevenues attractives, après leur sousperformance récente.
Situation des marchés actions
Les bénéfices des entreprises continuent de se redresser à un rythme soutenu et dépasseront largement les précédents records durant l’année. Un an après la pandémie, nous avons vérifié comment nos prévisions avaient évolué. Nous nous attendions à une accélération des principales évolutions structurelles, en faveur notamment des ruptures technologiques, du commerce électronique, de la banque virtuelle ou de l’adoption du cloud computing. Cette anticipation s’est avérée exacte et les changements attendus ont même été plus rapides que prévu.
Mais la principale surprise a été le rebond rapide des secteurs les plus malmenés. Cette évolution témoigne de politiques monétaires et budgétaires généreuses, de conditions de financement favorables et, bien sûr, de l’efficacité des vaccins contre le coronavirus. Depuis notre dernier Comité d’investissement trimestriel, il y a trois mois, nous avons à nouveau révisé à la hausse nos prévisions à court terme, sous l’effet notamment du secteur financier et des entreprises industrielles. Tous les secteurs et toutes les zones géographiques profitent néanmoins de cette embellie.
Ce trimestre marquera le pic de variation des bénéfices, mais nous restons assez optimistes quant aux perspectives. Les politiques monétaires restent globalement très accommodantes, malgré un léger resserrement des conditions financières en Chine. Les consommateurs dépensent sans compter et les entreprises semblent tout à fait capables de répercuter la hausse de leurs coûts.
Mais compte tenu de la nouvelle hausse des prix, notre équipe de recherche estime que de nombreuses actions sont onéreuses. La baisse anticipée des valorisations compense en partie la croissance des bénéfices prévue lors des cinq prochaines années, et nos prévisions de performance globales sont modestes. Nous pensons que les fondamentaux de la croissance des bénéfices demeureront solides, mais la prudence restera probablement de mise à court terme après la progression marquée enregistrée ces douze derniers mois. L’humeur spéculative effrénée manifeste lors des premiers mois de l’année s’est quelque peu calmée. Les sociétés d’acquisition à vocation spécifique (SPAC) ont perdu la faveur des marchés américains et les « actions-mèmes » très prisées par les spéculateurs individuels ont à nouveau chuté ces dernières semaines. La collecte des fonds actions reste toutefois soutenue dans le monde entier.
La dynamique de la reprise économique américaine ayant atteint son pic, les entreprises à croissance rapide qui ont alimenté les performances au cours des dix dernières années ont de nouveau pris la tête du marché, propulsant certaines valorisations à des niveaux extrêmes. Un grand nombre d’entreprises bénéficiaires de la réouverture de l’économie, très recherchées dernièrement, semblent également avoir atteint leur potentiel de valorisation, notamment de nombreuses compagnies aériennes et chaînes hôtelières (Graphique 1).
Certaines valeurs profitant de la réouverture de l’économie sont chères... tout comme de nombreux gagnants de la période de confinement
Graphique 1 : Fourchettes de la médiane des per à terme transversaux (douze mois glissants sur deux)*
Source : Factset, J.P. Morgan Asset Management. Les diagrammes montrent les fourchettes de la médiane des PER à terme transversaux (douze mois glissants sur deux) calculés à partir de toutes les valeurs de chaque secteur à la fin de chaque mois entre le 26 février 2010 et le 31 janvier 2020. Les valeurs dont les estimations de BPA (douze mois glissants sur deux) sont négatives sont exclues du calcul. Le PER à terme médian actuel (douze mois glissants sur deux) est calculé au 30 juin 2021. Les valeurs utilisées dans cette analyse font partie de l’univers d’investissement Behavioural Finance global all-cap.
Les investisseurs n’ont pas hésité à prendre des risques tant sur les nouvelles valeurs de croissance que sur les entreprises ayant le plus souffert de la Covid-19. Parallèlement, malgré leurs vertus, les actions de grande qualité et à croissance régulière ont été négligées et, sur la base de nombreux indicateurs, le critère de qualité semble être attractif.
Thèmes issus de notre comité d’investissement trimestriel
Actions asiatiques : plus attractives après leur récente sous-performance
Avec le ralentissement de la reprise économique chinoise, les difficultés en matière de crédit sont réapparues, principalement dans l’immobilier. Mais la grande nouveauté, ce sont les mesures officielles prises à l’encontre des géants du secteur technologique, de certaines sociétés spécialisées dans l’éducation et d’autres, qui ont subi de plein fouet les foudres des autorités. Ces épisodes de crise, qui caractérisent l’activité d’investissement en Chine doivent être vus dans une perspective de long terme. Dans l’ensemble, les cours semblent raisonnables et certains géants de la technologie et d’autres entreprises pénalisées par les incertitudes politiques affichent des valorisations très attractives. Les investisseurs devront faire preuve de patience et adopter une approche diversifiée, mais de nombreuses entreprises d’excellente qualité présentent désormais des valorisations très intéressantes, après une forte baisse de leur cours de bourse. Nous avons l’intention de renforcer lentement nos positions existantes à mesure que les cours baisseront.
