概覽

• 亞洲高息股於今年下半年間跑贏大市。
• 在宏觀經濟環境放緩下，對亞洲高息股而言，穩健的資產負債表及低企的負債水平有機會是發展的好兆頭，此外估值水平亦有吸引力。
• 亞洲企業的盈利與出口增長具有高度相關性。美國企業利潤率穩健，而且中國經濟增長逐步企穩，將有望提振近期的亞洲企業盈利。同時，國內因素將有助於抵禦美國經濟增長放緩帶來的影響。
• 高息股向來能產生更理想的經風險調整回報。

亞洲高息股近幾個月均跑贏大市

在過去幾個月，聯儲局「利率於更長時間維持在較高水平」的論調帶動美國國庫券孳息率急升，這導致環球股市受壓。自2023年6月底以來，10年期美國國庫券孳息率已升逾112個基點，目前徘徊於4.98%，為2007年以來的最高位。因此，股票波動性加劇，VIX指數從13.6升至20.4，大多數板塊股票的表現普遍下跌。

在股票波動性加劇的背景下，亞洲高息股持續跑贏大市。自今年6月底以來，標普500指數及MSCI亞太（除日本）指數分別下跌4.8%及3.7%，但MSCI亞太（除日本）高息股指數卻表現領先，錄得0.2%的回報。

由於期限溢價及技術因素有可能令美國國庫券孳息率維持在高位，加上美國經濟或會陷入衰退，這為亞洲股息投資帶來多重利好因素。首先，亞洲企業的資產負債表較為穩健，債務水平也低於歷史平均水平，這不僅能夠抵禦經濟狀況惡化的風險，亦更有條件派發股息。與成熟市場相比，亞洲股票估值亦相對偏低。其次，從宏觀角度來看，亞洲經濟體相較美國擁有更為穩健的增長差異，加上大部份亞洲央行的貨幣政策相對而言仍相對寬鬆。

企業基本因素穩健且估值具吸引力

鑑於環球經濟增長持續放緩，股息投資可被視為防禦性投資，收益更為明確。亞洲企業的資本充裕，目前的負債情況相對低於歷史水平。在現金與債務比率方面，MSCI美國指數成分股公司為29.9%，而MSCI亞太（除日本）指數和MSCI日本指數成分股公司分別為62.7%和39.1%。即使經濟放緩，但充裕的現金水平表明，亞洲公司亦能夠繼續派付股息。

從估值角度看，亞洲股票亦處於相對吸引的水平。就12個月遠期市盈率來看，大多數MSCI亞太（除日本）地區（南韓、台灣、泰國和印度除外）的股價均低於15年平均水平。從市賬率角度看，大多數地區的股價較15年平均水平低1個標準差以上。從歷史角度來看，按照目前的市賬率水平，亞洲股票在未來12個月內趨向於錄得正回報。 

主要受南韓及台灣企業的盈利預期下修影響，亞洲股市盈利預期自年初以來亦大幅下調。盈利預期調整比率意味著，下修似乎已觸底，而相比美國股市而言，亞洲股市的盈利預期似乎不可能進一步下修。就中國、馬來西亞、香港及新加坡等高股息率地區而言，2023年的盈利預期仍相當樂觀。

利好的宏觀及政策因素

出口及半導體週期的復甦也許利好亞洲股票的盈利及股息。MSCI台灣指數（佔MSCI亞太（除日本）指數市值的15%）的盈利增長形勢表明，盈利與出口及半導體訂單息息相關。儘管台灣的出口在2023年上半年受壓，但該地區出口於9月步入正增長區間，新出口訂單似乎已走出近期的低谷。這主要受惠於環球人工智能熱潮及比預期強韌的美國經濟。縱使市場擔心美國企業的資本開支下滑，但美國第三季業績期的最新數據表明，美國企業利潤率仍高於歷史平均水平，這或能在短期內為資本開支及亞洲出口需求提供緩衝。

基於中國佔MSCI亞太（除日本）指數成分股公司收入約32%，故中國經濟動能進一步企穩及當局為改善投資者情緒而推出財政支持措施，有望提振亞洲股票的盈利。

亞洲股市盈利亦可受到國內因素的支撐，原因是亞洲企業大部分的收入均來自國內市場。MSCI亞太（除日本）指數成分股公司的76%以上收入，是來自本身的國內市場。這個特點應有助亞洲股市抵禦上文所述美國經濟放緩對盈利產生的影響。

從政策角度看，儘管亞洲受利率上升的憂慮情緒困擾，美國加息的傳導效應卻相比以往有所減弱。實際上，區內政府的貨幣及財政政策正步入不同的步伐。中國正推出政策寬鬆措施，以抗衡經濟增長的阻力，而日本則有機會至少在明年初前維持寬鬆的貨幣政策。

圖1：高息股風險回報狀況
基於1999年1月以來的回報

資料來源：FactSet，摩根資產管理。
《環球市場縱覽 － 亞洲版》。反映截至30/09/23的最新數據。

投資啟示

根據過往的經驗，股息在亞洲股票回報中舉足輕重。自2000年至今年9月底，亞太（除日本）股票及日本股票的股息分別佔總回報的60%及65%以上，而美國股票股息則佔44%。此外，如圖1所示，相比覆蓋更廣的MSCI亞太（除日本）指數，MSCI亞太（除日本）高息股指數亦往往會產生更佳的經風險調整回報。考慮到宏觀經濟不明朗及現金利率在未來6至12個月內有可能下降，物色兼具穩健基本因素和穩定股息的資產，對維持和提高投資組合的總回報將變得日益重要。 

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