概覽

• 由於目前全球宏觀形勢不明朗，投資者對增持亞洲信貸十分謹慎。
• 然而，亞洲經濟體有利好增長的因素，且亞洲各國央行的加息週期接近尾聲，亞洲貨幣走強，因此我們認為亞洲債券的下行風險有限。
• 亞洲信貸的收益率具吸引力，我們看好優質信貸。中國房地產等領域可能持續波動，因此主動管理仍是關鍵所在。

相較成熟市場，亞洲經濟體的經濟增速更高，而通脹水平更低，因此亞洲信貸相對更具韌性。亞洲信貸的價格走勢說明投資者對這一市場普遍保持謹慎，因此持倉較輕。我們認為投資者態度謹慎的原因與亞洲的宏觀環境或信貸基本面無關，更多是由於全球宏觀前景存在持續的不確定性。因此，宏觀前景明朗化將有助於提升亞洲信貸投資者增加風險敞口的信心。同時，由於一些發展商仍存在不確定性，經濟亦在復蘇起步，近期中國房地產行業可能將持續波動，因此主動管理仍是關鍵所在。 

健康的經濟和信貸基本面  有助於在市場波動時提供下行緩衝

受益於中國經濟重啟的利好因素，亞洲經濟體持續復蘇，同時亞洲銀行業相比成熟市場一直更具韌性。由於亞洲的通脹在2022年第四季度見頂後壓力已有所減輕，亞洲大部分央行即將結束加息週期，其中多數央行在近期舉行的貨幣政策會議中暫停加息。這應有助於管理存續期風險。

此外，本地貨幣走強（例如，年初至今印尼盧比對美元升值4.9%，而年初至今泰銖、印度盧比和人民幣對美元升值約0.5-1.5%）應有助於限制輸入性通脹，幫助各國央行在未來緩和鷹派立場。展望未來，鑒於美元價值高估，同時聯儲局預計將很快暫停加息，我們依然認為亞洲貨幣和本幣計價的信貸將有更多上行空間。隨著美元進一步走弱，亞洲各國央行應能夠根據自身經濟和通脹情況調整貨幣政策，而不再只是為了支持其貨幣價值而採取高息政策，這有助於限制過度緊縮導致的經濟增長下行風險。 

信用評級方面，亞洲投資級別債券評級在2023年第一季度保持穩定，而亞洲高收益債券自2021年第四季度以來評級下調速度加快，顯示出分化趨勢。2022年，亞洲有約202億美元的投資級別債券遭評級下調，而2021年為78億美元。2023年，評級下調風險可能將有所下降，同時穩定的主權評級有助於穩固政府相關實體的評級，這部分債券在摩根大通亞洲信貸指數（JACI）中的比例接近60%。

投資級別債券方面，相關亞洲企業在2022年面臨一些借貸壓力，而利息覆蓋率仍與長期平均值一致。「墮落天使」風險，即債券評級從投資級別下調至高收益的可能性，以及價格下跌所帶來的風險，仍更多地為非系統性風險，主要集中在中國房地產和澳門博彩領域。違約方面，2022年亞洲出現41筆違約，總額為580億美元（違約率：16.5%），其中包括來自26家中國房地產開發商的430億美元債券違約。2023年第一季度，亞洲僅出現一筆違約活動，金額為19億美元（違約率：0.7%）。隨著經濟進一步復蘇，我們認為今年剩餘時期違約率可能將保持低水平，相比2022年雙位數的違約率大幅改善。 

圖表1：固定收益收益率
到期收益率

資料來源：彭博，FactSet，洲際交易所美銀美林，摩根經濟研究，摩根資產管理。基於彭博美國綜合信貸 - 企業債券投資級別指數（美國投資級別），彭博歐洲綜合信貸 - 企業債券指數（歐洲投資級別），摩根大通亞洲信貸投資級別指數（亞洲投資級別），彭博全球綜合 - 企業債券指數（全球投資級別），彭博美國綜合信貸 - 企業債券高收益指數（美國高收益），彭博美國綜合證券化 - 資產抵押證券（美國資產抵押證券），彭博美國綜合證券化 - 按揭抵押證券（美國按揭抵押證券），彭博泛歐高收益指數（歐洲高收益），摩根大通亞洲信貸高收益指數（亞洲高收益），洲際交易所美銀全球高收益指數（全球高收益），摩根大通政府債券指數-新興市場全球多元化（本地新興市場債券），摩根大通全球新興市場債券指數（美元新興市場債券），摩根大通亞洲信貸指數（JACI，美元亞洲信貸），摩根大通亞洲信貸中國指數（美元中國離岸信貸）。久期用於量度固定收益投資價格（本金的價值）對利率變動的敏感度，並以年為單位。所示利差久期是針對亞洲投資級別、亞洲高收益、美元新興市場債券、美元亞洲信貸和美元中國離岸信貸。利率上升令債券價格下跌，反之亦然。對收益率不做保證，正收益率並不代表正回報。過往表現並非當前及未來業績的可靠指標。
《環球市場縱覽 － 亞洲版》。反映截至2023年4月28日的最新資料。

投資啟示

考慮到市場短期內可能維持波動，我們對亞洲信貸更偏向於防守立場，這與我們對股票的看法相似。如圖表1所示，亞洲市場的收益率上升，我們繼續在投資級別領域看到一些投資機會。相對於美國和新興市場的投資級別債券，亞洲信貸估值似乎比較合理，同時提供了較具吸引力的利差。

當然，由於投資者對中國房地產行業的顧慮揮之不去，主動管理仍然非常關鍵。我們認為，中國住房市場仍處於復蘇的早期階段，該行業的基本面可能需要一段時間才會趨於穩定。因此，信貸質素可能進一步分化，並出現更多的違約，從而突顯出持有優質資產的重要性。 

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