Les actions mondiales ont reculé en octobre, mais la performance globale a masqué une forte rotation sous-jacente. Alors que les actions des marchés développés n’ont que légèrement baissé, le net repli des marchés émergents et des valeurs technologiques liées à l’intelligence artificielle (IA) a tiré les actions mondiales vers le bas. Les interrogations croissantes quant à la capacité des investissements considérables consacrés aux infrastructures d’IA à générer des rendements suffisants ont pesé sur les entreprises technologiques, tandis que la hausse des coûts de financement a mis sous pression les segments les plus endettés de l’écosystème. Dans le même temps, les obligations d’État de qualité ont enregistré de solides performances, les investisseurs recherchant une diversification face aux tensions apparues dans certains segments des marchés actions et du crédit. Cette évolution s’est produite malgré la résilience de l’activité économique et la hausse des prix du pétrole, dans un contexte d’intensification des tensions au Moyen-Orient.
Les actions des marchés développés ont reculé de 0,8 %, la faiblesse de certaines des plus grandes entreprises technologiques américaines ayant plus que compensé les gains généralisés dans les autres secteurs. Les actions des marchés émergents ont nettement sous-performé (-8,0 %), le mouvement de baisse étant particulièrement marqué sur les marchés asiatiques à forte composante technologique, comme la Corée. Les inquiétudes concernant l’ampleur des capitaux engagés en amont dans le développement des centres de données, conjuguées à l’intensification de la concurrence chinoise, ont pesé sur les performances de la région. Les incertitudes politiques locales ont également provoqué des épisodes de volatilité sur les marchés actions : les perspectives budgétaires de la France et l’incertitude politique ont continué de peser sur les actions françaises, tandis que les actions brésiliennes ont chuté de près d’un cinquième à la suite du résultat de l’élection présidentielle.
Dans ce contexte, les obligations d’État ont joué un rôle important de contrepoids, les investisseurs se tournant vers les valeurs refuges. L’indice Bloomberg Global Aggregate a progressé de 1,4 % en dollars américains, les rendements ayant reflué par rapport à leurs points hauts de septembre. Les obligations d’État françaises ont constitué l’exception notable, les préoccupations budgétaires et politiques continuant de peser sur le marché. Le rebond généralisé des obligations est intervenu malgré la résilience des données économiques. Les estimations flash des indices composites des directeurs d’achat (PMI) sont restées en zone d’expansion en octobre. Les chiffres du PIB américain et de la zone euro ont également été solides au troisième trimestre, l’économie américaine progressant de 0,8 % par rapport au trimestre précédent et celle de la zone euro de 0,4 %. Dans le même temps, le regain de tensions au Moyen-Orient a porté le Brent à 118 dollars le baril. Si la résilience de l’activité et la hausse des prix du pétrole exercent généralement une pression haussière sur les rendements, le rebond des obligations d’État laisse penser que la volatilité liée au secteur technologique a été le principal moteur du marché, les investisseurs recherchant une diversification.
Actions
Les marchés actions ont subi des pressions en octobre, les actions mondiales reculant de 1,6 % en dollars américains. Derrière cette faiblesse globale se cache une forte rotation du leadership de marché. L’énergie (+12,8 %) a enregistré la meilleure performance, tandis que les secteurs défensifs, tels que les biens de consommation de base (+10,7 %), la santé (+9,9 %) et les services aux collectivités (+7,9 %), ont également figuré parmi les secteurs les plus performants des marchés actions développés. À l’inverse, la technologie (-7,0 %) et les services de communication (-13,5 %) ont sous-performé. Dans ce contexte, les valeurs décotées (« value ») (+2,7 %) ont surperformé les valeurs de croissance (-4,2 %) de près de sept points de pourcentage. Surtout, malgré les inquiétudes concernant certains segments du développement de l’IA, la vigueur d’un large éventail de secteurs a montré que la faiblesse de la technologie ne devait pas nécessairement entraver les performances de l’ensemble du marché.
Aux États-Unis, l’indice S&P 500 équipondéré a progressé de 5,0 %, contre un recul de 0,9 % pour l’indice pondéré par la capitalisation. Cet écart reflète la faiblesse de plusieurs des plus grandes entreprises liées à la technologie, qui a en partie compensé la résilience observée ailleurs. Nvidia (-10,4 %), Broadcom (-7,2 %), Alphabet (-18,7 %) et Meta (-15,2 %) figuraient parmi les valeurs liées à la technologie sous pression, les investisseurs examinant attentivement l’ampleur des dépenses d’investissement consacrées à l’IA. Les performances au sein du secteur technologique ont également été contrastées : les semi-conducteurs mondiaux ont reculé de 13,7 %, tandis que les logiciels ont progressé de 0,9 % en dollars américains.
Le Royaume-Uni a été le marché le plus performant parmi les principaux indices de référence en octobre, le FTSE All-Share progressant de 1,1 %. Son exposition à l’énergie et aux secteurs défensifs lui a été favorable dans un contexte d’aversion au risque sur les marchés. L’indice MSCI Europe hors Royaume-Uni a gagné 0,7 %, soutenu par les secteurs défensifs, mais les inquiétudes concernant la situation budgétaire de la France sont restées un frein pour les actions : l’incertitude politique et les doutes quant à la trajectoire d’assainissement budgétaire ont entraîné un nouvel élargissement de l’écart de rendement entre les obligations d’État françaises et allemandes. Les valeurs financières européennes (-5,4 %) ont également subi des pressions, les investisseurs craignant que la hausse des coûts d’emprunt de l’État et l’incertitude politique en France ne se répercutent sur le secteur bancaire.
