Perspectives des actions mondiales – T1 2024

Synthèse

  • L’inflexion majeure des anticipations en matière de politique monétaire a propulsé les marchés en forte hausse fin 2023. L’indice MSCI World a enregistré l’une de ses performances les plus élevées sur 2 mois de ces 50 dernières années. Les valeurs cycliques se sont bien comportées et la prise de risque a été largement récompensée.
  • Concernant les fondamentaux, l’année 2024 devrait se révéler plus propice que 2023. Selon notre équipe de recherche, les bénéfices des entreprises augmenteront d’environ 10 % au niveau mondial après deux années marquées par une croissance faible, voire nulle, dans la plupart des régions. Mais avec le récent rebond des marchés, les valorisations ont nettement augmenté et intègrent déjà en grande partie ces prévisions, en particulier celles des entreprises de grande qualité.
  • Notre équipe de gestion de portefeuille est globalement neutre à l’égard des marchés. La plupart des gérants anticipent un élargissement du leadership de marché cette année, mais ils privilégient toujours les valeurs de grande qualité. Par ailleurs, ils se disent relativement prudents à court terme à l’égard des entreprises ayant largement profité de l’engouement pour l’IA en 2023. Nous préconisons de rééquilibrer et de diversifier les portefeuilles. Ce conseil, toujours valable, est particulièrement pertinent après l’extrême concentration des performances l’année dernière.

Bilan des derniers mois

Après avoir augmenté de près de 60 % lors du boom post-pandémie de 2021, les bénéfices des entreprises ont stagné au niveau mondial au cours des deux dernières années. Désormais, les perspectives semblent à nouveau s’éclaircir. Notre équipe de recherche actions prévoit une croissance des bénéfices de 10 % cette année, répartie de manière équilibrée entre les régions et les secteurs. Et malgré l’envolée des cours de bourse fin 2023, les valorisations sur la plupart des marchés et dans la plupart des secteurs semblent plutôt proches de leurs moyennes et ne sont pas extrêmes.

Nos gérants de portefeuille sont raisonnablement optimistes, même si beaucoup se demandent encore si le consensus n’est pas devenu un peu trop optimiste ces dernières semaines concernant les taux, l’inflation et la croissance. Aux États-Unis, les 493 actions moins privilégiées l’année dernière par les investisseurs suscitent beaucoup d’attention, en particulier si l’économie continue à croître et les bénéfices restent solides.

La Chine, toujours en proie à une puissante tendance baissière, fait figure d’exception parmi les grands marchés. Certains indicateurs allant à rebours de la tendance générale commencent toutefois à envoyer un message plus positif. Pour que le marché actions chinois se redresse, il faudrait que les investisseurs bénéficient d’une meilleure visibilité sur l’évolution de la politique du gouvernement à l’égard des entreprises, mais cette perspective semble encore incertaine. A l’échelle de l’Asie, le Japon devrait continuer à susciter l’intérêt des investisseurs.

Les perspectives de bénéfices pour 2024 restent prometteuses

Après avoir augmenté de près de 60 % lors du boom post-pandémie de 2021, les bénéfices des entreprises ont stagné au niveau mondial au cours des deux dernières années. La situation est toutefois contrastée et compliquée, avec plusieurs épisodes marqués par une dégradation des bénéfices dans les secteurs de la technologie, de la santé et de l’énergie. Toutefois, les perspectives semblent s’éclaircir. Notre équipe de recherche actions prévoit une croissance des bénéfices de 12 % cette année, répartie de manière équilibrée entre les régions et les secteurs.

Selon nous, les secteurs dont les bénéfices ont souffert récemment (santé, semi-conducteurs) ont globalement réussi à traverser des phases de baisse de la demande. Parallèlement, les valeurs de croissance les plus performantes poursuivent leur marche en avant. Par exemple, les fameux « 7 Magnifiques » devraient contribuer à hauteur de près de six points de pourcentage à la croissance globale du S&P 500 cette année. Deux autres points de pourcentage proviendront du secteur de la santé, qui ne devrait pas connaître les pertes subies l’année dernière en raison de l’effondrement de la demande de vaccins contre la Covid.