Au Japon, nous anticipons également une amélioration des performances grâce à l’accélération du déploiement des vaccins. Les actions nipponnes affichent également des valorisations raisonnables. Le marché se négocie à 17 fois les bénéfices prévisionnels, un niveau inférieur à la moyenne des 25 dernières années qui contraste avec les multiples élevés observés sur la plupart des autres marchés. À plus long terme, la pression inexorable du vieillissement de la population fait émerger des leaders mondiaux de l’automatisation industrielle et accélère la transition vers la dématérialisation des soins de santé. Mais ce phénomène exerce également des pressions sur les prix des médicaments, le gouvernement ayant du mal à gérer les coûts. Dans l’ensemble, nous pensons notre équipe de recherche capable d’identifier des tendances à long terme.
L’enthousiasme des investisseurs pour les entreprises ne générant aucun bénéfice est-il justifié ?
L’année dernière, les 130 entreprises que nous suivons à l’échelle mondiale et qui n’ont pas encore déclaré de bénéfices ont surperformé le marché de près de 70 %, et elles ont continué sur leur lancée en 2021. Près des trois quarts de ces sociétés sont cotées aux États-Unis, et environ 10 % en Chine. L’enthousiasme pour les nouvelles entreprises exploitant les nouvelles technologies est naturellement élevé après le succès spectaculaire d’une multitude d’innovateurs, mais l’histoire ne plaide pas en faveur des optimistes. Notre analyse montre que les valeurs non rentables ont peu de chances de le devenir et qu’elles ont peu de chances de surperformer le marché (Graphique 2). Cependant, notre équipe de recherche a identifié quelques actions qui devraient tirer leur épingle du jeu. Il s’agit notamment d’entreprises asiatiques gérant des plateformes de commerce électronique, qui génèrent des flux de trésorerie solides. Il est possible de trouver des actions affichant des valorisations raisonnables au sein de ce groupe. La situation du secteur des logiciels (qui, avec 35 %, représente la plus grande part - par secteur - de la cohorte non rentable) est plus compliquée. Nous sommes convaincus que certaines nouvelles entreprises d’excellente qualité deviendront rentables, mais le niveau élevé des valorisations limite bien souvent notre intérêt.
Globalement, les entreprises déficitaires n'ont pas enregistré de bonnes performances dans le passé
Graphique 2 : Probabilité de surperformance des entreprises déficitaires au fil du temps
Source : Factset, J.P. Morgan Asset Management. Ce graphique montre la probabilité moyenne de surperformer la performance moyenne de l’univers sur un horizon donné, dans les mois suivant la construction du portefeuille. Les portefeuilles sont composés de valeurs qui n’ont pas atteint la rentabilité opérationnelle au cours des cinq années précédant la date de construction du portefeuille, et qui font partie de l’univers d’investissement Behavioural Finance global all-cap. 31 décembre 1994-30 juin 2021.
Qui profite de l’électrification du secteur automobile ?
La transition à long terme vers les véhicules électriques (VE) prend de l’ampleur, souvent sous l’effet des lois existantes ou de nouvelles législations. Selon nous, d’ici 2030, environ 30 % des ventes de véhicules neufs concerneront des voitures électriques, un niveau assez loin des 50 % prévus par les plus optimistes, mais tout de même un changement majeur. Quelles conséquences pour les investisseurs ? Dans l’ensemble, la transition vers les VE sera défavorable pour les constructeurs automobiles. En effet, beaucoup ne seront pas en mesure d’accroître leurs ventes, ou de vendre plus de voitures avec une marge plus élevée, et l’intensité en capital augmentera. Les nouveaux entrants sur le marché vont renforcer la concurrence.
En revanche, les perspectives des fournisseurs sont bien meilleures. La thématique la plus évidente concerne les batteries, mais les fabricants de semi-conducteurs continuent de bénéficier du phénomène implacable de la dématérialisation, qui intervient parallèlement à l’électrification. Quant aux investissements dans les infrastructures, ils bénéficieront de la flexibilité accrue du réseau.
En bref, comme le montre le Graphique 3, il existe de nombreux thèmes intéressants à long terme qui permettront à notre équipe de recherche d’identifier des opportunités intéressantes et de différencier les gagnants des perdants.
Points de vue de notre comité d’investissement trimestriel en actions internationales (juillet 2021)
Graphique 3 :
Extrait des résultats de l’enquête auprès des participants au comité d’investissement trimestriel en actions internationales, qui s’est tenu en juillet 2021. Ces réponses sont tirées d’une enquête trimestrielle réalisée auprès de 38 CIO et gérants de portefeuille travaillant dans le secteur des actions internationales. GARP : Croissance à un prix raisonnable. Cygne noir : Les cygnes noirs se caractérisent par leur extrême rareté, leur impact marqué et l’insistance généralisée à les considérer comme évidents, a posteriori. Les informations ci-dessus ne doivent pas être considérées comme une recommandation spécifique ou une offre d’achat ou de vente et ne sont données qu’à titre indicatif.
Constituer des portefeuilles actions plus robustes avec J.P. Morgan Asset Management
Notre expertise des marchés actions repose sur des ressources considérables dans l’ensemble des régions et des secteurs, et sur notre engagement à encourager les meilleurs talents. Générer une performance régulière est au cœur de toutes nos préoccupations.
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