La faiblesse des marchés émergents s’est concentrée en Asie. L’indice MSCI Asia ex-Japan a reculé de 8,2 % en dollars américains, les inquiétudes concernant l’ampleur des investissements dans l’IA et l’intensification de la concurrence chinoise ayant pesé, en début de mois, sur les marchés à forte composante technologique. La concentration d’entreprises technologiques dans plusieurs indices asiatiques, notamment en Corée (-15,6 %) et à Taïwan (-8,4 %), a rendu ces marchés particulièrement vulnérables à cette rotation.
L’Amérique latine a subi un mouvement de baisse lié à la politique, l’indice régional reculant de 7,6 % en dollars américains. Le Brésil (-12,0 %) a été le principal moteur de cette baisse, les actions brésiliennes ayant chuté après la victoire inattendue de Lula à l’élection présidentielle, effaçant les gains enregistrés à la suite des résultats du premier tour.
Obligations
Les obligations d’État ont progressé sur l’ensemble des marchés développés en octobre, les rendements refluant par rapport à leurs points hauts de septembre. Ce mouvement a coïncidé avec une rotation vers les actifs de meilleure qualité, dans un contexte de hausse de la volatilité des marchés actions. Il a également effacé une partie de la forte progression des rendements observée au troisième trimestre. Les obligations d’État américaines ont enregistré une performance de 2,4 %, suivies de celles du Japon (+1,8 %), de l’Allemagne (+1,7 %) et du Royaume-Uni (+1,6 %).
La France est restée l’exception notable au rebond généralisé des obligations souveraines. L’écart entre le rendement des obligations d’État françaises à 10 ans et celui des Bunds allemands s’est élargi à 166 points de base, les investisseurs restant concentrés sur la faiblesse de la situation budgétaire du pays et sur l’incertitude politique à l’approche des élections de l’année prochaine. Les obligations d’État françaises ont subi des pressions pendant une grande partie de l’année 2026, la persistance des déficits et l’alourdissement de la dette soulevant des questions quant à une trajectoire soutenable d’assainissement budgétaire. Les troubles sociaux observés ce mois-ci ont accentué la pression sur les rendements, mais nous estimons qu’ils amplifient les difficultés budgétaires et politiques de la France plutôt qu’ils ne les créent.
Au Royaume-Uni, l’attention s’est également portée sur le budget d’automne 2026 du gouvernement. Malgré une réduction de la marge de manœuvre budgétaire, la Chancelière de l’Échiquier a réaffirmé l’engagement du gouvernement à respecter ses règles budgétaires. L’annonce ayant réservé peu de surprises majeures, la réaction du marché est restée relativement modérée.
La baisse des rendements des obligations d’État a soutenu le crédit investment grade de duration plus longue, tandis que les investisseurs ont également privilégié les obligations de meilleure qualité face aux tensions apparues dans certains segments des marchés. Le crédit investment grade mondial a enregistré une performance de 1,3 %, tandis que les obligations indexées sur l’inflation mondiales ont gagné 1,8 % et la dette des marchés émergents 1,4 %. Les titres à haut rendement se sont montrés moins résilients : le haut rendement américain a légèrement progressé (+0,3 %) dans un contexte de performances divergentes au sein de la thématique d’investissement dans l’IA, tandis que le haut rendement en euros a reculé (-1,0 %) en raison des inquiétudes concernant la France.
Les tensions ont été particulièrement visibles dans les segments les plus endettés et de moindre qualité du développement de l’IA. La hausse des coûts d’emprunt a mis sous pression les entreprises dépendant d’un accès continu aux marchés de la dette pour combler l’écart entre les investissements actuels et les flux de trésorerie futurs. CoreWeave notamment, les investisseurs examinant attentivement ses besoins de financement et sa capacité à assurer le service de sa dette.
Conclusion
Le mois d’octobre a rappelé les avantages de la diversification, tant au sein des classes d’actifs qu’entre celles-ci. La faiblesse de certaines des plus grandes entreprises technologiques a été compensée par la vigueur observée ailleurs sur les marchés, tandis que les obligations d’État de qualité ont démontré leur capacité à offrir une protection lorsque l’appétit pour le risque sur les marchés actions se détériore. La surperformance du marché américain équipondéré et des actions britanniques a également montré que la faiblesse de la technologie n’empêchait pas nécessairement d’autres segments des marchés actions d’afficher de solides performances.
Néanmoins, la sélectivité devient de plus en plus importante, car le cycle d’investissement dans l’IA coïncide avec d’importants emprunts publics et de fortes dépenses d’infrastructure. Tous nécessitent des capitaux à un moment où les coûts de financement restent élevés. Les marchés obligataires devraient donc se montrer de plus en plus exigeants quant aux projets et aux émetteurs qu’ils sont disposés à financer. Les tensions observées en octobre sur les obligations souveraines françaises et dans certains segments de la dette des néoclouds illustrent de deux manières différentes la façon dont ces pressions peuvent se manifester.