En d’autres termes, les autres composantes du marché, soit environ 490 entreprises, devront générer les quatre points de pourcentage de croissance restants pour que notre prévision de +12 % s’avère correcte. Cette perspective ne semble pas inatteignable compte tenu de l’augmentation constante des revenus nominaux et de la tendance haussière récente des marges dans de nombreux secteurs.

Ce scénario plutôt positif dépendra bien sûr des incertitudes économiques habituelles, mais d’un point de vue bottom-up, les perspectives de croissance des bénéfices pour 2024 n’ont pas été aussi élevées depuis longtemps. Et à long terme, ce sont clairement les bénéfices qui comptent le plus (Graphique 1). L’année dernière, le fait de privilégier les bénéfices réels a permis de ne pas subir les variations des prévisions macroéconomiques et la communication des entreprises reste encore aujourd’hui rassurante.

Faut-il se préparer à un « automne de l’IA » ?

L’enthousiasme suscité par le potentiel de l’IA générative a été l’un des grands thèmes d’investissement de 2024 et un puissant catalyseur de l’ultra-domination du secteur technologique sur le marché. A quoi faut-il désormais s’attendre ?

Pour répondre à cette question, nos analystes spécialistes du secteur technologique se sont longuement entretenus avec des directeurs financiers et des directeurs des systèmes d’information de nombreuses entreprises issues de différents secteurs. Leur objectif était de savoir de quelle manière et selon quel timing l’enthousiasme pour l’IA allait se traduire par des décisions concrètes de dépenses et d’investissement. Les perspectives à long terme de l’IA restent très prometteuses, mais les marchés pourraient être frustrés en cas d’absence de progrès rapides à court terme.

Les entreprises que nous rencontrons n’ont aucun mal à trouver l’argent nécessaire pour investir dans l’IA, et leurs dépenses augmentent régulièrement. Les questions de gouvernance des données (sécurité, vie privée, éthique) risquent néanmoins de freiner les progrès pendant un certain temps. certain temps. Ce n’est pas tout à fait un hiver pour l’IA, mais 2024 pourrait être plus calme que 2023 pour les investisseurs, qui auront toutefois l’occasion de renforcer leurs positions sur les bénéficiaires potentiels à long terme.

Cependant, les marchés boursiers n’ont jamais été aussi concentrés depuis 50 ans, grâce en grande partie à l’enthousiasme suscité par l’IA (Graphique 2). Selon nombre de nos gérants de portefeuilles américains, certaines des 493 autres actions de l’indice S&P 500 offriront de meilleures opportunités d’investissement cette année.

Les actions japonaises repartent de l’avant

Après l’IA, la montée en puissance des actions japonaises a été l’une des tendances favorables sur les marchés actions mondiaux en 2023. D’autres catalyseurs vont-ils émerger ?

Notre équipe de recherche s’est penchée sur trois questions. Premièrement, l’enthousiasme récent du marché pour une meilleure gouvernance des entreprises va-t-il trop loin ? Nous ne le pensons pas. Les initiatives des investisseurs activistes et les rachats d’entreprises par effet de levier (buyout) augmentent progressivement et finiront par offrir de nombreuses opportunités. Deuxièmement, la déflation est-elle terminée au Japon ?

Les entreprises nous disent que les augmentations de salaires seront durables. En 2024, les salaires devraient augmenter au rythme le plus rapide depuis 30 ans, une tendance qui devrait doper les dépenses et qui signe la fin de la déflation.

Dernière élément, l’inflexion potentielle du yen, qui semble très sous-évalué, présente-t-elle un risque pour les bénéfices ? C’est effectivement le cas, mais les bénéfices des entreprises japonaises sont désormais moins sensibles aux fluctuations des devises. Dans l’ensemble, les actions japonaises n’ont pas encore atteint leur pic de 1989 et les valorisations semblent encore raisonnables. Elles pourraient donc poursuivre leur marche en avant. Au Japon, le rebond des titres value s’est révélé plus marqué que sur les autres grands marchés et nous tablons sur un retour en force des valeurs les plus performantes à long terme, qui figurent généralement en bonne place dans nos portefeuilles.

Le graphique 3 (page suivante) illustre les opinions des membres de notre équipe. Ils sont globalement neutres, privilégient les actions de bonne qualité et anticipent un élargissement du leadership de marché.

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