Jusqu’à présent, l’économie mondiale a fait preuve d’une résilience remarquable face à un nouveau choc. Les enquêtes de conjoncture auprès des entreprises restent bien orientées (Guide des marchés – EMEA, pages 5 et 25) et les dépenses d’investissement s’étendent désormais au-delà du secteur technologique. Si la hausse des prix de l’énergie a entraîné une accélération de l’inflation (page 6), rien ne laisse pour l’instant penser que les tensions inflationnistes se propagent à d’autres pans de l’économie (page 7). La vigueur de la croissance, conjuguée à une inflation supérieure à l’objectif, a poussé à la hausse les anticipations de taux d’intérêt (page 8). Toutefois, les tensions salariales restant modérées (pages 19 et 28), les banques centrales occidentales peuvent encore patienter.

Aux États-Unis et sur les marchés émergents, les marchés actions restent extrêmement concentrés autour du thème de l’IA, tant au niveau sectoriel qu’au niveau des valeurs individuelles (pages 42 et 52). Les dépenses des entreprises dans l’IA s’accélèrent, mais des interrogations subsistent quant à la capacité des fournisseurs de grands modèles de langage à générer des bénéfices élevés, compte tenu des pressions qui s’exercent sur leur pouvoir de fixation des prix (page 63). La vigueur des résultats a contribué à modérer les valorisations des valeurs technologiques (page 53), mais nous restons convaincus des avantages de la diversification régionale. Cela tient non seulement aux différences de pondération sectorielle entre les indices régionaux, mais aussi au renforcement de la relance budgétaire hors des États-Unis (page 33).

L’explication la plus simple de la hausse des rendements obligataires est que les gouvernements dépensent des sommes considérables et s’endettent massivement pour financer ces dépenses (pages 10 et 66). Non seulement les gouvernements sont en concurrence avec leurs homologues régionaux pour attirer les capitaux, mais ils doivent désormais aussi faire face à la concurrence des hyperscalers américains, dont les émissions de dette s’accélèrent afin de financer le développement des infrastructures d’IA (page 75). Si les rendements continuent d’augmenter, la hausse du coût du service de la dette pourrait finir par contraindre les gouvernements à revoir à la baisse leurs projets de dépenses (page 22), ce qui devrait à son tour contribuer à stabiliser les marchés obligataires. Pour les investisseurs à long terme, les rendements plus élevés observés aujourd’hui semblent de plus en plus attrayants, compte tenu du lien entre les rendements initiaux et les performances futures (page 66).