Bilan des derniers mois

En 2026, nos investisseurs ne s’attendent pas à une performance exceptionnelle des marchés actions mondiaux, mais plutôt à une progression moyenne. Bien que notre équipe de recherche soit particulièrement optimiste sur la rentabilité des entreprises, les valorisations élevées et le caractère excessif des anticipations nous empêchent pour l’instant de prendre un pari agressif sur les actions.

Les perspectives de bénéfices sont également solides, puisque nous prévoyons une croissance de 14 % pour les entreprises de l'indice S&P 500. Mais surtout, nous anticipons un « élargissement » de la croissance des bénéfices aux niveaux des secteurs et des entreprises. L’année devrait encore être faste pour les « 7 Magnifiques », alors que les 493 autres composantes de l'indice devraient voir leurs bénéfices croître de 11 %, après trois années marquées par une très faible progression. Nos prévisions sont également orientées à la hausse, grâce à la vigueur de l’économie et à l'ampleur sans précédent du boom des investissements dans l'IA.

Au niveau mondial, les conditions d’investissement semblent également assez propices. La croissance des bénéfices sur les marchés émergents devrait à nouveau égaler celle des États-Unis en 2026, après plus de dix années de performances décevantes. Le Japon devrait encore enregistrer des bénéfices en forte croissance cette année, du fait de la priorité accrue accordée par les entreprises à l'efficacité du capital et à la rémunération des actionnaires. La croissance devrait également s’accélérer en Europe, dont les économies ont encore sous-performé celles des autres régions l'année dernière. Les entreprises des secteurs de l’énergie et de l’automobile devraient retrouver des couleurs et la croissance de la région devrait s’accélérer sous l’effet des programmes de dépenses budgétaires allemands.

Toutefois, notre opinion en matière de valorisation tempère quelque peu notre optimisme concernant les perspectives des fondamentaux. Notre équipe de recherche calcule régulièrement la valeur intrinsèque des 2 500 entreprises que nous suivons. Selon leurs travaux d’analyse, un multiple d'environ 18 fois les bénéfices à terme serait plus durable pour les grandes capitalisations américaines, alors qu’il ressort aujourd'hui à plus de 22 fois. La convergence des valorisations vers la valeur intrinsèque des entreprises ferait baisser les performances, mais la croissance des bénéfices sera selon nous suffisante pour générer des gains corrects.

Le fait que les valorisations américaines soient plus élevées qu’ailleurs est assez légitime. En moyenne, l'économie américaine abrite des entreprises de meilleure qualité évoluant dans des secteurs plus solides. C’est pourquoi ces entreprises doivent selon nous bénéficier d'une prime significative par rapport aux autres marchés. Après plus d'une décennie de sous-performance et de creusement des écarts de valorisation, les pressions sur les valorisations asiatiques et européennes sont relativement moins fortes. Les gains des marchés internationaux devraient donc être assez proches de ceux des États-Unis, malgré une croissance des bénéfices plus lente.

Les stratégies axées sur la dynamique des cours (« momentum ») ont été particulièrement performantes l'année dernière. Peut-on dire que cette approche a été surexploitée ? Le facteur momentum n'a pas encore enregistré des performances extrêmes et les valorisations de nombreuses valeurs présentant une dynamique solide des cours ne sont pas encore trop onéreuses non plus. Toutefois, comme nous observons quelques poches de valorisations extrêmes (comme les actions mèmes et thématiques de faible qualité de l'indice Russell 2000), et dans l’ensemble, le groupe des valeurs à fort momentum devient plus risqué. Le momentum est un outil puissant, mais les investisseurs devront surveiller attentivement leur exposition.

L'enthousiasme à l'égard de l'IA est justifié, mais les perspectives positives sont déjà quasiment intégrées dans les cours

Une fois encore, le débat sur l’IA a animé notre Comité d’investissement trimestriel. Lors de notre passage dans la Silicon Valley en décembre, nous avons constaté que l’enthousiasme généralisé dans le secteur technologique ne faiblit pas, et nous nous attendons à une nouvelle année de dépenses d’investissement massives de la part des « hyperscalers ». À l’échelle de l’économie, nos recherches ont démontré un grand intérêt pour les investissements dans l'IA et ce dans un large éventail d'entreprises, même si les bénéfices concrets restent encore modestes. Notre évaluation de la valeur intrinsèque des entreprises du secteur de l'IA au sens large a tendance à augmenter pour deux raisons : les révisions à la hausse de nos prévisions de bénéfices et le relèvement de nos objectifs de valorisation.

Cependant, les cours de bourse ont désormais rattrapé les fondamentaux : même en relevant nos prévisions, de nombreuses valorisations dépassent notre estimation de la juste valeur. C’est pourquoi la performance attendue d’un panier de valeurs liées à l’IA est inférieure à celle de l’ensemble du marché (Graphique 1). Nombre de nos portefeuilles sont désormais neutres ou sous-pondérés sur les valeurs de l’IA.

La véritable opportunité de création de valeur viendra de la sélection des titres au sein de ce secteur. Nous avons d’ailleurs récemment observé une dispersion accrue des performances au sein de la thématique IA, à mesure que le marché débat des avantages relatifs des deux principaux types de puces utilisées dans l’écosystème IA : les processeurs graphiques, ou GPU (fabriqués par Nvidia), et les unités de traitement de tenseur, ou TPU (fabriquées par Google et Broadcom). Nous anticipons la poursuite de ces tendances divergentes en 2026, et c’est là que nous voyons les opportunités d’investissement les plus intéressantes.

Perspectives : Une nouvelle année faste pour les marchés émergents

De nombreux investisseurs ont été surpris (et certains probablement soulagés) de constater la surperformance des actions des marchés émergents par rapport au marché américain l'année dernière, après plus d'une décennie de marasme. Assistons-nous aux prémices d'une nouvelle tendance ? C’est en tout cas l’avis de notre équipe. Comme nous l’avons vu, les fondamentaux semblent prometteurs, notamment grâce à l’exposition des entreprises au secteur technologique. Ce dernier représente près de 20 % de la base des bénéfices des entreprises des marchés émergents, et l’impact de l’essor de l’IA est manifeste sur l’ensemble du continent asiatique.

Cependant, le profil des actions émergentes ne se cantonnent pas à la technologie et à l'IA. Divers thèmes, comme la résilience des exportateurs chinois face aux droits de douane (Graphique 2), l'augmentation des dépenses de défense des fabricants coréens, les valorisations attractives au Brésil (Graphique 3) et même les prestataires indiens de services informatiques – souvent considérés comme des victimes des ruptures introduites par l'IA – offrent tous des opportunités intéressantes. Après leur progression marquée l’année dernière, les valorisations des marchés émergents ne sont plus bon marché, mais elles ne sont pas spécialement onéreuses. Après une longue période de sous-performance, de nombreux investisseurs institutionnels et particuliers sous-pondèrent encore encore ces différents segments.

Le graphique 4 présente les opinions des membres de notre équipe. Beaucoup apprécient les valeurs de qualité délaissées dans les secteurs de la santé et de la consommation. Bien qu’ils soient plus prudents vis-à-vis du secteur technologique, ils y voient encore d’importantes opportunités de sélection de titres.